尿素4月仍有反弹机会，看好5-9正套

3月份尿素期货主力UR2005合约总体呈现一波先延续上涨而后大幅下行的行情，月初开盘1762位置继续上行至高位1834，而后大幅下跌至近期1610位置附近。具体来看，尿素主力05合约走势主要分为2个阶段：

3.1-3.6期间，尿素主力05合约延续前期涨势大幅上行至高位1834。2月下旬，受海外日韩、伊朗和意大利疫情爆发导致的宏观恐慌利空情绪和供应端尿素日产增加的影响，尿素05大幅回调近5%至1733，不过进入3月份第一周，东北大颗粒市场需求强劲，同时消息面国家针对国内化肥大贸出台优惠信贷政策以便保春耕粮食化肥供应，市场受此消息提振盘面05合约价格再次突破前高至1834。

3.6-当前，尿素主力05呈现一波流畅的大幅下跌走势，由高位1834下行至近期低位1598位置，下跌幅度约12.9%。3月初华北农业小麦返青肥需求由旺转淡，现货层面高价位货源成交不佳，工业需求复肥厂对尿素消耗有限和人造板厂受订单不佳影响需求迟迟未放量，叠加沙特和俄罗斯原油价格战引发能化品大幅下跌，受这些利空因素影响，尿素主力05开启第一波下跌至1700-1720位置。不过尿素跌势并未停止，受新冠肺炎疫情在全球范围爆发并扩散、原油继续暴跌至突破历史低位及宏观恐慌情绪弥漫市场，叠加尿素自身供应同比偏高及利润估值较高，尿素主力05开启第二波下跌至1650位置附近。而后，3.23日印度发布2020年第一轮尿素采购招标，发布招标后初期市场对国内货源有望出口缓解当下供需压力抱有较大预期，盘面亦维持震荡整理走势，然3.35消息印度宣布封国21天引发市场印标可能推迟或者标价可能不高，国内货源欲出口得面临降价的压力，盘面也应声下跌至1600附近。

（1）上游产量同比往年偏高，市场需要借印标出口以缓解供应压力

据上周3/27日百川盈孚数据，上游尿素厂家当周周产量达114.53万吨，同比2019年高约15.8%，同比2018年高约11%，且据了解到4月份装置检修除河南晋煤天庆和中煤鄂尔多斯装置考虑检修外暂无其他装置有短停或者降负荷的计划，当下煤头和气头尿素装置利润均尚可，供应端产量恐仍将维持较高水平，且据悉4月初山西晋丰另一套30万吨装置欲重启生产尿素，短期内国内尿素市场面临的供应压力恐难消除。同时，经参考当前日产和考虑检修损失，我们测算3月份、4月份尿素产量分别为488和480万吨，同比去年增速为8.9%和6.2%，此增速比例高于2019年月均增速1.6%。若考虑此次出口印度货源量约50万吨，测算3月、4月表需分别为468和420.2万吨，表需同比分别为12.6%和-5.8%；不过若中国货源未能中标此次印度中标，测算3月、4月表需分别为468和470.2万吨，表需同比分别为12.6%和5.4%，由此可见，若此次印标中国货源有望出口的话，预计4月份的供应压力将有所缓解。

从价格空间来看，据现有掌握消息称此次印标投标东海岸Low1价折算FOB中国为245美元/吨，以汇率7.07计，测算港口送到价1673元/吨左右，此价格适合河北、鲁北和内蒙尿素工厂出货，不过也得有30-50幅度的下行空间以便出口，我们认为上游厂家适度降价促出口以排解国内尿素供应压力的可能性较高。

（2）短期需求仍偏疲软，但4月有向好预期

当前看，尿素农需和工需总体仍偏疲软，其中前期华北农业返青肥需求小旺季后农需转淡明显，近期复肥厂尚未开启生产高氮肥的计划，厂家对尿素的采购总体保持刚需操作而未有集中备货的意愿，工需如板厂虽已基本复工但受订单不佳影响而采货备货不明显，市场偏弱的需求对应上游高出往年水平的供应量显得矛盾逐渐突出，现货层面价格处阴跌趋势。时间往长点看，我们对4月份尿素需求持相对不那么悲观的看法，主要在于，进入4月份国内复肥厂高氮复肥生产或逐步提升日程，届时复肥厂或增加尿素的采货备货需求，同时南方水稻肥备肥需求启动，另人造板厂需求亦有逐步提升预期，从与甲醛的开工率来看板厂的开工仍处在向上的恢复过程中。

（3）上游厂家高库存现拐点，或将开启去库存阶段

截止到3.27日百川盈孚数据，上游尿素库存为90.07万吨，环比增2.75万吨，幅度3.15%，不过库存水平仍处近5年高位水平，我们认为4月份厂家或继续维持库存去化的过程。

短期市场供大于求格局仍较明显，尿素主力05预计仍比较弱势，但从掌握的消息看，此次印度中标中国大概率有望出口部分货源以缓解供应压力，同时需求端进入4月份仍向好的预期，农业高氮复肥、水稻肥启动，叠加工业板厂需求有放量预期，不排除后期尿素存在反弹。另进入4月份，05合约逐步面临交割或者移仓换月，当前05贴水现货近30-50，我们认为在供应端压力缓解和需求有好转预期条件下，05合约价格大幅下行或有限且后期或逐步面向现货价格回归，同时09合约属淡季合约，不排除4月份5-9再次走出正套行情。

操作策略：4月需求有好转预期，可适度考虑低位布局多单机会，不过仍得注意供应端的高产压力问题；套利上，4月份或仍存一波5-9价差走扩的机会，建议5-9价差回落仍可考虑建仓做5-9正套策略。

风险因素：疫情形势失控恶化；外部和宏观经济恶化；极端天气不利农作物种植