【国金纺服｜20年报&21年一季报总结】1Q21业绩大幅修复，看好行业疫后时代表现

◆ 行业观点

品牌服饰总体：疫情影响减淡逐季复苏，1Q21业绩大幅回升。服装品类因渠道以线下为主、受疫情影响较大，疫后反弹力度亦较大、1Q21相较其它消费品类表现较优。20年板块（A+H股重点公司52家）收入/净利分别-15%/-23%，同时毛利率降、费用率升、存货及应收账款周转放缓、运营压力加大。但自2Q20后呈现逐季改善趋势、且改善幅度不断加大，至1Q21在低基数下业绩同比实现大幅增长，板块(A股重点公司38家)收入/净利分别同+11%/+267%，相较1Q19业绩虽仍为负增长、尚未恢复至疫情前水平，但现金流表现良好，部分盈利与营运指标已完成修复。

品牌服饰结构分析：1）分行业：20年箱包、户外由于与出行消费强相关受损严重，运动服饰业绩维持正增长、景气程度较高；1Q21除箱包、户外仍处于调整、其他行业均现显著复苏，各项指标有所好转。2）分公司：随着行业逐步改善，越来越多公司业绩出现复苏，其中太平鸟、比音、地素、报喜鸟较早于2Q20实现业绩增速回正、并在之后的几个季度持续复苏；1Q21太平鸟、比音、地素、锦泓、富安娜、罗莱、水星、报喜鸟业绩相较1Q19已实现正增长，其中太平鸟、锦泓、报喜鸟增速亮眼。3）分渠道：疫情期线上驱动特征明显，疫后线下逐步恢复、1Q21增速显著提升。

纺织制造：受益内需+出口回暖及棉价上行，1Q21业绩已恢复至疫情前水平。1）板块总体：20年受到疫情影响，板块（A+H股重点公司50家）收入/净利分别-6%/-26%，从20下半年逐渐恢复，1Q21板块（A股重点公司46家）收入/净利分别同+21%/+89%，相较19年同期+19%/+12%，已恢复至疫情前水平且向上趋势显著，主要受益于下游需求回暖及出口增速回升。疫情期费用刚性导致净利率承压，但随着疫情缓解及棉价上涨，盈利能力明显改善。2）分行业及公司：20年多数细分板块及公司业绩承压，仅无纺布受益于防疫物资需求提升业绩增速较高，鞋服制造的申洲、华利等龙头表现相对稳健；1Q21受益于棉价上涨、棉纺织企业利润大幅提升，无纺布由于基数较高、增速放缓。

◆投资建议

品牌服饰：我们继续看好在20年报、21年一季报中交出优异答卷的品牌服饰龙头，主要包括：1）一季度流水超预期，中长期来看高景气、竞争壁垒深厚，直接受益于国货消费热情提升的港股运动服饰龙头，如安踏体育、李宁等。2）业绩快速复苏，PEG折价、疫情期间业绩受损，疫后业绩率先竞品复苏的低估值的A股国产服饰龙头。3）疫情影响下乔迁、婚育等活动推迟，家纺消费需求大量延滞，有望在2021年集中释放，利好低估值国产家纺龙头。

纺织制造：建议关注受益于需求端下游运动服饰赛道高景气、且前瞻性开展全球化产能布局、顺应产业转移趋势向东南亚等低成本地区转移、同时强化国内自动化生产、具有长期竞争优势的运动鞋服制造龙头；同时亦推荐关注受益于棉价上涨的棉纺织龙头。

◆风险提示：新冠疫情影响销售、汇率波动风险、棉价下跌风险等。

1.1、行业概览：服装品类受疫情影响较大，疫后反弹力度亦较大

从行业表现来看，2016-2019年限额以上服装鞋帽类零售额分别同比增7%、7.8%、8.0%、2.9%，2017-18年服装行业消费复苏、零售额增速较高。2019年受中美贸易摩擦、Q4天气偏暖等影响，服装行业零售额增速低位波动。

