【招商汽车|公司点评】中鼎股份：Q3业绩符合预期，看好业绩持续改善

营业收入：公司2020前三季度实现营收78.01亿，同比-4.66%，主要受海外新冠疫情影响，其中三季度单季实现营收30.55亿，同比+17.50%,环比+36.69%，随着海外疫情在第三季度逐步得到控制、国内疫情基本解除车市复苏，公司各业务板块已经进入全面恢复期，同环比改善明显；

利润拆分：公司2020前三季度实现扣非归母净利润2.36亿，同比-56.89%，主要受到疫情影响，营业收入有所下降，随着疫情影响的逐渐减弱，三季度单季实现扣非归母净利润1.42亿，同比+11.87%，整体业绩恢复良好；

毛利率：公司2020前三季度主营业务毛利率22.36%，其中公司20Q3主营业务毛利率23.36%，同比降低2.5pct，环比增长4.74pct，毛利率较去年同期仍略有下降，环比增长明显；

三费率方面：公司20Q3销售费用率3.86%，同比降低1.26pct，环比降低0.48pct，管理费用率5.66%，同比降低0.03pct，环比降低4.5pct；财务费用率2.0%，同比提升1.19pct；

研发费用方面：公司20年前三季度研发费用总投入3.93亿，同比-18.3%，占营业收入的比例为5.04%，20Q3研发费用投入1.4亿，同比降低22.65%，环比增长20.69%，占营业收入的比例为4.58%，同比降低2.38pct。前三季度受疫情影响，公司研发投入亦有所下降。

2. 十年收购打造国际化领军企业，四大领域确立行业领先地位

公司经历了十年国际化并购之路，实现“市场—技术—战略”导向三连跳，持续收购海外优质资产，客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰，在非轮胎橡胶的“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位：

a、冷却系统：包括全资子公司中鼎胶管和17年并购的德国TFH，TFH是发动机/新能源汽车电池冷却系统优秀供应商，全球排名前三，拥有自主专利的独家生产技术creatube，即自动一体成型胶管生产技术。中鼎胶管产业进行剥离，将非主机厂业务并入中鼎流体。今后全球OEM主机厂业务以德国TFH为主导，全球非主机厂业务以中鼎流体为主导。

b、降噪减振底盘系统：全资子公司中鼎减震深耕汽车减振系统，在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。公司收购德国WEGU后，其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。目前公司正在发展减振底盘系统总成技术，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展，并取得奔驰定点书。

c、密封系统：通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO，公司拥有国际前三的密封系统技术。以德国KACO为例，KACO成功为大众等客户开发了第三代集信号轮，传感器，PTFE唇片为一体的组合式塑料法兰油封，具有高密封性能，精确记录轴的转速，角度或位置，并利用这些记录信息来控制发动机。同时KACO公司积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封。同时，公司目前已经开发批产新能源电池模组密封系统。

d、空气悬挂系统：2016年公司通过并购德国AMK迈入汽车空气悬挂系统、电机电控系统领域。AMK是空气悬挂系统和电机、电控系统的高端供应商，尤其是在空气悬挂系统领域，是行业前三的领先者，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。该系统目前是高端车型的标准配置，未来将会成中高档车型的尤其是新能源平台的主流配置。AMK公司正在稳步推进落地事宜，且AMK安徽已经逐步开展国内改装市场业务。

3. 电动化实现全面布局，搭上新能源汽车发展快车道

公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局，产品技术实现领先，公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作，其中MEB获得全生命周期9亿订单、tesla美国工厂配套密封系统。热管理方面，除本次新拿到吉利订单外，TFH冷却系统已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元，电池热管理系统管路技术全球领先，国内已落地造车新势力电动车订单，主流厂商落地加快，单车价值有望达到1500-2000元。

盈利预测与评级

我们认为，公司Q3业绩从疫情影响中恢复过来，整体业绩符合预期，长期来看，公司四大板块业务发力以及在新能源汽车业务板块布局进入收获期，业绩有望持续改善，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：汽车销量不及预期，新业务扩展释放不及预期。

分析师承诺