纬达光电：深耕偏光片领域的国产替代制造商，突破产能瓶颈打开空间【开源北交所研究】

    纬达光电成立于2004年，主要从事偏光片和光学薄膜材料行业，是境内首家具备高耐久染色系偏光片生产技术的企业，也是国内高耐久染色系偏光片进口替代的主要选择之一。偏光片及防雾片为公司主要产品，其中偏光片为核心业务，2021年占据公司总营业收入的94.51%。下游客户主要为液晶面板生产厂家及终端产品制造商，2021年前五大客户占比为40.12%，客户集中度适中，结构相对稳定。2022Q1-Q3受海外需求收缩影响，公司实现营收2亿元、归母净利润0.51亿元，其中染料系偏光片2019年来增长迅速，2021年实现营业收入10,953.31万元，同比增长103.09%，是公司近年来业绩增长主要发动机。

    纬达光电本次发行底价为8.52元/股，公司当前总股本为11524.22万股，预计发行股数不超过3841.14万股（未考虑超额配售权），对应2021年PE 18.9X（发行后），PE（TTM）17.1X，较可比公司相比较低。考虑到公司与可比公司相比的突出盈利优势及优秀技术能力，同时近期新股发行较快，建议可适当参与。

    纬达光电成立于2004年，主要从事偏光片和光学薄膜材料行业，是境内首家具备高耐久染色系偏光片生产技术的企业，也是国内高耐久染色系偏光片进口替代的主要选择之一。公司产品变革主要历经三个阶段，2004-2008年为公司起步阶段，探索偏光片工艺，开发TN/FSTN产品跻身低阶应用市场；2008-2010年为加速发展阶段，抓住3D眼镜市场机遇，产品逐渐得到中、高端客户市场认可；2010年至今为成熟发展阶段，引入偏光膜拉伸二线，打造了高耐久系列拳头产品，并于2019年在新三板成功挂牌，2022年公司进入新三板创新层，筹备北交所上市。

    第一大股东为佛塑科技，实际控制人为广东省人民政府。公司控股股东为佛塑科技，其持有公司59,032,684股股份，占公司股本总额的51.22%。佛塑科技是中国塑料新材料行业的龙头企业，于2000年在深交所挂牌上市，是中国制造500强之一，广东省人民政府为公司及大股东佛塑科技的实际控股人。目前公司不拥有任何参控股公司。

    主要产品为偏光片及防雾片，其中偏光片为核心业务，2021年占据公司总营业收入的94.51%。公司偏光片产品按照品种又可分为染料系偏光片与碘系偏光镜，其中染料系偏光片是公司的拳头产品。

    偏光片全称偏振光片，是将一般不具有偏极性的自然光变成偏振光的光学元件，其作用是控制光束偏振方向。在液晶显示中，偏光片主要起到光开关的作用，负责将光源发出的散射光线转变为偏振光，加上液晶分子的扭转特性，达到控制光线通过与否的作用，从而控制透光率和视角范围，形成明暗产生显示画面。

    偏光片是一种复合膜，由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜、压敏胶和位相差膜等复合而成。偏光片中起到偏振作用的核心膜材是PVA膜，PVA具有高透光和高延展性的特点，在一定条件下，吸附具有二向色性的功能染料分子的PVA膜，在受力拉伸后就逐渐偏转于作用力方向，趋于成直线状分布，拉伸后的PVA染料分子沿拉伸方向直线排列，再通过脱水、烘干后，形成具有均匀二向色性的偏光片。偏光片可以吸收平行于其排列方向的偏振光，只让垂直方向的偏振光通过。

    偏光片产品按照染色工艺分类，可分为碘系列和染料系列。碘系偏光片长期以来是液晶显示模组制造使用的主流产品，其特点是生产工艺技术成熟、产品偏光度及透过率好，缺点是碘分子的偏光性能在高温高湿下易受到破坏，产品的耐候性差，因此其主要应用领域在对耐候性要求不高的大尺寸电视、平板电脑、家用电器显示屏等领域。

    染料系偏光片的优点是耐候性能好，但较难获得高的偏光度和透过率。因此，需在高温、高湿等恶劣环境下使用的显示产品，如车载显示屏、工控仪表、智能电表等多使用染料系偏光片。染料系偏光片需要同时具备高耐候性能和光学性能，其对制备过程的工艺控制技术有着更高的要求，该系列产品也是公司的拳头产品。

