【招商宏观】出口、价格和基数加剧行业分化——2021年6月工业企业利润分析

7月27日，国家统计局发布1-6月全国规模以上工业企业绩效数据。1-6月规模以上工业企业利润42183.3亿元，同比增长66.9%；实现营业收入59.3万亿元，同比增长27.9%。

1-6月工业企业利润平稳较快增长，累计同比增速66.9%，两年平均增速20.6%（前值21.7%）。主要原因有以下几点：第一，从基本面来看，国内外制造业维持景气，订单充足支撑企业营收和盈利水平。国内方面，6月制造业PMI指数维持景气区间，收录50.9(前值51.0)；国外方面，重要经济体制造业PMI指数高度景气，6月出口增速32.2%(前值27.9%)。第二，疫情因素。受Delta疫情影响,防疫产品、电子产品等出口链维持景气；新兴经济体生产供应存在一定约束，我国或短期承接部分产品订单。第三，价格因素。6月PPI较5月所有回调，收录8.8%(前值9.0%)，其中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为35.1%、18.0%和7.4%。上游制造业盈利受到涨价驱动，而部分中游制造业受到原材料涨价带来的生产成本压力,尤其是中小型企业。第四，基数因素。2020年1-6月我国工业企业利润累计同比下降-12.8%(前值-19.3%)。总的来看，利润增速逐级走弱趋势符合预期。（图1-2，表1-2）

分所有制类型来看，1-6月各类型企业利润增速均继续回调：1-6月外资及港澳台资利润同比增长60.7%（前值80.8%）；私营企业和股份制企业同比增长分别为47.1%（前值56.3%）和70.4%（前值86.5%）；国有企业利润累计同比增长111.9%（前值150.1%）。（图3）

分行业来看，delta疫情、大宗商品价格维持高位和基数因素助力生物医药、上游原材料工业企业利润实现高增速，而中游制造业利润增速则明显分化。具体而言，医药制造、化学纤维制造分别累计增长88.8%（前值81.7%）和387.5%(前值743.7%)；黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、煤炭开采与洗选、化学原料与化学制品、石油和天然气开采等分别累计增长234.1%、272.8%、113.8%、176.8%、248.6%；中游制造业利润增速明显分化，计算机通信和电子设备、汽车制造、纺织业、食品制造等增速分别为45.2%（前值49.3%）、45.2%（前值81.1%）、2.3%（前值4.7%）和10.4%（前值16.3%）。表（1）

本期应重点关注：一是，趋稳的国内外需求和衰减的基数效应是增速向下趋势的主要原因，当前两年平均增速稳中回落意味着工业企业利润将逐步回归正常水平。二是，价格、基数等因素对工业企业利润带来结构性影响，其中上游工业受益于价格上涨，而行业复苏节奏差异带来中游制造业利润增速分化，这种形势或将在三季度持续，主要是考虑到国内外PMI趋稳、PPI见顶、OPEC8月增产等因素。三是，受疫情影响，生物医药、电子产品等出口链保持景气，预计医药制造、计算机通信和电子设备等工业利润将维持较高增速。 

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