正通汽车拟引入厦门国贸，夯实主业！

每日经济新闻

今年汽车行业动静真不小。

先是大众获得江淮大众控股权、入股国轩高科、与万向A123达成电池供货协议；再是戴姆勒入股孚能科技，建立战略合作伙伴关系；接着本田认购宁德时代定增股权，双方在电动化方面展开合作；而宝马与Northvolt达成电池供货协议，并定点亿纬锂能。

整车企业在疫情之下销量放缓之际，从合作中寻求业绩新的增长点，汽车产业向智能化、电动化、高端化方向发展，汽车经销业绩与汽车行业正向波动。

7月30日，正通汽车（01728.HK）发布公告，公司控股股东Joy Capital（持股比例约51.29%）在7月29日与独立第三方厦门国贸控股集团有限公司（下称“厦门国贸控股”）订立一份意向书，Joy Capital有意出售约29.9%股权，国贸控股有意购买这笔股权。交易对价暂定为不低于前120个连续交易日平均收报价溢价的30%。拟于未来数周签署正式协议。

如果本次收购能够完成，则控股股东Joy Capital的持股比例将下降，厦门国贸控股将成为上市公司新的战略投资者。

主营豪车经销，收购在于战略投资

先来了解一下本次计划交易的交易标的与交易对手。根据公告，正通汽车是多个豪华、超豪华汽车品牌的主要核心经销商，是中国领先的4S经销店集团，其经营销售的豪车有保时捷、宝马、奥迪、凯迪拉克等，此外还包括二手车经营、汽车金融科技等业务。2019年，正通汽车营业收入358.88亿，业绩呈现多年稳定上升趋势。旗下的汽车金融公司东正金融（02718.HK）于2019年在港股上市。

本次交易对手国贸控股是厦门市政府控股的国有企业，是《财富》世界500强企业、世界著名品牌500强、亚洲品牌500强等。厦门市人民政府国有资产监督管理委员会100%持股。

据披露，如果本次交易计划顺利进行，厦门国贸控股则会成为上市公司的战略投资者。国贸控股的主要业务涉足供应链、地产、金融、制造业和新兴产业等五大板块，注册资本165,990万元。这意味着不仅在财务上，更在经营战略上，国贸控股将提供必要支持。

2020年，正通汽车两次寻求融资。今年年初共发行了1.73亿美元债券，年息12%，7月27日以配售股份募集资金2.67亿元，主要用于补充营运资金。近年来，正通汽车营运资金与资本开支来源于内部运营产生的现金流以及银行贷款，融资成本有所上升，短期借贷以及长期借贷当期到期部分有所增加，流动比率降至1以下。

此次若国有资本能够进入上市公司，或许将进一步壮大自身规模，与金融机构签署合作争取更高佣金的比例，更低的融资成本，提高企业的造血能力，大幅改善企业现金流状况。在经营上，通过整合新车销售、二手车销售、汽车金融业务资源为一体，进一步提升毛利率。

品牌豪车表现优异，国产品牌走高端化趋势

首先，政策利好，优惠助推，汽车市场零售销量在上半年完成V字型反转。乘联会数据显示，6月份，乘用车市场零售165.4万辆，环比5月的零售增长2.9%，实现3-6月的连续4个月环比增长。

据谷河传媒不完全统计，到今年7月初，中央部委层面出台扶持汽车产业相关政策文件已多达9次，地方层面已有超30省市响应政策号召并发布了相关举措，其中包括资金补贴、放宽限购限行、鼓励“汽车下乡”等。除了政府给予的优惠购车政策，车企提供的优惠主要包括现金促销、置换补贴、低价首付、金融贴息或贷款免息等，消费者得到更多的实惠。

二季度，汽车销量同比增长10.3%。天风证券表示，虽然一定程度上二季度销量来源于疫情后的回补性消费，但是，这种因素正在弱化。随海外供应链重启，国内多地刺激政策落地，下半年乘用车大概率将持续复苏态势。汽车板块的估值有望迎来修复。