2020H1受新冠疫情影响，居民减少外出购物，服装零售额同比下降21.96%，同期社零总额同比下滑11.76%，服装受到疫情影响大于整体社销、主要系疫情期间居民消费以必需品类为主，服装等可选品类消费较为疲软；2020H2随着疫情防控常态化、门店恢复经营，服装消费显著复苏，且修复弹性相对较大，同比增加4.15%，增速较社零总额高出2.63pct。

1Q21随着疫情影响减弱、疫苗落地，服装零售额同比增长51.03%，在节假日促销、换新需求刺激、低基数因素共同推动下大幅修复，弹性显著高于社零总额同比增17.13pct的表现。与其他消费品类相比表现较优，仅次于金银珠宝以及汽车品类，明显好于食品、饮料、日用品等必选消费板块、以及家电、家具等可选消费板块。

1.2、板块整体表现：逐季修复趋势凸显，1Q21业绩大幅回弹

我们统计了品牌服饰行业分属于11个子行业的A股合计38家公司、H股14家公司、A+H股合计52家公司（见附录图表41，其中20Q1业绩、期间费用率只统计A股公司，由于财报截止日不同20年数据均不含波司登、江南布衣）作为代表，对行业主要公司2020年及1Q21业绩进行了总结梳理。

■  收入、净利端：收入、净利逐季改善，21Q1大幅回弹

收入方面，2012-16年服装行业处于调整期（解决消化高库存、高终端价格、渠道变迁等问题），2017年至1H18行业出现复苏、收入增速回升，2H18以后受宏观经济下行压力、中美贸易摩擦、4Q19天气偏暖、整体终端零售环境疲软等影响，行业增速放缓。

2020年服装行业在疫情影响消费疲软、商场客流量大幅下降等因素影响下收入下降，A+H上市公司收入合计为2024.96亿元、同比下降14.51%。其中1Q20-4Q20收入变动幅度分别为-30.06%、-23.38%、-20.54%、-8.82%，随着疫情得到控制，居民线下消费改善、门店恢复经营，收入逐渐改善，但同比仍下滑。

1Q21服装行业A股上市公司合计收入为298.94亿元、同比增加10.53%，在疫苗落地、消费复苏、服装换季需求等因素推动下恢复正增长，但相较19年收入仍下滑22.69%，尚未恢复至疫情前水平。

利润方面，2017年以来品牌服饰行业复苏、净利实现高个位数正增长，2018年随着下半年零售环境转弱、企业盈利能力变差，净利润同比下滑5.74%。2019年行业收入增速再次放缓，且部分公司如贵人鸟、摩登大道、拉夏贝尔等计提资产减值导致出现大幅亏损，行业净利降幅扩大到22.19%。

2020年疫情影响下服装上市公司业绩大幅下滑，A+H股上市公司实现净利润152.97亿元、同比下降23.29%，其中1Q20-4Q20净利润变动幅度分别为-74.91%、-36.17%、-59.72%、+91.74%，四季度业绩大幅反弹，向上修复趋势明显。

1Q21服装A股上市公司合计净利润为35.41亿元、同比增加267.62%，业绩大幅修复，环比4Q20增速进一步提升，但相较1Q19仍同比下滑7.77%，仍未恢复至疫情前水平。

■  盈利能力：2020年毛、净利率下滑，1Q21明显改善

毛利率方面，2016-2017年毛利率（以行业内所有样本公司毛利额合计/营业收入合计计算）同比基本持平，2018年服装公司库存压力缓解、周转速度提升，且安踏体育、李宁等龙头公司毛利率显著增长，带动整体毛利率同比回升，2019年受行业较为低迷影响，毛利率同比下降。

2020年疫情导致上市公司产品售罄率降低、折扣率加大，毛利率同比减少2.08pct，其中1Q20-4Q20平均毛利率分别为33.35%、34.3%、32.93%、32.49%，分别同比变动-0.92、-1.52、-1.37、-1.21pct，毛利率主要受到关店收入减少、品牌商为促销提升折扣率等影响较大。

