新增产能投产强预期下焦炭还能涨吗？-期货频道-和讯网

摘要

本期策略：

利多因素：

1.落后产能仍有部分待落实；

2.部分焦化项目投产后，置换产能将关停淘汰，中间存在产能小幅压减和时间错配；

3.12月焦炭月度供需缺口约35万吨，总库存继续下探；

4.河北疫情阻碍焦炭发运，进一步增加冬储难度；

利空因素：

1.下游需求侧管理，焦企超高利润不可持续；

2.国内局部地区疫情加重，春假前建材终端需求料将逐步降温；

3.下半年新增产能集中投产；

结论：

宏观方面，12月CPI、PPI同比均好于预期，金融数据表明货币政策逐步常态化，进出口持续增长，挖机重卡销量数据亮眼表明工业生产热度不减，宏观经济向好态势仍在持续。1月寒潮降临，国内局部地区疫情加重，春假前建材终端需求料将逐步降温，但冬储需求渐起，下游对煤焦的采购需求波动不大。

焦炭方面，落后产能仍有部分待落实，新增投产或造成局部阶段性影响；12月焦炭月度供需缺口约35万吨，本周总库存继续下探，河北疫情增加冬储难度；焦炭偏强态势料将延续至一季度末，考虑基差已回归，期价短期内仍有上探可能，但突破高点可能性不大。需注意钢焦博弈反转、产能淘汰执行弱、新增产能出焦超预期、钢厂采购需求锐减等风险。一季度预计J05基差或在[-100,200]区间运行，下游需求侧管理，焦企超高利润不可持续。操作上建议焦炭（J05）以区间操作为主，参考区间：2740-2890。

焦煤方面，受河北疫情影响，部分线路停运、部分煤企提前放假；澳煤严控卸货、蒙煤防疫升级，进口煤资源较少；高利润驱动下，焦企采购积极性仍然较高，焦煤供需维持紧平衡态势，期价短期震荡偏强。操作上建议焦煤（JM05）亦以区间操作为主，参考区间：1710-1765。

不确定性风险：

钢焦博弈反转、产能淘汰执行弱、新增产能出焦超预期、钢厂采购需求锐减等。

正文

01 投资逻辑

1.1 焦炭供需仍偏紧，总库存继续下探

1）落后产能仍有部分待落实，新增投产或造成局部阶段性影响。去年年底产能去化任务基本完成，剩余小部分产能在一季度将陆续淘汰，产能置换的缺口达峰状态延续至今年一季度。新增产能方面，据初步统计2021年上半年新增产能投产较少，部分集中在下半年，更多则是明后年。今年下半年这部分焦化项目投产后，置换产能将关停淘汰，中间存在产能小幅压减和时间错配，可能给局部供需造成阶段性影响。

2）12月焦炭月度供需缺口约35万吨，本周总库存继续下探。11月起，焦企日均产量、钢厂日均铁水产量转头下滑，而12月焦企日均产量开始加速下滑，钢厂日均铁水产量稳中有降，但同比转正且逐步抬升，焦炭月度供需进一步转紧。此前我们测算11月焦炭月度供需过剩106万吨，根据最新数据仅过剩87万吨，预计12月月度供需缺口为35万吨。当前焦炭总库存月度平均值为709.5万吨，较上周-9万吨，下探至4.81%的历史极低位。

1.2 河北疫情增加冬储难度

1）近期河北、山西疫情反弹，各地加强对交通和物流的限制。其中，山西昔阳、和顺、左权等与河北接壤的城市对城际汽运防控升级，设卡严查来自河北等高风险地区的车辆。焦企和煤企发往河北方向的汽运受阻，而火运正常运行，但国家保电煤发运，因此车皮紧张。在焦炭供需本就偏紧的形势下，河北钢厂焦炭库存或继续走低，冬储难度加大，考虑焦企自身库存也极低，河北地区钢厂都可能面临被动减产的风险。焦煤也是一样的逻辑，河北地区焦企也可能面临原料不足导致的入炉成本提高或被动减产问题。

1.3 J05基差或转正，焦企超高利润不可持续

1）J05基差或在[-100,200]区间运行。上周五J05基差为-272.5元/吨，一周的时间基差已回正，后由于期价回弹，本周五基差为-25元/吨。本周对焦炭上半年的基本面仍维持原有判断，现货仍偏紧，但期价则由于增产的强预期难以再次冲击高点，J05基差或在[-100,200]区间运行。

