319期「信·期权」—— 关注波动率下周变化情况

原创中信证券衍生品爱期权

— 市场行情回顾 —

丨标的小幅下跌，期权隐含波动率续创近期新低

本周期权标的小幅下跌。50ETF、上交所300ETF、深交所300ETF、沪深300指数四个期权标的全周累计收益率分别为-0.83%、-0.68%、-0.55%、-0.61%。

期权隐含波动率继续走低。本周期权隐含波动率继续下降，周四创出近期新低，此后在周五的标的下跌中微涨，最终截至周五收盘四个期权隐含波动率分别为15.7%、14.6%、14.8%及14.3%。（上周分别为17.2%、15.9%、16.1%及15.7%)

丨期权日均成交量下降

本周50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权日均成交量分别为173万张、125万张及17万张，较前周分别下降-16.19%、下降-15.93%、下降-14.94%。期权日终持仓量目前分别为237万张、150万张、24万张。

— 策略表现回顾 —

丨趋势类策略表现：期权卖方仍占优势

本周50ETF微跌，隐含波动率下降，与再前周类似。在此情况下：

看涨类策略中，卖认沽收益微跌，买认购、牛市价差均为负收益且买入认购损失更多。

看跌类策略中，卖认购表现最佳，熊市价差也为正收益表现优于买入认沽。

波动类策略中，跨式多头受损、跨式空头获利。

注：上述策略均使用50ETF当月平值期权，买认购、买认沽、牛市价差、熊市价差按7%的权利金构建；卖认购、卖认沽按卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建；跨式多头按认购、认沽各7%的权利金构建；跨式空头按各卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建。

丨配置类策略表现：平值备兑相对最佳

本周50ETF小幅下跌，各类配置策略损益不大，平值备兑表现相对最佳。

从过去一年整体来看，备兑、对冲、衣领三类期权策略相对直接持有标的均能降低风险、获得更好的风险收益回报比。

注：备兑、对冲、衣领三类策略的具体配置方法如下：

备兑策略：持有50ETF的同时卖出相同面值的认购期权。

对冲策略：持有50ETF的同时买入相同面值的认沽期权。

衣领策略：持有50ETF的同时买入相同面值的认沽期权，卖出相同面值的认购期权。

假设50ETF价格为2.9，一张期权的面值即为29000，也就是说每持股29000元，就对应配置1张期权。

— 下周注意事项 —

近几周我们提到近期需要注意表达方向观点时仍需多考虑使用价差组合，待标的确认趋势、走出震荡区间后再使用买入期权策略。本周市场依然体现出了此特征。展望下周，需注意两方面：

1. 受疫情担忧影响，周五欧美市场普跌。美股指数出现2%以上跌幅，欧洲各主要指数跌幅4%左右；波动增加导致美股期权波动率指数从18.6升至28.6，涨幅50%。从对A股的影响来看，周五基本未变的50ETF、300ETF期权隐含波动率反映了期权市场并没有大幅波动的预期，周五盘后的A50期指也表现相对平稳。那么周一开盘后，市场实际表现如何，持续创近期新低的隐含波动率是否会受事件影响而出现改变需要重点关注。如果行情变化不大，目前可考虑通过比例价差组合来对上涨时隐含波动率下降、下跌时隐含波动率上升进行布局。

2. 50ETF每10份基金分红0.41元，本周五（11.26）权益登记，下周一（11.29）除息。受此影响，50ETF期权将在下周一进行调整，原合约的行权价格将调整为新的行权价格，合约单位调整为10129，标志位将增加“A”。同时，将重新挂牌4个月份，每个月9档行权价，合约单位10000的标准合约。期权合约调整不会影响现有持仓的盈亏，但需要注意两方面：由于合约乘数发生了改变，原先持有50ETF备兑仓的投资者需要关注备兑证券是否会出现不足，如果不足则需要及时补足备兑券或平仓部分备兑合约。此外，从历史经验来看，调整后的非标准合约流动性会逐渐降低，建议新开仓的投资者使用新挂的标准合约，避免低流动性造成损失。

— “信·矛”组合分析 —

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