【浙商|孙建】方达控股：新布局加速落地，低估值重申推荐

方达控股处于新业务、新产能拓展加速期，低估值带来极好的投资窗口。7月29日，公司公告对美国DMPK CRO公司Quintara Discovery 的收购交割完成。我们认为，随着国内新业务板块的投入使用及北美实验室一体化布局的逐渐丰满，公司将有望于2022年初完成中美临床前一体化CXO布局，新药服务能力及与泰格医药的协作能力加速兑现。

行情表现：H股异动股价调整，关注中报对市场的支撑

2021年7月26日，港股市场受教育“双减文件”出台影响及美国经济修复节奏放缓、美债收益率上行等因素遭遇较大波动，一周内恒生指数下跌超6%，方达控股下跌15%。根据我们对公司的持续跟踪，我们认为，公司股价波动与基本面无关。相反，考虑2020年上半年的业绩低基础效应、2021H1疫情恢复及新药服务能力的不断增强，我们认为2021年上半年有望呈现较大的业绩弹性，在错杀下公司的投资吸引力突显。

稀缺性：中美布局，前店后场，顺应创新升级

方达控股2001年成立于宾州，是美国TOP3的生物分析CRO。自2014年被泰格医药控股后逐步扩大中国区业务。在我们复盘中发现，公司在产能构成、布局节奏及业务分布上能够展现出公司中美两平台的差异化作用及稀缺优势。公司借助美国丰富资源瞄准并收购部分前沿技术平台后，利用中国工程师红利带领中美两区协同发展。我们认为，公司借助美国市场丰富的前沿技术资源，有望在国内及国际创新药研发不断升级的大背景下逐渐凸显技术协同优势。

短期：临床前服务蓄势待发，2022年起加速释放

从短期来看，公司中国区临床前业务（DMPK，安评，中心实验室等）将对标美国标准迅速完成技术能力的搭建，北美及中国区业务总裁也于2020年分别更换为在临床前有20余年工作经验的高管，协助公司完成管理能力的突破。叠加控股股东泰格医药潜在的客户群体及公司在海外较强的品牌力，我们认为，2022年起随着新产能的投放，2022-2024年收入端有望保持CAGR 40%，利润端有望随着产能利用率的提升，贡献CAGR 50%。

长期：从BA实验室向临床前一体化CRO转型，协同凸显

随着公司临床前一体化能力的不断建设，自2022年起，公司北美实验室临床前业务将与原有主营优势业务BA体量相当，而中国区也将随着产能的释放逐步完成从临床前一体化CRO转型的战略布局。我们认为，这无论是对于公司未来天花板的提升还是与泰格医药临床CRO的协同能力的兑现均有重要意义。

盈利预测及估值

我们预计2021-2023年净利润2034万、3423万及5631万美元。考虑到上半年Quintara的成功收购，参照利润对赌，我们预计2021-2023年经调整净利润（扣除股权激励、收购分摊及公允价值波动的影响）为3057万、4723万及6731万美元，同比增长49.85%，54.50%及42.52%，对应2021年7月30日收盘价PE分别为53、33及23倍。我们认为公司目前正处于一体化平台整合期，2022年将进入业绩释放期，参考CXO可比公司平均估值及公司中美双服务稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示

新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑；中美贸易环境的不确定性。

浙商医药孙建团队

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