【东北晨会0330】4月重视成长和消费板块/海外周报/保险资管新规点评/房地产周报/康泰生物（深）、海天味业、创业慧康、药明康德

总量研究

行业研究

国内疫苗行业竞争格局重塑，新型疫苗是中流砥柱。通过不断的并购整合，全球疫苗市场的集中度不断提升。《疫苗管理法》正式实施，疫苗行业监管趋于严格，行业准入门槛进一步提高，国内集中度有望随之提升。与发达国家相比，我国大部分常用疫苗依然为传统品种，新型疫苗的上市时间较为滞后，随着国产化的不断推进，我国疫苗市场有望在新型疫苗的驱动下高速增长。

研发管线丰富，重磅产品进入收获期。公司目前有在研项目20余项，其中13价肺炎球菌结合疫苗已经报产并纳入优先审评，冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)完成临床试验总结，sIPV和EV71等临床研究有序推进。此外，百白破-脊灰-Hib五联苗、麻腮风水痘四联苗、轮状病毒疫苗等多个全球销售额Top10品种处在临床前阶段。随着重磅品种逐步上市，公司业绩有望长期高速增长。

盈利预测：公司是国内产品线最为丰富的疫苗企业之一，并且未来2-3年13价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗等重磅产品有望陆续上市，驱动公司业绩高速增长。根据2019年度业绩快报，公司实现归母净利润5.73亿元，对应EPS为0.89元，对应增速为32%。预计公司2020-2021年EPS为1.35元和2.28元，对应增速为52%和69%，对应PE为76倍和45倍。首次覆盖给予“买入”评级。

【东北食品李强/马雪薇】海天味业（603288）年报点评：“三五”开年圆满收官，龙头稳健风范尽显。2019年实现营业收入197.97亿元，同比增长16.22%；实现归母净利53.53亿元，同比增长22.64%。单四季度实现营收49.72亿元，同比增长15.03%；实现归母净利15.18亿元，同比增长23.06%。

总收入稳健，酱类实现恢复性增长。分产品看，2019年酱油实现营收116.29亿，同增13.60％；蚝油实现营收34.90亿，同增22.21％；酱料实现营收22.91亿，同增9.52％。酱油和蚝油产品由于体量较大，增速较2018年有所放缓。酱类产品经过公司对于市场方案的调整，成功从之前的负增长走出，酱类新品也在研发中，可支持未来增长。

吨价普降，销售费用率下降2.2%。公司三大产品的毛利率均有所下降，这并非完全由成本引起，主要来自于吨价下降。酱油、蚝油、酱的吨价分别下降1.75%、1.75%、2.5%。除了蚝油成本略有上升外，其他产品成本呈下降。由于公司很少出现吨价普降的现象，结合公司广告费用及促销费用下降，我们认为公司调整市场策略的投放比例，加大了搭赠或组合装产品的销售力度，适当减少广告及促销费用的支出。运费同减18%是由售价和运价的分离导致。是否由海天公司负责运输由经销商自行选择，一些距离公司较近或有运输优势的经销商选择自行运输，导致运费下降，同时也会导致报表中的其他收入增速放缓。

目标彰显公司信心。公司餐饮渠道占营收比重6-7成，在今年疫情的背景下，受影响仍然较为明显，餐饮大包装产品库存较高。公司积极进行调整和费用投放，拉动居民消费并且抢占餐饮复苏的先机，已有一定成效。公司对于2020年的收入/利润目标增速为15%/18%，较以往的16%/20%有所下降，但仍保持高水平增长，彰显公司信心。

盈利预测：由于公司应对疫情反应迅速，目标达成率高，基本保持原预测值。预计2020-2022年EPS为2.34、2.74、3.24元，对应PE为44、38、32倍，维持“买入”评级。

【东北计算机安永平/邵珠印等】创业慧康（300451）年报点评：医疗业务高速增长，疫情提升行业景气度。2019年，公司实现收入14.80亿元，同比增长14.69%，其中医疗行业收入11.70亿元，同比增长40.68%；归母净利润3.14亿，同增47.67%。

医疗业务同增40.68%，归母净利润同增47.67%。2019年，公司实现收入14.80亿元，同比增长14.69%，其中医疗行业收入11.70亿元，同比增长40.68%，主要由于医疗卫生信息化业务保持30%以上的增速，医卫物联网及医卫互联网业务顺利开展；根据招标网不完全统计，公司2019年的订单总金额为10.6亿元，同比增长69%；非医疗行业收入3.10亿元，同比下降32.42%；归母净利润为3.14亿，同增47.67%。