1Q21服装行业平均毛利率为34.75%、同比提升1.40pct，相较19年同比提升0.48pct，受益于新品上市平均单价提升、库存压力减轻、库龄结构优化，毛利率显著改善。

费用率方面，2017-2019年行业期间费用率持续提升，期间费用总额持续增长且增幅高于收入，显示行业整体增速较为疲软背景下竞争激烈，企业经营难度加大、需要投入更多资源来实现收入增长（如员工工资、店铺租金、打折促销活动、店铺装修、线上流量费、广告宣传费等增加）。

2020年受疫情影响，多数企业减少广告营销、店铺装修等投入，期间费用同比减少，但收入下滑幅度较大导致期间费用率同增2.01pct至29.10%。1Q21期间费用率同比下降3.61pct，主要系公司收入大幅回升所致。

净利率方面，2016-17年服装行业上市公司净利率处于高位，2018年行业毛利率提升，但受费用率提升、部分公司计提大额减值影响，净利率同比下滑。2019年服装需求持续低迷、毛利率下降，费用率提升且部分公司亏损严重，拖累净利率表现。2020年受疫情影响净利率同比减少5.64pct，1Q21净利率有所回升，同比提升2.76pct，但相较19年仍下滑1.90pct，尚未修复至疫情前水平。

■  营运能力：现金流韧性凸显，存货、应收周转显著改善

2017-18年随着行业复苏趋势出现，存货周转速度持续改善，品牌商库存压力得到缓解。18H2以后终端零售逐渐转弱，2019年服装行业收入增速放缓，存货周转表现滞后于收入端，2019年A股、A+H股服装公司平均存货周转天数同比增加2.60、5.30天，周转速度放缓。

2020年受疫情影响，服装企业库存压力加大，A股服装公司平均存货周转天数同增7.16天至195.29天。1Q21周转效率提升，存货周转天数大幅下降81.62天至215.09天，且同比19年下降3.87天，已恢复至疫情前水平。

应收账款方面，2017年随着行业现复苏、周转同比有所加快，但18-19年受终端消费疲软影响应收账款周转速度持续放缓，经销商运营压力加大。2020年受疫情影响应收账款周转天数同增3.65天至49.14天，1Q21应收周转天数同比下降7.43天至44.62天，周转效率显著改善，但尚未恢复至19年水平。

从经营性净现金流表现来看，2017年、2018H1服装行业消费复苏，上市公司经营现金流好转，经营现金流同比提升，2019年龙头公司带动整体现金流继续好转。

2020年尽管受到疫情影响，但服装板块现金流仍同比增加26.06%至333.85亿元，其中龙头公司安踏体育、李宁、海澜之家、森马服饰等经营净现金流同比大幅增长，显示服装企业抗风险能力较强，在经历行业波动过程中能够保持充足现金流。1Q21服装A股公司经营性净现金流为25.15亿元，同比大幅增加630.68%，较1Q19增加5.39%，已恢复至疫情前水平。

总结来看，2018-19年受外部环境冲击影响，服装行业上市公司收入增速持续放缓，2020年受到疫情影响，收入、利润下滑幅度进一步扩大，但呈现出明显的逐季复苏趋势。1Q21各项指标同比大幅改善，收入、净利、经营性现金流分别同比提升10.53%、267.62%、630.68%，毛利率、净利率分别提升1.40、2.76pct，且存货周转天数、经营性现金流均已恢复至19年疫情前水平，经营状况保持健康的同时复苏进度加快，行业向好趋势明显。

1.3、细分板块与公司表现：运动服饰赛道维持快速增长，优质龙头复苏进度较快

1.3.1、分行业讨论：运动服饰赛道维持高景气，出行相关品类受损严重

2020年受疫情影响服装各细分行业收入、业绩普遍显著下滑，但逐季改善趋势明显。其中箱包、户外行业由于与出行消费强相关，受损严重，尤其箱包上市公司开润股份业绩大幅下滑，新秀丽严重亏损。运动服饰细分赛道收入、净利均维持正增长，景气度较高，表现显著优于行业总体。

