2022全年，小鹏汽车的销量为120757辆，同比增长23%；销售收入269亿元，同比增长28%；净利润-91亿元，去年同期为-49亿元。单四季度，小鹏汽车的销量为22204辆，同比下降47%，环比下降25%；销售收入为51亿元，同比下降40%，环比下降25%；净利润为-24亿元，去年同期为-13亿元，今年三季度为-24亿元。2022年公司的单车收入分别为20.57万元，与去年同期基本持平。碳酸锂等原材料的价格上涨推高了生产成本，销售折扣增加，外汇损益（-14.6亿元）影响了公司的净利润。

成本控制初见成效，四季度收入下降导致费用率上升

2022全年，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为12%/-34%，分别同比下降1/11个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为19%/25%，分别同比下降1/0个百分点。单四季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为9%/-46%，分别同比下降3/31个百分点，分别环比下降5/11个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为24%/34%，分别同比上升了7/10个百分点，分别环比上升了2/10个百分点。公司的研发费用主要用于E、F、H三大汽车平台的布局，智能驾驶算法NGP的更新，以及新车型的研发；销售管理费用主要用于销售网络的扩张以及人员增加。公司全年的费用率持平微降，单四季度由于收入下降导致费用率上升，但费用金额同环比下降，成本控制已初见成效。

销量同比增长23%，销售网络持续扩张

2022年小鹏汽车的总销量为120757辆，同比增长23%。其中，G3/P7/P5/G9的销量分别为17336/59066/37982/6373辆。公司官方网站指引，2023年一季度的交付辆预期为1.8-1.9万台。截至2022年末，公司拥有国内销售门店420家，覆盖全国143个城市；自营充电站1014座，其中自营超级充电站808座。

智能驾驶再升级，新车型有望助力销量回升

2023年3月，小鹏P7i开交付，售价为24.99-33.99万元。2023年3月，第二代智能驾驶系统XNGP将逐步开放，城市NGP功能将在深圳、上海等多城市落地。

风险提示

新能源汽车补贴退坡，原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。

投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级

我们预计2023/2024/2025年，公司的销售收入分别为382/505/698亿元（原预测2022/2023/2024年为263/457/672亿元），净利润分别为-67/-56/-31亿元（原预测2022/2023/2024年为-83/-68/-42亿元），维持“买入”评级。

营业收入同比增长28%，销售折扣与原材料价格影响利润。2022全年，小鹏汽车的销量为120757辆，同比增长23%；销售收入269亿元，同比增长28%；净利润-91亿元，去年同期为-49亿元。

单四季度，小鹏汽车的销量为22204辆，同比下降47%，环比下降25%；销售收入为51亿元，同比下降40%，环比下降25%；净利润为-24亿元，去年同期为-13亿元，今年三季度为-24亿元。2022年公司的单车收入分别为20.57万元，与去年同期基本持平。碳酸锂等原材料的价格上涨推高了生产成本，销售折扣增加，外汇损益（-14.6亿元）影响了公司的净利润。

成本控制初见成效，四季度收入下降导致费用率上升。2022全年，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为12%/-34%，分别同比下降1/11个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为19%/25%，分别同比下降1/0个百分点。

单四季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为9%/-46%，分别同比下降3/31个百分点，分别环比下降5/11个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为24%/34%，分别同比上升了7/10个百分点，分别环比上升了2/10个百分点。公司的研发费用主要用于E、F、H三大汽车平台的布局，智能驾驶算法NGP的更新，以及新车型的研发；销售管理费用主要用于销售网络的扩张以及人员增加。公司全年的费用率持平微降，单四季度由于收入下降导致费用率上升，但费用金额同环比下降，成本控制已初见成效。

销量同比增长23%，销售网络持续扩张。2022年小鹏汽车的总销量为120757辆，同比增长23%。其中，G3/P7/P5/G9的销量分别为17336/59066/37982/6373辆。公司官方网站指引，2023年一季度的交付辆预期为1.8-1.9万台。截至2022年末，公司拥有国内销售门店420家，覆盖全国143个城市；自营充电站1014座，其中自营超级充电站808座，覆盖国内所有地级市。

智能驾驶再升级，新车型有望助力销量回升。2023年3月，小鹏P7i开交付，售价为24.99-33.99万元。P7i零百加速3.9秒，CLTC综合续航里程最长可达702KM，峰值扭矩757Nm，峰值功率348KW。10%-80%充电时间最快29分钟，充电功率提升90%，充电10分钟最多补充续航240KM。P7i高配版本搭载双英伟达Orin-X，配备31个智能驾驶传感器，其中包含2颗126线激光雷达。

2023年3月，第二代智能驾驶系统XNGP将逐步开放，城市NGP功能将在深圳、上海等多城市落地。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级

小鹏汽车在过去几年中，凭借智能驾驶系统Xpilot与XNGP的优秀表现，树立起了智能化的品牌形象，并以爆款车型小鹏P7获得了市场的关注与消费者的青睐。随着中国新能源汽车市场的竞争日趋激烈，原材料价格不断上涨，以特斯拉、比亚迪为代表的龙头车企开启了从产品力到销售价格的全面竞争，小鹏汽车等体量相对较小的新能源整车厂不可避免的受到冲击，销量与盈利能力都受到一定影响。

展望2023年，管理层面，公司引入了长城汽车前任高管王凤英女士担任总裁职务，对公司的组织架构、产品定义与终端渠道进行了全面调整与升级；品牌层面，新车型全面落地800V高压平台技术，丰富品牌形象，电动化与智能化两条腿走路；产品层面，2023年P7改款，后续新车不断上升有望强化小鹏的产品矩阵，助力销量回升；财务层面，基于E、F、H三大平台造车，落地一体化压铸、标准化电池包等技术，有望控制成本，改善业绩。我们看好小鹏汽车在后续的市场竞争中全面调整、表现回升。

考虑到2023年起，全球新能源汽车龙头特斯拉在中国市场连续降价，给其他整车厂带来了较大的价格与成本压力。同时，新能源汽车补贴退坡对终端消费需求带来一定负面影响，我们下调小鹏汽车的盈利预期。

我们预计2023/2024/2025年，小鹏汽车的销量分别为14/20/30万辆，单车收入分别为26/23/21万元，汽车业务销售收入分别为351.97/460/630亿元，营业总收入分别为382/505/698亿元，毛利率分别为8%/10%/12%。

研发费用方面，公司的研发费用在2022年已达到52亿元，重要汽车平台的研发工作已完成，已形成体系化的研发生产能力。因此，我们预计，公司的研发费用金额在往后今年会小幅增长，总体研发费用率稳健下降，2023/2024/2025年的研发费用率分别为14%/12%/9%。销售、行政及一般费用率方面，公司在组织架构调整、管理效率提升后，我们预计费用金额在往后今年有望下降，并带动费用率下降。因此，我们预计，2023/2024/2025年公司的销售、行政及一般费用率13%/11%/9%。

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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