【棉花半年报】面对现实、负重前行
观点小结
二季度回顾:二季度棉市反弹主要有三个支撑。一是中国大规模签约美棉对国际棉价的支撑;二是疫情解封之后的经济复苏、环比改善;三是中印棉花库存增加主要增加在国家/国企部门,市场可流通库存没有明显的销售压力;
内盘:震荡,底部抬升。1)中国大幅增加美棉采购、落实第一阶段经贸协议;2)国家轮储政策的“轮廓”逐渐清晰,稳市场意图明显 ;3)下游市场需求未见好转,纱线、坯布淡季重新累库存,纺织企业为稳定生产,在下半年旺季来临前提前备货;4)内外棉价差偏小,棉花进口及棉纱进口数量下降,给国产棉纱留出一定市场空间;5)国产棉销售进度较快,19/20年度还贷压力不大;6)新棉种植天气情况良好,但喀什地区累计积温水平仍偏低。
外盘:震荡上涨。1)美棉19/20年度出口超卖,装运加速,中国采购继续支持20/21年度出口,但高基差开始遭遇其他产地棉花“反噬”;2)美棉实播面积意外低于预期,得州干旱担忧持续;4)印度季风推进速度较快,播种进度快于历史均值;5)20/21年度MSP价格维持高位,对印度棉花种植及供应产生保障;6)印度CCI公司库存历史高位,销售价格贴市场价下调,开始具备较高性价比;7)进入夏季繁殖期,沙漠蝗虫印巴影响力加大,需关注8月防控情况;8)2020年巴西棉陆续上市,产量预期持续上调,预期4季度陆续到亚洲港。
三季度,棉价短期仍受压制。国际市场表现为:1)大量印度、巴西低价棉花资源使美棉丧失性价比;2)国际疫情基本都出现了二次“反弹” ;3)市场对中美关系的担忧影响进一步采购和下游下单;国内市场: 1) 中国棉纺织服装消费高度依赖出口,中期产销难平衡;2)棉花进口窗口打开、形成新的有效供应;3)棉价上涨速度快于棉纱、下游消化能力不足。多数加工利润倒挂,对价格消化能力不足,无法形成棉价上涨的“正反馈”机制。
三季度交易观点:1)一季度需求下跌以及二季度基本面修复已交易完,三季度重点关注实体经济实际恢复情况,关注预期差 ;2)稳经济政策对市场影响增加,在需求未出现实质性恢复之前,市场可暂由政策和市场流动性支撑;3)行情要完全走出震荡格局,最终仍需要下游需求的实质性恢复,国内需求稳定,真正的变量在外需;4)在年度供应无法实质性减少、需求恢复较缓的背景下,市场注定要“负重前行” 。
二季度回顾:中国采购+宏观恢复
二季度回顾:ICE期棉震荡上涨
ICE期棉:二季度震荡上涨,整体走势强于郑棉。
ICE期棉上涨主要受中国大规模签约美棉的支撑。
另外,美国得州地区干旱状况持续恶化也为交易新年度产量提供了炒作题材。
二季度回顾:郑棉窄幅震荡、底部抬升
郑棉:二季度延续震荡,但底部逐步抬高,均线多头排列,整体受40日均线支撑明显。
支撑郑棉底部抬升的因素主要在于外盘偏强走势以及宏观面支撑。
三季度展望:
中、美、印三国库存腾挪,关注预期差
三季度展望:关注基本面实际恢复情况
一、关注棉花库存的“腾挪”
1、中国签约美棉路径。1)第一阶段经贸协议是否如期足量落实;2)当前中美关系下是否会出现不履行协议的情况出现;3)签约的美棉以国储/商业库存的形式投放;
2、印度CCI售棉路径。1)8、9月份CCI销售量是否放大;2)若销售量放大,CCI是否会提高价格;3)中国企业对印度棉的需求;
3、其他产地对美棉高基差的反噬。1)巴西2020年生产的新棉陆续上市,基差明显低于美棉;2)印度棉低于美棉1000点,价格优势明显;
二、关注产需数据的落实
1、在生产上:关注7~9月天气对新棉产量的实质影响。1)关注美国干旱、美国飓风对产量的影响;2)关注印度沙漠蝗虫/疫情/天气对产量的影响;3)关注新疆积温、水资源制约对产量的影响;