中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋表示，复工复产推动汽车行业二季度产销大幅回升，总体表现好于预期。“下半年市场会进入相对平稳的发展过程，基本与去年持平;如果下半年市场恢复得好，全年车市降幅可能会恢复到10%以内。”

其次，豪华车的表现“一枝独秀”，虽然受到疫情影响，但是恢复速度远高于行业平均水平。乘联会数据显示，今年上半年，在整体汽车市场下滑的大环境下，豪华品牌零售销量为105万辆，同比增长1%。

从4月份开始，豪华品牌的复苏速度远超行业平均水平，最终使其上半年销量表现相比去年同期基本持平。5月份同比增长28%。6月份豪华车市场实现零售同比增长27%，环比增长9%，市场份额达到14.9%，创历史新高，增幅远超过整体汽车市场。

乘联会数据显示，上半年主流合资品牌的市占率为52.2%，国产汽车品牌市占率被进一步压缩。业内人士对于国产车的转型，普遍认为品牌决定销量，领头品牌市场集中度效应初显，并且消费者对汽车消费的认知进一步提高，消费升级潮已然来临。我国汽车业正在进入一个重要的产业结构调整阶段。

资深汽车分析师张翔表示，车企要做强做大，自主品牌只能向上发展，走向高端之路。

对于汽车经销来说，消费者有购车、换车的需求，在汽车品牌选择上，朝着高端化、品牌化趋势在走，因此不论是存量市场，还是增量市场，都有利可图。

汽车金融渗透率提高，良好资本支持有助于提高利差

在整车销售放缓之余，汽车金融渗透率的进一步提高，是业绩增长的主要推动力。

汽车金融专业委员会发布的《汽车金融公司行业发展报告》显示，2014年到2018年，中国汽车金融渗透率显著提高，从原来的20%上升到48%。

也就是说，在2018年，100个购车消费者中，有48位通过汽车贷款购买。相比于发达国家70%的渗透率，我国汽车金融仍然有进一步提升空间。

汽车金融公司的盈利逻辑，类似于银行。在贷款上，主要有2种，一种是向汽车供应商贷款，一种是向购车者贷款。把汽车经销收入拿去再贷款给供应商或者购车者，从中赚取利差。因此，获取资金的成本越低，收益越高。

分析师邹雪飞表示，影响资金获取成本的因素，主要源于股东有力的资本支持与自身较高的盈利能力和稳定的资产质量。相比于银行，在资本获取成本上较高，但是得益于汽车金融业务收取更高的利率，因此利差整体上高于银行。

东正金融是正通汽车控股子公司，2019年在港交所上市，上市之后吸纳社会资金，有助于降低资本成本。2019年，当期新增计息负债平均成本为6.08%，比2018年下降0.6个百分点。

分析师李迎认为，汽车公司对汽车金融公司的影响是不确定的，如果汽车公司的信贷状况良好，可以给予汽车金融公司更多的支持，反之则有不利影响。

由于正通汽车2019年不受限资金无法覆盖短期负债，今年3月份穆迪考虑到再融资风险，将正通汽车的评级展望调至“B2”，相应地，旗下汽车金融公司东正金融的融资或受到影响。

因此，若引入厦门国贸控股，旗下颇具实力的两家上市公司厦门国贸、厦门信达，有着供应链管理、汽车经销、金融服务等核心业务，在再融资上，或能够提供更加灵活便捷的融资渠道，在经营上，或能够提供更多的业务与战略支持。

而风险状况方面，汽车金融公司受益于其透明的业务模式和优异的风险管理水平，历史上的坏账水平非常低，资产质量非常高，即便是今年新冠疫情的影响下，部分贷款客户就可能会陷入财务困境，由此导致资产质量面临一定的下行压力。但是疫情爆发前汽车金融公司计提了充足的准备金，这在一定程度上能够缓解疫情的冲击。综合来看，汽车金融公司的风险状况总体也将保持稳定，下行压力整体可控。

（本文不构成任何投资建议，具体信息以公司披露为准。投资者据此操作，风险自担。）

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