主题策略｜定量视角看关税若取消，行业受益几何？

文丨刘易 田鹏 王涛 王丹

▍历史回顾：美方对中国加征了三轮关税，其中，第一轮加征关税的清单直指中国制造。

2018年以来，依据“301调查”，美国先后对中国加征了三轮关税：第一轮关税于2018年7/8月对中国价值500亿美元商品加征25%关税；第二轮关税于2018年9月对中国价值2000亿美元商品加征10%关税，并于2019年5月将关税从10%提高到25%；第三轮关税于2019年9月对中国价值1200美元商品加征10%关税。就第一轮加征关税的商品清单来看，主要包括了电气、机械、汽车、航空、贱金属及其制品等行业，直指中国制造。

▍定量视角分析整体出口及各行业受首轮关税加征影响程度。

近期，美国启动对华加征关税复审程序，第一轮加征的关税有望取消。我们通过多种定量的方式，进一步分析第一轮加征关税后的行业受损程度，具体而言：

方式一：利用潜在增速与实际出口增速分析对不同行业的影响。将美国对中国未加征关税的商品出口金额增速作为潜在增速，与加征关税商品的实际增速相比，可大致测算加征关税后的受损程度。我们的测算结果显示，第一轮加征关税的500亿美元商品在2018/2019/2020年的受损幅度分别为26/136/154亿美元左右，占第一轮加征关税商品同期实际出口额的比值分别约为5.8%/42.3%/48.6%。按绝对值，机械、电子、通信、电气设备等行业受影响程度较大——以受影响最明显的2019年为例，影响幅度分别为65、32、15、13亿美元左右。从受损金额占该行业2019年出口额的比值看，电气设备、通信、机械设备、电子等行业占比较高，约分别为9.4%、8.4%、5.9%和4.1%。

方式二：使用HP滤波法测算第一轮加征关税造成的随后一年出口总影响为128亿美元，其中对机械行业的影响最大为60亿美元。我们认为，美国对中国输美商品加征关税既属于外生冲击、影响了出口额的波动项，也在一定程度上影响了出口的长期趋势。通过核算，对500亿美元清单商品加征关税造成的随后一年出口总影响约为128亿美元，其中对340亿和160亿美元清单商品造成的影响分别为74和54亿美元。分行业来看，第一轮加征关税对我国机械行业的出口影响最大，使其随后一年出口减少约60亿美元，其次为电子和通信行业，受影响额均在10亿美元以上。从影响程度上看，加征关税对我国通信、电气设备和机械等行业的出口均造成了显著的影响，影响额分别约占其2019年出口额的9.1%、6.8%和5.4%。

方式三：相关学术文献测算的若关税取消对出口金额的影响。《特朗普政府时期中美贸易摩擦对中国产品出口的影响——基于DID模型的实证研究》（于郁萌著）中同时以关税传导率及需求的价格弹性为核心变量，测算出加征关税对出口总额的影响，综合考虑了加征关税背景下出口商品的量价变化。按照该测算方式，首批加征关税对出口的影响区间为13.13至204.38亿美元。

▍风险因素：

俄乌冲突或加大中美关系的不确定性，进而加大关税豁免或取消的不确定性；海外经济复苏进度或慢于预期导致出口需求不确定性。

▍投资策略：

结合美国第一轮加征关税时的我国相关行业受损幅度、关税削减的可能性及国内具有全球竞争优势的领域，重点推荐三条主线：

1）第一轮加征关税受损幅度最大的行业，若关税削减，受益程度或也较大。本文测算结果显示，2018年第一轮加征关税时，受损较严重的一级行业有机械、电子、通信、电气设备等；二级行业方面，专用设备、通信设备、半导体、通用机械等受损也较大。标的上，建议重点关注鼎通科技、捷昌驱动、浙江鼎力等；

2）结合削减关税意图以及加征关税的意图，我们认为，与民生关系最大、替代性最弱、或不涉及与美国直接竞争的行业关税消减的可能性最大，建议重点关注交运设备、白色家电、电机、电子制造、专用设备、通用设备等，标的上，建议重点关注专业餐饮设备出口商银都股份、干式变压器龙头金盘科技；

3）我国高端制造业中具有全球性竞争优势的出口型企业，建议重点关注光伏产业链中210组件和逆变器等环节（中信博、天合光能、锦浪科技）、工程机械产业链（安徽合力）、医疗手套出口领先企业（英科医疗）。