2、在消费上:关注外销订单对下半年需求的实质影响。1)关注欧美市场(后疫情)对需求的恢复情况;2)关注外销市场的恢复情况;3)关注中国秋冬订单落实情况(8/9月份开始,下游将迎来下半年订单旺季,旺季是否如期来临);
三、关注宏观因素
1、中美关系:在过去十多年里,棉花下游纺织品服装高度依赖出口,中美关系直接影响外销预期;
2、货币:3、汇率:4、基建
USDA平衡表调整:消费继续下调
消费持续下调。USDA在7月里,继续大幅下调2019/20年度以及2020/21年度全球棉花消费。与2月份相比,USDA已累计下调2019/20年度全球棉花消费364.5万吨,全球库存消费比达到近20年来最高 。USDA还累计下调2020/21年度消费预期47.1万吨。
未来的变量主要在印度。USDA虽然在二季度已连续下调印度棉花消费。但预期印度棉花消费下调空间仍然存在,印度库存压力可能继续增加,需关注印度棉花公司对高库存的持有态度。
USDA平衡表调整:印度消费仍存下调空间
IMF下调全球GDP增幅预期:
全球2020年:4月-3.0%→6月-4.9%
其中:
美国-5.9% →-8.0%
欧洲-7.5% →-10.2%
中国1.2% →1.0%
印度1.9% →-4.5% (下调幅度最大)
全球2021年:4月5.8%→6月5.4%
USDA对棉花消费的调整,会参考全球GDP增速以及纺织服装贸易数据
全球库存:中国与印度政府承接了全球大部分过剩库存
库存腾挪:
美棉→中国
3季度库存压力由美国向中国转移;
中国库存:
商业→国储 or
国储→商业
印度库存:
19/20年度→20/21年度
印度国内库存→东南亚&中国
巴西库存:
2020年棉花→中国
中国:商业库存下降、进口窗口打开
平衡表:19/20年度维持高库存、20/21年度预期去库存
种植:新棉进入开花盛期、预期产量同比下降2.4%
现蕾率高于去年,病虫害发生较轻。根据中国棉花协会6月底调查,全国棉花现蕾率97.53%,同比高3个百分点。其中新疆现蕾率100%,同比高5个百分点;黄河流域89.74%,同比低7.5个百分点,长江流域完成84.97%,同比低2.46个百分点。
预期产量同比下降2.4%。中国棉花协会预计全国棉花单产略增,总产量576.5万吨,同比下降2.4%。其中新疆棉花长势好于去年,预期单产持平,总产量约502万吨,同比减少0.39%。
天气:新疆新棉生长进入关键期,南疆喀什地区积温偏低
新疆棉花产量分布: 南疆 260万吨,北疆 240万吨,东疆 10万吨
南疆:阿克苏地区及农一师 120万吨, 喀什地区及农三师及克州 90万吨 巴州地区及农二师 50万吨
北疆:农八师及塔城地区 约105万吨,农七师及奎屯约50万吨,昌吉及农六师约50万吨,博州及农五师约30万吨,北疆其他地区5万吨
新棉收购:北疆加工产能大增、或导致新棉收购价格高开
新棉收购市场展望:
2019/20年度籽棉收购成本。籽棉收购价格整体为低开高走,早期机采棉收购成本在11500~12200元/吨,10月下旬之后收购成本明显上升,平均在13400~14000元/吨,估计平均收购成本在13000元/吨附近。其中北疆上市较早,平均收购成本明显低于南疆。
2020/21年度市场新变化:新疆棉花加工产能大幅增加,据悉,北疆2020/21年度新增50条生产线。这可能加剧北疆新棉收购市场竞争。造成籽棉收购行情高开。
需根据期货盘面价格控制收购风险,若盘面给出无风险对冲机会,可参与新棉套保机会。
新疆棉花企业19/20年度销售进度超9成、仓单流出放缓
新疆棉花企业销售进度为93.2%。根据国家棉花监测系统的抽样数据,截至7月24日,全国棉花企业销售进度达到91.5%,同比增加13.3个百分点。新疆棉花企业销售进度达到93.2%,同比增加16.9个百分点。
