点评|京东：供应链优势助力逆势增长，深化3P及全渠道布局打开成长天花板

前期报告回顾

摘 要

21Q3营收超预期增长，新业务部门履约成本下降

面对宏观经济疲软、上游供应链紧张、原材料涨价等问题，京东利用长期打造的供应链核心优势，保持了业绩和运营数据的健康增长：1）业绩方面，京东零售Q3收入、利润分别同比增长23%、18%，首先，京东受益于目的性、确定性和计划性购物为特征的消费人群占比较大，受消费疲软的影响较同业较小；同时，面对供应紧缺问题，京东加大与供应链上下游的沟通来平抑波动影响，在3P和全渠道策略的布局下，Q3京东零售通过3P业务很好的补充了1P业务的短板，在电子家电品类3P GMV 同比增长45%。2）运营方面，京东用户群和用户参与度的持续改善，京东Q3年度活跃用户达5.52亿人，同比增长25%，环比净增2030万人，用户复购比率增长23%。展望Q4，供应链紧张的挑战仍将持续，但同时京东零售业务将继续受到用户数量、用户粘性的增长驱动。

Q3京东为商家提供一系列智能化运营工具，降低新商家的进入门槛，同时京东为商家提供一体化供应链解决方案，提升商家运营效率和优化成长路径，基于此，Q3京东POP生态平台建设改善显著：1）商家种类和数量环比和同比均实现加速增长，3P商家的成功入驻数量达到上半年总和的三倍；2）商家的经营效率、成长性、经营满意度在持续提高；3）平台业务的用户体验指标nps不断提升。同时，京东全渠道战略布局进一步深化，本季度全渠道业务所贡献GMV同比增长接近三位数，美妆零售商丝芙兰、国潮美妆品牌完美日记接入京东的全渠道服务网络；超150家华硕门店正式入驻达达集团旗下京东到家，并同步上线京东最新的实时零售“小时购”业务；京东MALL在原有的超级体验店的带电品类基础上，拓展经营品类到20万种。全渠道战略将为打开京东长期增长天花板的第二条增长曲线。

投资建议：我们预期京东2021-2023年收入分别为9569/11791/13793亿元，同比增长28.3%/23.2%/17.0%；2021年归属股东净利润（Non-GAAP）由167亿元下调至164亿元，2022-2023年由198/270上调至247/348亿元，分别同比增长-2.8%/50.8%/41.4%。2021年11月26日美股收盘价对应21-23年PE分别为42.7/28.3/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观及政策监管风险；行业竞争加剧；京东物流经营亏损扩大;电商行业竞争加剧；其他监管风险。

目录

正文