【招商食品|最新】资产为王：食品饮料行业周报

茅台：茅台价格环周持平，目前原箱批价3150，散瓶批价2490，公司本周新增要求100%拆箱政策坚决执行，原则上春节前散瓶零库存，经销商打款积极，目前湖南、江苏等地完成一季度打款，1月货已发完。

五粮液：经销商打款比例较高，公司控制发货节奏，批价环周小幅回升。渠道反应动销良好，流速较去年同期略有提升，库存较低，大致在1个月左右。渠道反馈，21年公司继续减合同量，目标将团购占比做到30%，各战区协同经销商，继续通过圈层加大团购推广。

泸州老窖：当前批价860，动销库存保持良性。21年公司致力于实现新百亿目标，特曲挺货挺价，希望提升渠道利润，核心产品提价与区域扩张逻辑均在兑现。

资金南下抢筹火热，我们建议以资产质量为核心，不过度区分A、H市场。我们认为，未来资金流动限制降低，资金全球配置能力加强，但本身还是要以好资产、合理价格为核心，最终资金是要找到低估的、或者能以时间换空间的股票。我们认为，可以不过度区分A、H市场，寻找港股低估股票同时，加配A股优质资产。

疫情影响情绪，相信龙头的逆势上行能力。我们在上周观点《白酒归核，食品聚首》中提到，疫情总体发酵情况还需要观察，各个维度分析欠缺稳定性检验，但站在更高格局来看：

1）疫情影响总体好于20年，并相信政府公共管理经验可以进一步优化升级；

2）以20年为借鉴，随着疫情发酵，企业经营可以动态改善，龙头具备穿越周期、逆势上行的能力；

3）以非典、20年股票市场为例，虽然存在恐慌期，避险期，但最终引领涨幅的，往往是受损板块。

白酒动销依然较强，开门红仍然是大概率事件。本周进行河南、四川、湖南等多地区草根调研，反馈白酒整体动销较强，库存较低，节前展望来看，多数经销商持较为乐观态度。我们认为酒企的十四五门红争夺具备需求支撑，尤其是在疫情迷雾笼罩的低预期下，我们认为春节动销具备超预期可能。

新发基金逐步落地，规模扩大倒逼资金放长视角。本月陆续落地新发资金，单只基金规模整体较大，很难高频换手，倒逼基金放长视角。一定维度上，长期路径清晰、成长确定兼具、竞争优势明显的优质资产，将会获得更高青睐，甚至估值容忍度亦有一定程度提升。

贵州茅台：近期突击检查加快，散飞价格或松动，但减轻投机囤货风险，扩大消费人群，多利一弊。近期受拆箱政策、突击检查等事件影响，茅台批价出现跳涨现象，散飞价格波动加大，我们认为，若将整箱+散瓶+老酒出货量价加权，散瓶茅台数量明显增多，整箱批价的参考意义有所下降。散瓶茅台数量的增多，不但让想买能买的消费人群增多，还让渠道及重度消费者囤货难度加大，减轻资产属性增加后的投机风险。散瓶的唯一负面效果，是给假酒销售留下更多机会，期望公司加大打假力度。

五粮液：我们认为21年是改革红利释放年，继续看好量价齐升。21年疫情再笼迷雾，但企业具备对抗疫情的能力。渠道反馈，公司控制发货节奏，发货量较去年同期有所放缓，动销库存保持良性，预计疫情对全年影响不大。我们在前期报告中提到，公司18-19年是改革措施推出年，推出百城千县万店、战区制、八代新品、经典五粮液等多项改革措施，20年是改革细则落地年，批价上升是落地的结果，现在我们认为，21年应该是公司改革红利持续释放年，结果应该是继续量价齐升，近期的批价波动仅是春节旺季发货与疫情反复叠加结果，相信只是改革红利释放中的小插曲。维持20-21年EPS预测5.30、6.31元，重申“强烈推荐-A”投资评级。详细报告请阅读《五粮液：开局十四五确定性强，回调中布局》。

泸州老窖：疫情影响有限，成长性确定性兼具。近期，公司体量较大的河北等地疫情反复较为严重，导致市场担忧老窖基本面，我们判断，疫情对公司影响有限：1）疫情严重程度大概率不会超过20年，20年公司业绩增长约20%；2）国窖整体开瓶率较高，人口流动阻隔影响相对小，春节在区域市场消费很难消失。渠道反馈，目前春节备货正常进行，批价稳定，库存合理，尽管提价较快，但久泰等模式优势保障了渠道经营稳定顺畅。茅台价格高位打开空间，千元价格带扩容的背景下，国窖3-5年量价齐升趋势仍较为确定，特曲重新调整再启程，有望带来新增量。公司成长性与确定性兼具，仍是值得买入的优质资产，维持20-21年EPS预测3.98、4.80元，重申“强烈推荐-A”投资评级。详细报告请阅读《泸州老窖：确定性成长性兼具，波动中买入优质资产》。