仓单。截至7月28日,郑棉仓单18463张(约73.8万吨),较6月底减少约10万吨。目前仓单数量继续减少,但仍处于历史同期最高水平。
工商库存——环比下降56万吨、同比减少4万吨
工商库存环比下降56万吨。据中国棉花信息网统计,截止6月底,全国工商库存(工业库存+商业库存)累计为390万吨,同比减少4万吨,环比下降56万吨。
工业库存同比减少3万吨。其中工业库存为66万吨,环比减少2万吨,同比下降3万吨。
商业库存同比减少1万吨。商业库存324万吨,环比下降53万吨,同比减少1万吨。商业库存环比下降主要有两个原因:1)纺织消费自然消耗量;2)部分交储的新疆棉到5月份才陆续送到库。
从商业库存结构看,商业库存压力主要在内地。新疆区内商业库存171万吨,同比减少49万吨,环比减少46万吨,新疆棉库存下降迅速与疆棉出疆提速有关。内地商业库存126万吨,同比增加48万吨,环比减少7万吨。为最近五年最高水平。保税区库存27万吨,环比减少1万吨,同比持平。
新疆棉出运:年度累计出运数量高于去年,受疫情影响运价上涨
年度累计出运。据中国棉花信息网统计,截止6月底,新疆棉累计出运373.8万吨,同比增109.6万吨。其中通过公路运输146万吨,同比增8.9万吨;通过铁路运输227.7万吨,同比增100.7万吨。
运价上涨。受疫情影响,部分汽运暂停。同期铁路运输优惠减少,运价上调。
储备棉政策:
抛储。
抛储50万吨。7月~9月抛储50万吨国产棉,每天8千吨左右。设立“熔断” 机制。轮出期间,当国内市场棉花现货价格指数低于11500元/吨时,下个工作日起暂停交易;当国内市场棉花现货价格指数连续三个工作日超过11500元/吨时,下个工作日重新启动交易。
目前成交100%。抛储第一个月,目前成交率100%。7月1日~7月31日累计成交18.92万吨。
收储:新棉上市期可能还会收储国产棉。“根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况,国家有关部门择机安排轮入,具体安排将尽快另行公告”——《国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政部公告(2020年第1号)》。
国储库存:若不考虑未经确认的收储进口棉部分,估计截止7月底国储库存在193万吨左右,预计到9月末国储库存在162万吨左右。
棉花进口:5、6月进口数量减少,美棉为主要来源地
第一阶段经贸协议——棉花部分
按照1月中旬中美签署的第一阶段经贸协议内容,2020年中国进口美国农产品金额要比2017年增加52%,2021年比2017年增加81%
中国在2017年进口美棉51万吨,若假设中国进口的农产品同比例增长、进口美棉单价不变;则需在2020年1-12月进口美棉77.5万吨,在2021年1-12月进口美棉92.3万吨。
截止2020年7月16日,中国已分别签约2019/20年度美棉83.1万吨、2020/21年度27.8万吨,则2020年目标基本完成,只需如期装运即可。考虑完成2021年目标,估计需另外新签约2020/21年度美棉约59万吨。若考虑进口单价变化,则需至少签约75~80万吨美棉。
棉花进口:内外价差扩大,棉花进口打开窗口期
棉纺市场:纱布成品库存上升、秋冬订单零星打样
棉纱利润下滑,织厂开机率无明显提升,东南亚纱厂开机恢复
纺织服装出口:口罩、防护服10-30倍增长,其他产品下降20%~35%
需求恢复:美国5月纺织服装进口仍在低位
需求恢复:越南6月开始纺织服装出口恢复
美国:继续关注中国采购
平衡表:美棉期末库存虽高,但有中国买家
生产:实播面积低于意向面积,但仍将保持较高水平