    偏光片产品按照耐候性能分类，可分为高耐久、中耐久及普温型。偏光片的耐候性能的要求主要因下游显示屏的应用环境所决定。受到户外、高低温差以及特殊工业环境使用的影响，以车载显示屏、工控仪表、智能电表应用为主的偏光片产品需要高耐候性能；以电视、电脑、家用电器等室内使用的产品应用为主的偏光片产品则对耐候性能要求不高，以中耐久、普温型偏光片为主。其中，公司高耐久产品受下游客户认可度高，产品品质媲美日本同行，是进口替代的主要选择之一。

    偏光片产品的应用领域分类，可分为车载显示屏、工控仪表、智能电表、家用电器等下游应用领域。防雾片的生产工艺与偏光片前段处理工艺类似，因此公司此采用来/进料的方式生产了少量防雾片产品，下游主要应用于冰柜、滑雪镜等领域。

    采取直接销售的销售模式，下游客户对产品质量及供应稳定性要求较高。公司下游客户主要为液晶面板生产厂家及终端产品制造等行业客户，销售人员通过走访、电话营销等方式直接与客户沟通。下游客户一般惯用定制规格产品，在产品测试合格后，会对公司是否具备供应商资格进行认证，通过认证并成为合格供应商后，即可维持较为稳定的长期合作关系。

    客户集中度适中，客户结构相对稳定。主要客户包括京东方精电、深天马A、秋田微、信利半导体、超声电子和晶讯光电等液晶显示模组企业及各类终端产品的生产制造企业。2019-2021年，公司前五大客户营收占比为39.75%、42.36%、40.12%，客户集中度适中。由于下游供应稳定性要求较高，公司客户结构相对稳定，前五大客户变化差异不显著。

    受疫情影响海外需求减弱营收略有回落。2022Q1-Q3公司实现营收2亿元（-2.54%），出口订单减少所致。分业务来看，染料系偏光片2019年来增长迅速，2021年实现营业收入10,953.31万元，同比增长103.09%；碘系偏光片2021年实现营业收入14,308.38万元，同比增长8.29%；防雾片2021年实现营业收入1,413.53万元，同比增长71.83%。

    毛利率略微下滑，偏光片产品毛利率整体相对稳定。公司2022Q1-Q3毛利率为39.46%，同比略微下滑2.79pcts。分产品来看，公司偏光片产品毛利率相对稳定，2021年为42.32%，同比+2.83pcts；防雾片毛利率呈下降趋势，2021年为41.82%，同比-11.87%，主要由于公司受产能限制，防雾片委外加工比例提升导致成本提升所致。

    2022Q1-Q3财务费用率及研发费用率下降明显，2019年来公司期间费用率整体呈下降趋势。2022Q1-Q3公司期间费用率为7.74%，同比-0.89pcts。公司2022Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.68%、3.43%、4.89%、-1.26%，同比+0.03pcts、+0.25pcts、-1.3pcts、-1.09pcts，其中财务费用率降低幅度较大，主要由于美元及日元汇率波动导致汇兑损益增加。

    归母净利润及净利率略微下滑。2022Q1-Q3实现归母净利润0.51亿元（-5.25%），净利率为25.36%（-0.73pcts）。归母净利润与净利率同比均有所下滑，主要由于营业收入及毛利率下滑所致。

    偏光片由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜、压敏胶和位相差膜等复合而成。其核心材料为PVA膜，使偏光片起到偏振作用，此外TAC膜是另一大重要原材料，起到支撑及保护作用，此外，还有保护膜、压敏胶等材料提供保护、贴合粘着、补偿相位作用。

    偏光片属于上游化工材料，下游应用以液晶显示面板为主。偏光片位于液晶显示产业链中游偏上的位置，下游终端应用包括消费类的手机、电脑、液晶电视显示屏，以及工控类的汽车电子、医疗器械、仪器显示屏等。除此以外，偏光片在3D眼镜、防炫目镜等领域也有应用。

研报发布机构：开源证券北交所研究中心

报告发布时间：2022.12.5

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