1Q21各行业收入（除箱包外）、净利增速环比大幅改善，基本恢复正增长。其中休闲服装1Q21净利润提升幅度较大（+821.9%），主要受益于森马服饰、太平鸟等龙头1Q21业绩大增，以及大众市场消费相对旺盛、春节等假日促销与换季需求；运动服饰上市公司景气度继续，流水高速增长，安踏体育、李宁流水分别同增40%-50%、80-90%，表现亮眼。

盈利能力方面，2020年行业整体毛、净利率均下滑。由于消费者居家时间延长，家纺、内衣细分行业需求提升，其毛、净利率仍维持正增长；运动服饰行业毛利率小幅下滑，净利率保持提升趋势；箱包、户外行业疫情期间受损严重，毛、净利率大幅下降。1Q21行业盈利能力修复趋势明显，其中休闲服饰、高端女装毛利率大幅提升，休闲服饰、内衣净利率提升明显。

具体来看，2014年后运动鞋服行业景气度持续较高，且国内龙头品牌较早进行精细化运营，具有一定的品牌、渠道、产品优势，收入持续保持较快增长。运动鞋服行业内部同样出现分化，安踏体育、李宁、特步国际等优质头部运动鞋服品牌收入增速显著较高，持续扩张市场份额，盈利能力同样显著提升，贵人鸟等企业收入、净利及存货周转速度等指标出现下滑。

休闲服饰龙头业绩修复弹性较大，自3Q20以来逐季复苏，1Q21业绩大幅提升。森马服饰、海澜之家、太平鸟等龙头企业疫情期间仍保持健康的营运状况，现金流充足，存货规模下降、库龄结构改善，应收周转速度加快，为后续业绩持续回弹打下了良好基础。

其他行业方面，2020年由于行业竞争激烈、疫情影响较大，多数服装上市公司收入同比增速放缓或下滑。但受益于品牌调性，多数高端女装公司盈利能力仍维持较高水平；疫情下家纺需求相对刚性，龙头企业表现出较强韧性。1Q21除箱包、户外行业仍处于调整阶段外，其他行业均表现出显著复苏趋势，各项指标有所好转.

1.3.2、分公司讨论：优质龙头增速率先回正，1Q21线下渠道改善明显

从重点公司情况来看，优质龙头复苏时间较早、业绩回弹幅度较大，且2020年上半年主要受线上渠道增长驱动，下半年以来线下增速逐渐回升。

1）复苏时间上，A股公司中的太平鸟、比音勒芬、地素时尚、报喜鸟等凭借稳健的经营、优秀的抗风险能力率先于2Q20实现收入、净利增速双双回正、并在之后的几个季度持续复苏。

富安娜、七匹狼、南极电商也在2Q20实现了收入、净利增长转正，但之后季度表现出现波动，富安娜4Q20净利略下滑，七匹狼3Q20收入端再次出现下滑、净利端20下半年亦出现下滑，南极电商4Q20净利出现下滑。

港股公司中的安踏体育、特步、赢家时尚、中国利郎20年上半年收入维持正增长。

3Q20以来，半数以上重点公司收入端恢复正增长，净利端显著修复；1Q21除受出行市场萎缩影响严重的箱包龙头开润股份外，重点公司收入均实现正增长，行业向上趋势明显。净利润端除ST起步外，各公司均实现正增长。

2）复苏力度上，从最新财报表现看，A股公司中的森马服饰、海澜之家、太平鸟、朗姿股份、锦泓集团、欣贺股份、罗莱生活、七匹狼、报喜鸟、安奈儿、星期六净利于1Q21实现了100%以上的同比增幅，业绩显著回弹，收入端亦表现较好。

其中，太平鸟、比音勒芬、地素时尚、锦泓集团、富安娜、罗莱生活、水星家纺、报喜鸟1Q21收入、净利相较19年同期均已实现正增长，剔除低基数因素业绩表现仍亮眼。再其中，太平鸟、锦泓集团、报喜鸟数据表现突出，相较19年同期收入、净利增幅达到29%以上。

