中国有色金属报:国际铜期货合约有利于提升沪铜定价权

来源:上海期货交易所 2020-10-26 18:22:55

  上海期货交易所(以下简称上期所)以铜期货试点,用“双合约”服务“双循环”,在保持现有铜期货合约不变的基础上,在上海国际能源交易中心(以下简称能源中心)上市国际铜期货,沿用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的交易模式,全面引入境外交易者。

  从上期所国际铜期货合约(征求意见稿)来看,跟上期所当前交易的铜合约有所不同,一方面是价格的区别,上期所铜合约是含增值税的,国际铜期货合约是不含税的净价合约;另外一方面是上期所铜期货合约交易平台是上期所,而国际铜期货合约交易平台是上海国际能源交易中心,这意味着没有在上海国际能源中心开户的客户需要新开户,已经开过户的也要开通新品种的交易权限才能交易。

  方便内外盘套利及外贸企业保值

  当前,上期所铜合约是含税的,企业在正常保值的过程中是要把税收的部分扣除掉的,而准备交割的企业在当月合约到期前把税收的部分补上去。但这些操作实际上都不能真正意义上完全保值,因为在实际保值过程中,扣除税收影响后,实际的保值数量不一定是整数。拿100吨铜保值来说,扣除13%的增值税,需要保值的量约为88.5吨,当前上期所铜合约1手是5吨,100吨需要保值17.7手,这样不管是保18手还是保17手都会有一些敞口。而对于需要交割的客户来说,在当月合约到期前需要把税收的部分11.5吨补齐,约合2.3手,不仅面临数量对不齐的风险,而且面临绝对价格的风险,毕竟不可能保证税收补齐的部分刚好跟结算价一致。

  国际铜期货合约是净价交易,客户就不用担心税收的影响,100吨的保值量,合20手国际铜期货合约。这对企业来说是非常有意义的。

  对于参与内外盘套利的客户来说,国际铜期货合约也给投资者增加了内外盘套利的选择,不仅可以参加沪伦铜的套利,还可以参与沪铜和国际铜期货合约的套利等;对于铜外贸客户,可以通过LME铜和国际铜期货合约顺利实现货物交收,增强便利性;对于铜进口贸易商来说,国际铜期货合约提供了新的选择,贸易商不仅可以选择卖到国内,而且可以选择交在国际铜期货合约;对于国内铜冶炼企业来说,可以直接选择交仓到保税库,用人民币来结算,而不需要再去用美元结算,降低汇兑成本。

  对沪铜定价权及上海保税库的影响

  由于国际铜期货合约是面向海外投资者,海外供货商可以直接选择通过国际铜期货合约把货物交到上海保税库,而不仅是把货物拉到LME的交割仓库,同时,国内的消费企业或者贸易商可以直接在保税库买货进口,定价用上海国际铜期货合约,而不用再选择用LME铜定价,这对提升沪铜定价权是有帮助的。

  一旦上海国际铜期货合约上市,那么保税交割业务将变得较为活跃,上海保税库铜库存进出将更加频繁。截至10月16日,上期所和上海保税库铜库存总量约为48.6万吨,而LME铜库存为18.5万吨,保税库的铜库存定价由原来仅用LME铜定价,转向用国际铜期货合约和LME铜共同定价,甚至仅用国际铜期货合约定价,这对增强沪铜定价权非常有意义。

  对内外价差及洋山港铜溢价的影响

  国际铜期货合约上市,铜内外盘套利交易将更加便利,并且,由于参与者更多,可能很难再出现更极端的内外价差,一旦出现较大的内外价差,很快将会被参与者捕捉到,货物的流动将很快平抑极端价差,内外价差的波动有可能会收敛。

  内外盘联动更加密切,并且,上海保税区铜进出更加频繁,洋山港铜贸易升水定价将更趋于合理。从最近几年洋山港铜溢价月均价走势来看,每年波动非常大,2018年,洋山港铜溢价均价月均值高低点相差超过40美元/吨,震幅超过50%,2019年,洋山港铜溢价均价月均值高低点相差约29美元/吨,震幅超过40%,截至到10月16日,洋山港铜溢价均价月均值高低点超过50美元/吨,震幅约80%。2018年、2019年2020年1~10月洋山港铜溢价年均价分别为82.8美元/吨、64.9美元和73.9美元/吨,而同期Codelco发往中国的精铜长单贸易升水分别为88美元、98美元、98美元/吨,不管从洋山港铜溢价的波动幅度,还是从这说明洋山港铜溢价年均价与Codelco发往中国的精铜长单贸易升水偏差来看,这说明洋山港铜溢价有很强的波动性,国际铜期货合约将给外贸参与者提供更多的便利,并且铜内外极端价差出现的可能性降低,这将使得洋山港铜溢价波动性减弱,洋山港铜溢价年均值有望逐渐向长单贸易升水价格靠拢。

  总之,随着上海保税库影响力增强,不排除在国际铜期货合约上市一段时间之后,外贸参与者把洋山港铜溢价来作为外贸长单的基准。

  有利于推动人民币国际化

  海关数据显示,2019年,中国累计进口2199万实物吨铜精矿,约为2337.2亿元;2019年,中国累计进口未锻造铜与铜材497.9万吨,约为2239.7亿元,两者合计4576.9亿元。2019年,中国进口金额为143148亿元,铜精矿和未锻造铜与铜材进口金额便占了3.2%。

  上海国际铜期货合约可以吸引国际投资者参与,尤其海外供货商。如果海外矿山、冶炼厂和贸易商能够积极参与上海国际铜期货合约交割和结算,对推动人民币国际化是非常有帮助,毕竟铜市场的容量比较大。

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