长城建材-华新水泥（600801）点评报告：毛利率增长推动公司第三季度业绩同比转正
盈利预测
核心观点
事件：2020年10月27日，公司披露三季度报告，实现营业收入204.12亿元，同比下降9.17%；归属于上市公司股东的净利润40.24亿元，同比下降16.92%。对此点评如下：
毛利率增长推动公司Q3业绩同比转正，复苏明显。三季度营业收入、净利润同比下降2.95%，上升5.42%，2020年年初以来单季度业绩同比首次转正。三季度，公司抓住市场继续恢复机遇，Q3实现营业收入和净利润78.47亿元、17.72亿元，同比下降2.95%、上升5.42%。公司前三季度毛利率达40.33%，Q3单季毛利率从去年同期的40.3%增长到42.49%；Q3公司整体毛利同比增长2.2%至33.34亿元。
6.1亿元股份回购完成，回购均价26.88元/股。公司此前于2019年12月17日发布公告，同意公司以自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币1.25亿元（含），回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励；截至7月31日，公司已累计回购533万股公司股份，占总股本的0.25%，成交均价为22.99元/股，已支付总金额约1.23亿元；2020年8月12日晚发布公告，将总资金规模调整为不超过6.1亿元人民币；9月5日，公司公告完成回购，已实际回购公司股份2269万股，占公司总股本的1.08%，回购最高价格28.31元/股，回购最低价格19.74元/股，回购均价26.88元/股，使用资金总额6.1亿元（不含交易费用）。
推出2020-2022年核心员工持股计划，彰显公司信心。2020年9月26日，公司公告核心员工持股计划，本计划（含A计划和B计划）总资金规模不超过6.1亿元人民币，其中A计划资金总规模不超过2.1亿元人民币，B计划资金总规模不超过4.0亿元人民币。股票来源均为公司回购专用账户回购的本公司A股股票。预计本计划激励对象的总人数不超过800人。本计划（含A计划和B计划）股票的受让，由公司回购的股票通过非交易过户或法律法规允许的方式过户，以零价格转让取得，无需出资，即以预付激励薪酬受让股票。
公司拟将B股转H股上市及挂牌交易，估值有望回升。8月21日公司发布公告，拟申请将73,472万股境内上市外资股(B股)转换上市地，以介绍方式在香港联合交易所主板上市及挂牌交易，变更为在香港联合交易所上市的境外上市外资股（H股）。公司将安排第三方向全体B股股东提供现金选择权。现金选择权具体的价格为在公司B股股票停牌前一日（2020年8月19日）收盘价每股2.011美元的基础上溢价5%，即每股2.112美元。公司B股股东可选择在相关公告公布的期限内申报行使现金选择权，以将其持有的全部或部分华新B股转让给提供现金选择权的第三方；也可选择继续持有并保留至股票在香港联合交易所挂牌上市，其继续持有的B股股份性质将变更为H股。目前公司在B股的估值较低，随着未来公司完成B股到H股的转换，公司估值有望回升。
投资建议：维持推荐评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别为57、63、67亿元，同比增长-9.6%、9.8%、6.0%，对应市盈率10.2、9.3、8.8倍。公司推进员工持股计划，有利于中长期业务发展。公司产能储备充足，业绩增量显著，四季度盈利水平有望持续回暖。
风险提示：水泥价格下跌幅度或超预期；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。
附：盈利预测表
往期观点回顾
【公司深度】
【行业跟踪】
重要声明