3）分渠道贡献方面，1H20由于疫情影响居民外出减少，线下门店关闭，重点公司积极开展线上新零售，发力电商渠道，收入增长主要受到线上渠道驱动。2H20随着疫情防控常态化，线下门店恢复经营，客流恢复，线下渠道收入增速逐渐回升。

1Q21线下增速显著提升：A股方面，太平鸟、锦泓集团线下渠道逐渐复苏，于2020H2恢复正增长，并于1Q21实现大幅增长；港股方面，环比4Q20安踏品牌线下流水增速由单位数增加至35-40%增长，FILA品牌实现80%以上线下增长，李宁品牌由10-20%低段增加至80-90%低段增长，恢复速度超预期。

2.1、行业重要影响因素变化：1Q21出口增速提升，棉价继续上行

从出口数据来看，2017-18年我国纺织服装出口同比增速有所提升，2018H2-2019年中美贸易摩擦持续反复，纺织服装出口受到影响，增速处于低位。

2020年初受全球肺炎疫情蔓延影响，纺织行业工厂开工延后，且国外品牌商出现订单取消、推迟，我国纺织、服装出口同比均有下滑。自2020年3月以来，由于海外疫情爆发，我国过防疫物资出口增加，叠加海外受疫情影响严重促部分海外订单回流，带动纺织品出口增速恢复正增长，并维持较高增速，1Q21增速进一步提升；服装出口2020年持续下滑，1Q21受益于疫情影响减弱、消费复苏，增速转正。1Q21我国纺织、服装出口金额分别同比增加40.3%、47.7%，向上趋势显著。

从棉价表现来看，2019年至2020年初，受到中美贸易战、疫情的影响，国内棉价下跌，2020年3月跌至最低点（10280元/吨）。2020年4月，随着下游需求逐渐恢复、出口转好等利好因素出现，棉花价格出现向上拐点，并于10月向上快速拉升，至11月恢复稳步向上，2021年2月再次快速向上拉升，中国棉花价格指数（328）2月涨幅约8.63%，国际棉花指数（Cotlook:A）2月涨幅约8.87%。3月随着美元走强以及缺乏利好消息的推动，棉价小幅下调，至4月棉价再次恢复上行，主要受益于需求端印度疫情失控，市场预期订单回流。

我们认为本轮棉价上涨的主要影响因素包括消费需求持续复苏、供给缺口扩大以及宏观流动性宽松刺激等因素。目前从产能端来看，国内棉花主产区新疆4月出现降雪降温天气，导致部分播种工作推迟，预计减产，供给缺口加大；需求端来看，下游服装企业复苏势头强劲；宏观层面来看，市场预计央行将释放流动性，棉纺企业资金压力将有望减轻，支撑棉花原料采购。因此，我们认为当前棉价仍具备上涨条件。

由于国内棉纺织企业多采用成本加成定价，受棉花价格影响较大，且通常会储备3-6个月棉花库存，棉价上涨后棉纺产品提价，在低价棉花原料储备下成本上涨滞后，带动棉纺企业毛利率提升，为企业带来利润提升空间。从产业链的价格传导来看，在棉价上升/下降通道中，中游各环节产品价格变化幅度均小于原材料，且随着产业链延伸，相关系数降低。所以从企业端，越接近于棉花近端产业链、产业链条越短、原材料储备越多，对棉价波动弹性越大。

2.2、板块整体表现：出口、内需回升叠加棉价上行推动1Q21板块景气度抬升

我们统计了纺织制造行业A股分属于12个子行业的46家公司、H股4家公司（见附录图表42，20Q1仅统计A股纺织公司数据）。

■  收入、净利端：疫情影响2020年收入、净利下滑，1Q21显著改善

2017-18年样本公司合计收入增速较为稳定、龙头扩张市场份额，2019年合计实现收入2057.38亿元、同比下降0.49%，增速下滑主要由于行业出口和内销均存压力，其中内销方面，国内服装消费需求持续疲软；出口方面，2019Q4前中美贸易摩擦加剧、美方将全部纺织服装出口产品纳入加征关税范围，海外品牌客户下单积极性减弱、出口企业接单情况变差。

