陈斌：压量VS控价，黑色系风急雨骤

　　2021年7月27-28日，“2021 (第五届) 中国钢铁金融衍生品国际大会”在上海浦东香格里拉大酒店召开，27日下午“2021 (第五届) 中国钢铁金融衍生品国际大会铁合金分论坛”在上海浦东香格里拉大酒店二楼北京厅进行，由上海钢联(300226,股吧)电子商务股份有限公司主办，郑州商品交易所协办。会上，新湖期货黑色板块陈斌先生做了题为《压量VS控价，黑色系风急雨骤》的主题演讲。

　　新湖期货黑色板块陈斌先生

　　首先，陈斌对钢材及下游进行分析。开篇对黑色系政策脉络进行梳理，主要围绕产量压降VS价格管控贯穿演绎。粗钢全年平控，则下半年国内供给减量超11%。2021年，实际钢材产量在上半年高歌猛进，1-6月整体粗钢产量同比上升幅度达6000万吨，若下半年严格按照粗钢产量不同比上升的情况控制，每个月粗钢产量减量超过1000万吨，折月度级别减量超过11%。 自供给侧改革地条钢被禁以来，多年限产无实际减量，若能落实，则堪称 二次供给侧改革。 当前除了两广地区海外，多数增量较大的省份已经释放相关压产量信号。 我们对最终结果持保留意见。全球产量恢复，下半年仍有小幅提升空间。除中国区外，全球钢铁产量整体 回归疫情前的水平，日韩恢复水 平相抵较低，是下半年重点潜在 的增量区域。 按照当前趋势，考虑国内粗钢的 减量，预计下半年中国区外粗钢 产量预计保持在2018年略高水平。 同比来看，下半年中国区外对应大约4000-5000万吨粗钢的增量。

　　现货层面，螺纹刚刚脱离亏损区间，热卷盈利低位回升，但盘面 利润已经提前上行至千元以上水平。 盘面实际上已经按照限产严格执 行的角度进行交易，这也导致了 钢材和原料的升贴水结构出现明 -300 显的分化。螺纹热卷基差显著走弱，近远月价差收缩。在限产预期作用下，螺纹热 卷基差近期快速走低，一定 程度上符合季节性规律，另一方面，螺纹基差负值程度 达到同期最大。 在需求淡季背景下，成材 10-1价差走弱，也蕴含了对 远月压产量覆盖影响更大的的预期。

　　地产弱开工，强销售，下半年中性预期。基建增速不理想，专项债发行谨慎乐观。家电产销下滑，库存处于高位。出口增速见顶回落，出口方面，前期高出口增速有国外需求的直接拉动，单月出口金额仍保持较快增长，1-6月出口9.85万亿元，增长28.1%；6月单月增长22%。 后续在国外生产端（特别是 购买频次低的耐用品）生产端恢复，可支配收入水平回落的情况下，黑色系相关出口端的增速保持谨慎。受缺芯影响，汽车产销量处于近年较低水平； 但汽车库存位于近年来最低水平，下半年汽车有望成为需求端的亮点。黑色系波动率逼近2016年高峰水平。频繁的政策预期扰动下，黑色系波动率在今年明显上行，逼近供给侧改革当年水平。后续粗钢压产量将是黑色波动率之源，而下游需求端在整体上存在不确定性，但即使需求小幅回落，其影响程度亦 难以与产量压降的幅度相提并论。另一方面保供稳价压力持续存在，两相作用下，容易呈现快速涨跌的走势。

　　接下来，陈斌对铁矿、焦炭和焦煤进行分析。最后，对黑色板块进行总结。结论：成材大区间波动，原料近强远弱。成材端：成材端：当前钢材的核心问题在于粗钢压减的执行力度，若按照严格压降的角度，其对供应的真实减量在下半年 月度级别上超过11%，必然远远大于需求的变动量，价格则势必向前高发起冲击；但在下游成本攀升，保供稳价格频频被 提及的情况下，二者间的矛盾将日益突出，体现在价格上，更倾向于认为下半年的运行区间大体位于五六月份震荡夯实的底部，螺纹热卷的10和01合约在此处附近以做多思路为主；价格贴近前高时，则需要保持谨慎，亦可尝试做空。 原料端：09合约上，铁矿石进入传统基差修复时间段，当前修复完成度较高。在两大焦煤进口来源国问题仍未化解的情况 下，09焦煤锚定的现货价格在仍旧具有较强支撑，焦炭盘面即使按照进入亏损的预期，对应在在09合约上则是五月份回调地位略高的水准，而期间若有政策风吹草动，则容易触发反弹。但近期来看，焦炭09盘面反弹幅度较为充分，将面临压力。 在01系列合约上，铁矿2021年全球过剩量在预计4000万吨左右，考虑矿山的调节能力，处于相对宽松但并不十分宽裕的 状态，如钢材价格因压减而处于高位，则01铁矿上难以实现重心大幅下移。01双焦合约主要对应焦炭产能弥补完成，焦煤 端蒙煤大概率恢复通关的情况，则中期适合逢高做空。基于远端供需更加宽松的预期，后续原料9-1适合逢低正套操作。 风险点：粗钢压产量落空、终端需求超预期偏强、铁矿供应释放较多、煤炭国内大幅增产、进口煤放开等。