湖南白酒大商反馈：厂商从容应对疫情，高端批价合理稳定。1）疫情对春节旺季动销的影响仍有不确定性，我们不能掉以轻心，但也不用无限放大。今年疫情严重程度大概率小于去年，有了去年疫情冲击的经验，厂家、经销商、下游客户都能更从容应对。高端白酒受影响较小，预计较去年同期量呈个位数增长，部分品牌提价的背景下，量价齐升可能会呈现双位数增长，次高端中档酒可能受团拜等活动取消，预计高个位数增长。整体从目前打款发货的节奏看，春节开门红比较有把握。2）五粮液上周到货较快的地区批价小幅波动，但这与打款比例高，到货快，担忧疫情二次发酵有关，经销商会牺牲部分价格放量，提升周转率。公司会实时监控，及时调整发货节奏，预计春节前批价不会过低。3）茅台100%的拆箱售卖只是短暂政策。年后拆箱可能会调整到合适比例常态化，常态化有助于减少囤积炒作的现象，随着直销放货，预计批价会回到合理水平。

绝味食品：两年开店确定性高，估值回落择机布局。前期快涨后资金分化，叠加疫情反复的担忧，绝味股价出现回调。考虑到绝味在疫情反复区域门店较少，并且主要集中在劳务输入的高线城市，可能承压的枢纽店占比不大，预期不高，总体评估疫情反复对绝味基本面影响有限。展望21年，两年开店保障业绩。长期来看，绝味围绕美食生态圈，投资整合、赋能发展经验不断积累，平台化价值凸显。近期回调中，估值逐步回落到合理位置，重申“强烈推荐-A”评级。详细报告请阅读《绝味食品：两年开店确定性高，估值回落择机布局》。

巴比食品：投资合作加快扩张，区域品牌走向全国。巴比食品与武汉连锁品牌好礼客签署投资合作协议，成立目标公司试运营一年，好礼客负责业务拓展、采购生产等环节，巴比负责品控以及门店管理等工作。通过投资合作的方式进入华中区域，抢占优质网点，看好巴比整合管理的能力。同时拟用募集资金投建南京智能制造中心，为华东门店扩张及团餐业务增长提供产能保障。我们给予20-22年EPS为0.59、0.80、0.94元，对应PE67X、49X、42X，给予“强烈推荐-A”评级。详细深度报告请阅读《巴比食品：优势已先发，星火待燎原》。

恒顺醋业：变革促营销提速，改善助估值重塑。恒顺作为食醋龙头企业，在行业正快速发展，格局尚未成型的关键阶段，毅然主动提出变革，彰显其引领行业的决心。在过去一年中，恒顺通过战略定调、营销改制、筑建根基三方面举措，提振企业精神面貌，推动营销及渠道端动力，未来引人期待。但变革非一蹴而就，需行稳而致远，未来可展望公司在经营提效、战略推进、长效激励等方面的稳步落地。从5年周期视角看，随着变革的深入，公司收入体量有望加速增长，带动盈利能力提升，逐步消化估值。我们预计公司20-22年 EPS 为 0.32、0.38、 0.48 元，维持“强烈推荐-A”评级。详细深度报告请阅读《恒顺醋业：百年恒顺匠心运，变革聚力新征程》。

近期资金南下抢筹火热，核心逻辑仍是对于优质资产青睐的与日俱增，资金规模的扩大使得长线逻辑份量加码，我们无意区分A/H市场性价比优劣，投资建议更多是基于中观行业及微观个股，买入优质资产仍是关键投资思路。当前市场担心疫情二次发酵，板块波动加大，高端白酒+食品细分龙头，仍是最具长期逻辑优势的核心资产，具备逆势上行的能力。建议配置高端白酒、以及海天等大众品龙头，同时继续以自下而上视角，寻找“不在风口”但“价值凸显”的食品公司。

（一）白酒板块：基本面存在预期差，回调创造买点

市场担忧疫情估值回调，但基本面强劲，回调贡献买点。当前市场对于疫情二次发酵的担忧情绪有所加大，从20年经验以及近期动销跟踪来看，白酒板块基本面强劲存在预期差，高端白酒消费场景受疫情影响仍将最小，在市场波动中更能体现出优质资产所独具的确定性与抗压性，长期对于估值消化也更加稳健，可在回调中加大配置。

标的选择上，首推景气度最高的高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖），推荐汾古洋今，结合业绩节奏精选小酒，关注顺鑫报表改善。

（二）食品板块：持有龙头，精选个股

成本上行+疫情担忧，建议持有龙头。考虑到成本上行，建议优先配置具备成本传导能力的调味品板块，以及各子行业龙头。优秀公司可以在不确定中寻找确定，建议在回调中择机加大布局，享受确定性带来的溢价空间。

推荐受损板块龙头，关注一季度业绩高增：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板块（华润）、饮料板块（首推饮料农夫）。

关注估值回落到合理水平，业绩短期miss可能性较低的食品：推荐连锁食品板块，由于21年享受19-20年两年开店扩张红利，预计21年业绩有望释放，包括卤味（绝味、周黑鸭）、巴比等，其他板块精选业绩稳定个股，如涪陵榨菜、恒顺、中国飞鹤。

风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

参考报告

1、《食品饮料行业周报（2021.01.17）—白酒归核，食品聚首》2021-01-18

2、《食品饮料20年报前瞻暨板块最新观点—高端改善，大众分化》2021-01-12

3、《成本传导与投资时钟——食品板块成本专题》2021-01-03

附录：

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