2）下游需求侧管理，焦企超高利润不可持续。焦炭利润率即将突破历史高点，当前焦炭利润率为29.0%，螺纹-焦炭利润率差值达到0.1%的历史极低位，差值较上周进一步扩大。为缓解钢厂话语权不及铁矿石和焦炭问题，叠加碳中和目标倒逼，工信部12月末表态2021年要坚决压缩粗钢产量，利空原料端。

综上，焦炭偏强态势料将延续至一季度末，考虑基差已回归，期价短期内仍有上探可能，但突破高点可能性不大。需注意钢焦博弈反转、产能淘汰执行弱、新增产能出焦超预期、钢厂采购需求锐减等风险。操作上建议焦炭（J05）以区间操作为主，参考区间：2740-2890。焦煤方面，受河北疫情影响，部分线路停运、部分煤企提前放假；澳煤严控卸货、蒙煤防疫升级，进口煤资源较少；高利润驱动下，焦企采购积极性仍然较高，焦煤供需维持紧平衡态势，期价短期震荡偏强。操作上建议焦煤（JM05）亦以区间操作为主，参考区间：1710-1765。

02 行情回顾

1月第2周，双焦主力合约大幅回落，周五止跌回弹。截至1月15日，盘面焦煤05合约结算价1716点，环比上周-2.7%，京唐港山西产主焦煤库提价为1690元/吨，环比上周+40元/吨；盘面焦炭05合约结算价2818点，环比上周-4.7%，天津港(600717,股吧)山西产一级冶金焦平仓价为2850元/吨，第十三轮提涨100元/吨落地。

03 宏观数据/事件

3.1 货币政策常态化，工业生产热度不减

1）CPI或将稳步回升，PPI同比料难突破2017年高点。12月CPI同比+0.2%，超出预期，较上月+0.7PP；2020年CPI同比+2.5%，较去年-0.4PP。2021年尽管猪肉价格下行或导致CPI同比转负，但其下行速度缓慢，且低基数效应+基期轮换将减弱其下跌对CPI的拖累；非食品CPI则将随着经济恢复和收入改善而稳步回升。12月PPI同比-0.4%，好于预期，较上月+1.1PP，主要受11月大宗商品价格大幅上涨影响。考虑到疫苗落地利好终端需求，以及四季度火热的大宗商品行情，2021年PPI同比或因低基数而短暂冲高，但不会超过2017年高点。基于此，未来货币政策既不会大幅收紧，也难有大幅放松。

2）M1增速回落，M2增速不及预期，货币政策正在向常态化回归。12月M1+8.6%，较上月-1.4PP，主要受非金融企业活期存款余额增长减影响；M2同比+10.1%，不及预期，较上月-0.6PP，主要由于货币派生效应减弱；M1-M2增速差值为-1.5%，较上月-0.8PP。12月新增人民币贷款1.26万亿元，同比多增1170亿元；2020年新增人民币贷款19.63万亿元同比多增2.82万亿元。12月社融规模增量1.72万亿元；2020年社融规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。当前货币政策正在向常态化回归过程中，社融规模存量及M2增速等指标正在向名义GDP增速靠拢。

3）外贸进出口数据亮眼。2020年进出口总值32.16万亿，同比+1.9%，规模再创历史新高。其中，出口同比+4%，进口同比-0.7%，贸易顺差+27.4%。其中，防疫物资和居家消费品成为出口高速增长极。2021年出口经济有望持续增长。

4）挖掘机、重卡同比持续高增长。12月挖掘机械产品销量达到3.15万台，同比+56%；2020年挖掘机械产品销量32.76万台，同比+39%。12月重卡市场预计销量约11.4万辆，环比-16%，同比+24%；2020年重卡市场全年销量162.3万辆。

12月CPI、PPI同比均好于预期，金融数据表明货币政策逐步常态化，进出口持续增长，挖机重卡销量数据亮眼表明工业生产热度不减，宏观经济向好态势仍在持续。1月寒潮降临，国内局部地区疫情加重，春假前建材终端需求料将逐步降温，但冬储需求渐起，下游对煤焦的采购需求波动不大。

04 煤焦基本面数据

4.1 双焦总库存均大幅下降

焦煤方面，焦企库存转增，钢厂、港口加速去库。截至1月16日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存1007.49万吨，仍高于同期平均水平，环比上周+8.7万吨；北方四港焦煤港口库存261万吨，环比上周-13万吨，远低于同期平均水平；110家钢厂炼焦煤库存835.58万吨，较上周环比-28.1万吨，低于同期平均水平。