2020年中美达成贸易协议、贸易摩擦缓和，但2月后新冠肺炎疫情出现并在全球蔓延，国内纺织制造工厂多数停工时间同比延长，下游品牌商订单出现推迟、取消的情况，收入同比下滑。A+H股纺织制造公司2020实现收入2086.05亿元、同降5.78%，其中Q1-Q4（不含H股）分别变动-1.12%、-4.89%、+25.13%、+5.22%，下半年收入改善。

1Q21随着下游消费大幅复苏、纺织服装出口恢复正增长等因素，上市公司收入有所回升，同比增加21.32%至383.2亿元，相较19年增加18.75%，已恢复至疫情前水平且向上趋势显著。

净利润方面，2017-2018年由于棉价高位企稳使得企业用棉成本上升，且人民币升值不利于出口，纺织公司净利润增速下降。2019年受下游订单低迷影响，纺织行业公司实现净利154.69亿元，同比增加6.17%，相较18年增速提升，但仍低于2017年。

2020疫情发生后纺织企业部分成本、费用较为刚性，合计净利同比下滑26.44%至113.79亿元。1Q21由于疫情影响减淡、随着下游消费大幅复苏、纺织服装出口增速提升，行业显著复苏，净利润同比增加88.57%至20.28亿元，较19年同比增加12.25%，已恢复至疫情前水平且向上趋势显著。

■  盈利能力：2020年毛、净利率下滑，1Q21明显改善

毛利率方面，2015-18年纺织企业毛利率基本保持稳定。2019年受中美贸易摩擦等影响，行业毛利率同比有所下滑。2020疫情发生后多数纺织公司出现订单取消、工厂停产时间延长，毛利率同比下滑，纺织板块整体毛利率同比下滑0.98pct至18.96%。

1Q21由于棉价大幅上涨，上游棉花原材料储备较多的棉纺织企业毛利增长，叠加消费复苏、出口恢复、疫情影响减淡，纺织板块整体毛利率环比提升4.69pct至19.70%，但同比1Q20、1Q19分别仍有0.74pct、0.41pct下滑。

费用率方面，2016-18年纺织行业期间费用率保持稳定，2019年由于收入同比下滑、部分费用较为刚性导致费用率提升。2020年疫情影响收入下滑，而纺织公司部分费用较为刚性，期间费用率同增2.18pct至28.26%。1Q21费用率同比减少2.86pct至15.15%，较19年减少0.84pct，受益于收入回升显著改善。

净利率方面，2018年纺织制造行业净利率下滑，主要由于ST中绒出现大幅亏损，2019年净利率基本保持稳定。2020年受疫情影响纺织公司净利率同降2.03pct至4.46%，主要由于疫情影响下费用率提升等所致。1Q21纺织公司净利率为4.59%、同比提升2.37pct、明显恢复，但相较19年下滑2.32pct。

2.3、细分板块与公司表现：疫情下无纺布企业高增，龙头纺企1Q21利润改善

2.3.1、分行业：20年无纺布显著受益防疫需求提升，棉价上行推动棉纺企1Q21利润改善

从A+H股主要细分行业表现来看，2020年疫情影响下板块内部收入增长分化，多数公司收入同比下滑。无纺布板块收入、净利增速相对较高，主要系受益于口罩、防护服、消毒湿巾等防疫物资需求提升。

1Q21由于大宗商品价格上涨，化纤、棉纺企业利润大幅提升；毛皮板块收入、净利则主要受到巨星农牧业绩拉升出现异常抬升；无纺布板块由于1Q20基数较高，增速放缓。

1Q21板块整体复苏趋势良好，多项指标已恢复至19年疫情前水平。分板块来看，除无纺布、棉纺织板块分别受益于防疫物资需求提升、棉花价格上涨，业绩恢复较快外，鞋服制造板块内的申洲国际、华利集团、晶苑国际等运动鞋服代工龙受益于下游的高景气度表现亦较为稳健。毛皮板块受巨星农牧业绩拉动明显，其余板块仍呈现收入、净利下滑趋势。