“一体两翼”三大事业群经营稳健，新建医保事业部。2019年，医卫信息化业务订单递增明显，其中千万级订单累计新增19个，并分别在医院项目和公卫项目上实现了“快速交付”的项目。互联网业务经营情况稳步提升，2019年是“健康中山”区域运营首年，“互联网+医疗健康”、“互联网+服务”等获得创新突破，如健康中山APP、互联网医院云平台、护理服务云平台等，公司“健康城市”运营建设又新增了自贡市。医卫物联网业务主要由子公司慧康物联网承担，母子公司业务协同融合初现成效，慧康物联成功转型到“金融+医疗”行业服务的业务模式。2019年，公司成立了医保事业部，为公司医院端和公卫端相关业务占据先机。

疫情有望促进区域卫生信息系统和互联网医院建设提速，公司高增长可期。新冠疫情期间，公司快速免费推出“互联网在线问诊业务平台”，已入驻近百家医疗机构，覆盖全国17个省市地区；此外，公司“快速交付”项目实施能力进一步助力战“疫”，公司承建的吉林省全民健康信息服务平台“医生在线”仅用三天达到上线条件。公司预计2020年第一季度，受新冠肺炎疫情的影响，行业上下游复工及项目建设延迟，预计盈利5300万元-7150万元，同比下降-14.67%至同比上升15.11%。我们预计疫情结束后，更多行业政策将被推出，区域卫生信息系统和互联网医院建设有望明显提速，公司有望充分受益。

盈利预测：2020-2022年，归母净利润为3.92/5.14/6.71亿元，EPS为0.53 /0.70/0.91元，当前股价对应PE为45/34/26倍，给予公司“买入”评级。

【东北医药崔洁铭】药明康德（603259）年报点评：业绩稳定增长，四大业务持续赋能。2019年实现营收128.72亿元，同比增长33.89%；归母净利润18.55亿元、扣非后归母净利润19.14亿元，分别同比增长-17.96%、22.82%。其中2019Q4公司归母净利润及扣非归母净利润分别为0.89和2.00亿元，较同期其他季度下降明显，主要是公允价值变动、以及所投资的联营企业及合营企业持有收益减少和可转债及股权激励计划产生的相关费用所致。扣除上述影响后，经调整的Non-IFRS归母净利润为24.07亿元，同比增长38.17%，实现稳定高速增长。

公司整体经营状况稳定，毛利率略有下滑。公司全年收入增速33.89%，相比2018年提速明显。2019年公司整体毛利率38.95%，与去年同期相比略有下降，主要是公司加大对关键人才激励导致成本比去年同期增加8,327.94万元，以及临床业务代垫费用收入随业务规模扩大大幅增加，该项业务毛利低，拉低了公司整体毛利率。

四大业务稳定高速增长，持续赋能。中国区实验室服务收入64.73亿元，同比增长26.59%，毛利率42.93%，下降0.24pct。报告期内助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报工作，并获得23个项目的临床试验许可；美国区实验室服务收入15.63亿元，同比增长29.79%，毛利率30.38%，同比提升6.36pct。海外细胞和基因治疗产品CDMO服务和医疗器械检测服务通过产能逐步释放、积极拓展新客户群体以及服务项目由临床早期向后期不断推进，收入实现加速增长；CDMO/CMO服务收入37.52亿元，同比增长39.02%，毛利率39.94%，下降1.61pct。收入提升得益于客户及服务订单增多和大量临床前期项目进入临床后期及商业化阶段，毛利率下降主要是无锡生产基地利用率仍处于较低水平，随着产能利用率的提升，板块毛利率有望回升；临床及其他CRO服务收入10.63亿元，同比增长81.79%，剔除并购后同比增长61.37%，毛利率24.32%，下降4.97pct，毛利率下降主要是代垫费用等零毛利收入规模加大。整体来看，公司四大业务经营状况良好，长期增长空间确定。

维持“买入”评级：结合2019年业绩，预测2020/2021年EPS为1.55/2.02元，并新增2022年EPS预测为2.63元，对应PE分别为62X、49X、38X，维持“买入”评级。