生长状况:得州干旱或提高弃耕率、8-10月关注大西洋飓风
出口:中国为主要进口国和签约国
印度:CCI库存高、新棉种植进度快
印度平衡表:历史最高库存消费比
印度CCI收储量历史最高,销售价格性价比提高
西南季风推进速度快于均值7~10天,6月降水充沛、7月降水略少
印度新棉种植进度快于去年,但种植进度放缓
沙漠蝗虫:真正可能对棉花产量有影响的是夏季繁殖季的蝗虫
真正对印度棉花有实质影响的是夏季繁殖季的沙漠蝗虫。
目前夏季繁殖季的蝗虫正在印巴边界的塔尔沙漠地带进行产卵,产卵范围从拉贾斯坦邦到古吉拉特邦北部。
预计最快将在8月中下旬就形成新一波的沙漠蝗虫,夏季繁殖季的蝗虫对棉花生长及产量可能有直接影响。
小结
二季度棉市反弹主要有三个支撑:一是中国大规模签约美棉对国际棉价的支撑;二是疫情解封之后的经济复苏、环比改善;三是中印棉花库存增加主要增加在国家/国企部门,市场可流通库存没有明显的销售压力;
三季度,制约棉价上涨的主要障碍在于:
国际棉价:1)大量印度、巴西低价棉花资源使美棉丧失性价比,对美棉出口市场产生“反噬” ;2)国际疫情未能从根本上有所控制,基本都出现了二次“反弹”,影响正常经济活动;3)市场对中美关系的担忧影响进一步采购和下游下单;
国内棉价: 1) 中国棉纺织服装消费高度依赖出口,中期产销难平衡。国内市场虽然快速恢复、但海外市场恢复时间较晚、速度较慢,外销至少占棉纺终端消费一半以上,下游消费“独木难支”,不足以支撑棉价向下传导、消化库存。主要用于海外市场的“高端”产品供需不平衡,整体消费“降级” ;2)棉花进口窗口打开、形成新的有效供应。三季度开始低价进口棉/进口棉纱重新进入中国市场;3)棉价上涨速度快于棉纱。多数加工利润倒挂,对价格消化能力不足,无法形成棉价上涨的“正反馈”机制。
三季度,交易机会有可能来自四个方面: 1)出现不利于新年度生产的天气变化、并导致产量大幅低于预期;2)疫情导致新疆棉上市进度和节奏受影响;3)下游订单超“预期” 增长;4)宏观面引发的整个产业贸易流未如预期的“挪移”。
其中前三种多来自市场突发事件,对棉价产生利多影响,或者给相对平缓的价格曲线带来新的波动;后一种可能对市场产生巨大的不确定性,影响可能利多、也可能利空。目前市场已将下游消费环比好转的预期在期货市场上交易过,若最终下游消费需求在下半年不及预期,则可能带来偏空的驱动。
重点报告跟踪
《 20200529 棉花专题报告——2020年度棉花生产形势及棉纺行业展望》
《 20200428 棉花二季度报告——阶段性矛盾转换、关注产需关系修复》
《 20200325 棉花专题报告——后疫情下棉花市场现状与展望》
常规报告
《棉花数据日报》
《棉花周度报告》
《棉花季报》
《棉花专题报告》
*欢迎登陆天风风云进入相应版块或联系销售免费索取
联系人:陈晓燕
从业资格证号:F3049863
投资咨询证号:Z0014368
邮箱:chenxiaoyan@thanf.com
免责声明
本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发,须注明出处为天风期货股份有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法,但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,且天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见,仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
点击上方“公众号”欢迎订阅