2.3.2、分公司：重点公司1Q21改善显著，无纺布板块2020年表现突出

从重点公司情况来看，无纺布龙头企业受益于防疫物资需求，2020上半年业绩大增，表现突出，全年增长靓丽，1Q21由于基数较高增速有所放缓，其余重点公司1Q21业绩表现显著好于2020年同期，其中百隆东方、诺邦股份、欣龙控股收入、净利均好于1Q19。

3.1、品牌服饰行业

2020年新冠肺炎影响下服装公司收入、业绩下滑幅度扩大，库存、现金流等运营指标出现恶化。但3Q20以来国内疫情逐步得到控制，线下渠道客流恢复，多数服装上市公司收入虽仍同比下滑、但下滑幅度较上半年收窄，呈逐季改善趋势。1Q21行业复苏显著，同比20年收入、净利大幅增长，各项经营指标转好，其中存货周转天数、经营性现金流已恢复至19年疫情前水平，经营状况保持健康的同时复苏进度加快，行业向好趋势明显。

分板块来看，运动、休闲等服饰修复速度较快、景气度相对较高，优质龙头公司业绩持续回暖，迎来布局机会。我们继续看好在2020年报、2021年一季报中交出优异答卷的品牌服饰龙头，主要包括以下三条投资主线：

1）一季度流水超预期，中长期来看高景气、竞争壁垒深厚，疫情期间韧性较强，有望继续保持高速内生性增长，且直接受益于国货消费热情提升的港股运动服饰龙头，如安踏体育、李宁等。

2）业绩快速复苏，PEG折价、疫情期间业绩受损，疫后业绩率先竞品复苏，且直接受益于国产品牌替代风潮的低估值的A股国产服饰龙头，有望在2021年实现业绩、估值双修复，如森马服饰、太平鸟、海澜之家、比音勒芬、地素时尚等。同时建议关注1Q21业绩同比19年实现大幅增长的锦泓集团、报喜鸟的后续表现。

3）2020年疫情影响下乔迁、婚育等活动推迟，家纺消费需求大量延滞，有望在2021年集中释放，利好低估值国产家纺龙头企业业绩、估值双修复，同时家纺龙头亦有望受益于国货消费需求提升，如富安娜、罗莱生活、水星家纺等。

3.2、纺织制造行业

2020年新冠肺炎疫情导致内需、出口进一步恶化，纺织企业收入、利润下滑幅度加大。随着国内外疫情影响逐渐减弱，海内外服装需求及纺织出口逐渐复苏，叠加棉价上行趋势，1Q21纺织制造企业业绩显著回暖，多项指标恢复至19年疫情前水平。

分板块来看，运动鞋服制造标的受益于需求端下游运动服饰赛道高景气，且前瞻性开展全球化产能布局、顺应产业转移趋势向东南亚等低成本地区转移，同时强化国内自动化生产，具有长期竞争优势，建议关注申洲国际、华利集团等；同时亦推荐关注受益于棉价上涨的棉纺企业，包括百隆东方、华孚时尚、天虹纺织、新野纺织、鲁泰A等。

新冠肺炎疫情反复导致国内、国外终端服装消费减少，服装品牌收入下滑、纺织企业订单将会减少。

汇率波动风险影响纺织制造出口型企业业绩。汇率若出现升值或者大幅波动，可能影响出口型企业的人民币计订单价格及汇兑损益，以及产品的国际竞争力。

棉价下跌或大幅波动的风险。棉价下跌或大幅波动不利于棉纺织企业的原材料成本控制，棉纺织企业需要储备一定量的原材料，棉价下跌或者大幅波动可能导致企业原材料成本难以传导至订单端，从而影响企业盈利能力。

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