截止至2021年1月18日,SW通信板块近7个交易日整体上涨5.93%,在申万28个板块中排名第3,通信板块反弹趋势初显。短期建议关注运营商和部分龙头设备商的估值修复行情,长期推荐关注产业链中游确定性和成长性均较强的光模块、物联网模组以及卫星互联网板块。
投资要点:
三大运营商业绩企稳向好,行业整体估值低洼。2C业务端,随着5G渗透率的逐步提高以及提速降费政策进入尾声,三大运营商移动通信业务的基本面开始逐渐改善。2020年下半年起三大运营商移动业务ARPU值拐点已现,2021年预计有望继续回升。2B业务端,三大运营商在产业互联网的积极布局,未来IDC、物联网、边缘计算等业务布局有望带来更多业绩发展空间。从估值角度来看,三大运营商的PB远低于其10年历史中枢水平。2011-2019年中,中国移动平均PB为1.61,2020年底仅为0.73倍;中国电信平均PB为0.91,2020年底仅为0.45倍;中国联通A股平均PB为1.36,2020年底仅为0.95倍;中国联通港股平均PB为0.93,而2020年底仅为0.39倍,运营商PB估值已跌到历史最低,行业整体投资价格凸显。
退市影响或有限,行业有望进入估值修复通道。(1)从公司运营层面来看,三大运营商的主要市场在国内,在美国市场的业务量极小。中国联通和中国电信的美国公司牌照基本上已经处在被吊销境地,短期内也没有扩大美国市场的可能性,因此退出对与三大运营商营收整体影响不大。(2)从融资的角度来看,三大运营商在美股发售的ADR总体规模不到200亿元人民币,在三家公司总股本中的最大占比仅为2.73%,流动性不足,交易量很小,融资功能缺失。本次退市预计仅导致短期股价下探,对三大运营商基本面影响较小,在行业估值较低的情况下,短期来看行业有望进入一个估值修复的通道。
基站建设保持适度超前,龙头设备商估值有望加速反弹:受制于2020年中美贸易争摩擦及2021年基站建设预期放缓影响,通信设备商板块2020年下半年估值持续下滑,目前已处于历史估值较低水平。随着近期工信部明确发布今年基站60万站的建设目标,意味着2021年5G相关建设将仍保持适度超前的建设节奏,且2021年三大运营商资本开支预计也有望上调,整体行业悲观情绪有所改善。随着相关招标的落地,一季度有望成为基站发货旺季,相关宏、微基站部署相关的龙头主设备商标的估值有望在2021年初加速反弹。
长期推荐关注光模块、物联网模组以及卫星互联网板块。(1)光模块端: 2020Q4云计算厂商资本开支仍保持高位,2021年有望继续上行,400G数通光模块持续放量,数通光模块景气度将持续上行;5G建设继续,2020Q1整体需求有望重新提振;硅光模块也有望成为光模块厂商未来业绩的新增长点;(2)物联网模组:技术革新带动模组行业需求扩张,,万物互联时代即将开启。技术迭代下全球蜂窝通信模组行业发展迅猛,模组市场“东升西落”趋势明显,看好国内物联网相关下游蜂窝模组厂商。(3)卫星互联网:卫星互联网未来将成为5G、6G网络覆盖空间和场景等方面的补充,且轨道和频段是不可再生的战略资源,是各国卫星企业争相抢占的战略重点,随着我国陆续公布相关低轨卫星发射计划,整体行业的未来值得期待。
风险因素:国际局势变动风险、全球经济环境恶化风险、5G渗透速度不达预期风险、行业竞争加剧风险、集采数量及价格不及预期风险。