阿里巴巴利空出尽了吗？

在市场监管总局对阿里巴巴开出了182.28亿元的反垄断罚单后，4月12日港股开盘前，阿里巴巴(HK:9988)在集合竞价时段大涨近6%，开盘后股价一路攀高，最高涨幅达8.99%，收盘时涨幅6.51%，报232.2港元。

被罚的消息传出后，CNBC援引摩根士丹利4月11日的一份报告称：“尽管罚款金额创下纪录，但我们认为这应该会消除阿里巴巴的重大悬念，并将市场焦点转向基本面。”

虽然罚款金额创下国内最高纪录，但这笔钱对于截止到 2020 年年底，账面纯现金结余高达 3285 亿元的阿里巴巴来说，不至于伤筋动骨。

根据中国法规，反垄断罚款的上限为公司年销售额的10%，182亿元罚款相当于阿里巴巴2019年境内销售额的4%，而在六年前，美国芯片制造商高通公司因垄断行为被国家发改委处罚60.88亿元，是其2013年在华收入的8%。

摩根大通分析称，预计反垄断罚款将潜在影响阿里巴巴2022年总网站成交金额2%及净利润4%。野村证券估算，阿里巴巴的罚款占其2022财年（从2021年4月1日开始）综合EBITA的9%。

多家机构均认为该项罚款对阿里巴巴的影响可控，同时也消除了关于公司股价的不明朗因素。摩根士丹利称，在四个多月的调整中，阿里股价已经累计下跌16%。今天的上涨也许反映出这笔罚款以及相关措施比市场此前预期要更轻，从而让阿里巴巴“利空出尽”。

中信证券指出，此次行政处罚落地是监管部门强化反垄断和防止资本无序扩张的重要举措，有望促进行业有序竞争、健康发展；对阿里巴巴而言，公司初步消除业务经营的不确定性，长期经营风险释放，预计未来将更加注重社会价值与科技创新。

重新聚焦基本面后，阿里巴巴的业务模式或将做出相应调整。阿里巴巴已经进入了更广泛的商业模式，投资者更应该关注在电商之外的业务是否存在反垄断和其他风险。

上海正策律师事务所金融律师董毅智对《巴伦周刊》中文版表示，阿里巴巴可能要面对其业务分拆的问题，这其中涉及到一些本身不是很合规的业务能否IPO的问题。董毅智同时称，从法律层面来看，反垄断监管可能会成为一种常态。

近年来，全球对科技公司的反垄断监管一浪高过一浪。先是欧洲让微软、谷歌等公司吃尽苦头，后有美国司法部、联邦贸易委员会对谷歌、脸书等公司发起反垄断诉讼。

瑞信研报指出，由于中国政府将反垄断列为今年八项主要经济任务之一，预计更多的互联网公司将会接受调查，该行业可能被调查的企业排序为：腾讯、阿里、拼多多、美团、京东。

但反垄断监管落地之后，科技股的前景依然向好。

欧盟最高反垄断事务官员格丽特·维斯塔格(Margrethe Vestager)在接受《巴伦周刊》采访时表示：“投资者对参与第一次科技浪潮并取得成功的第一批公司有着一种信任，而且这种信任不会消失。这并不是说投资者是根据哪个监管机构是否发现科技公司存在非法行为而决定是否应该信任它们，而是反映了一个事实，即我们现在正在经历巨大的全球性变革，人们认为这一趋势会持续下去，而且他们想成为其中的一部分。”

中国市场的科技股也是如此。资深新兴市场投资人、VanEck新兴市场股票团队负责人大卫·森普尔(David Semple)曾告诉《巴伦周刊》，虽然监管行动可能会在短期内影响投资者对中国互联网企业的看法，但预计这些企业的长期业务前景或吸引力不会受影响。

资深全球投资人、GQG Partners董事长兼首席投资官拉吉夫·贾恩(Rajiv Jain)称，中国的科技股仍有很大的增长空间，而且像监管威胁这样的风险已经反映在了科技股的估值里。

截至4月12日，中信建投、广发证券、中信证券和杰富瑞等机构对阿里巴巴持“买入”评级。

《巴伦周刊》4月11日报道，巴菲特的长期合伙人查理·芒格披露了对阿里巴巴的最新增持。截至2021年3月底，芒格担任董事长的《每日日报》公司（Daily Journal Corp）通过美国存托凭证(ADR)累积持有约3750万美元阿里巴巴股份，而在2020年底，《每日日报》还没有任何股票。此外，伯克希尔·哈撒韦公司并不拥有任何阿里巴巴的美国存托凭证。

去年，阿里巴巴ADR跑输大盘，仅上涨9.7％，而标普500指数上涨了16.3％。

作为对该投资评论的回应，芒格向 《巴伦周刊》提供了一份声明表示：“《每日日报》公司拥有并需要作为现金等价物的证券。这些现金等价物通常是美国国库券。但是，由于短期国库券的回报率如此之低，该公司转而投资普通股。除非普通股的长期前景看起来不错，否则普通股不会被认为是一个好的现金等价物。《每日日报》公司现在的现金等价物中有少量的阿里巴巴普通股。”

在中信证券看来，数字化的趋势在中长期将不变，阿里核心商业价值依旧稳固，科技布局与投入的长期价值有望逐步体现，依然看好公司长期数字科技价值。

在电商用户规模被拼多多超越后，阿里巴巴早已不能再单纯依靠电商作为业务支撑，新技术的驱动力将给阿里巴巴创造其他机遇。

例如在云服务市场，阿里巴巴已经占得先机。市场研究机构Canalys最新数据显示，2020年第四季度，中国公有云市场前三强市场份额为阿里云40.3%，华为云17.4%，腾讯云14.9%。

2021财年第三季度（截至2020年12月31日），阿里云调整后EBITA盈利2400万元，成为了国内第一家实现盈利的云服务平台。

中金认为，阿里巴巴目前被市场过度低估，投资者现在有机会仔细审视阿里巴巴的价值，从而更好地把握长期投资机会。

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