技术与低波因子多空净值重回新高【国金金工高智威团队】

主要市场及行业指数表现

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.49%、-1.36%、-0.73%和-0.08%。

上周，中信行业指数跌多涨少。国防军工、煤炭、石油石化、银行及电子等9个行业指数上涨，其中国防军工行业指数涨幅最大,周涨幅达4.73%，传媒、电力设备及新能源、医药、农林牧渔及交通运输等21个行业指数下跌，其中传媒行业指数跌幅最大,周跌幅达-6.25%。

对于国防军工行业，在数据方面，上周军工行业中报显示，2023年上半年国防军工板块营收同比增长10.75%，高于利润增速（同比增长6.15%）。市场预期国防军工下半年需求有望提升，业绩有望再度增长。

煤炭行业近几周表现持续较为强势，主要受煤炭价格预期改善影响，且上周秦皇岛、大同、鄂尔多斯等多地煤炭价格实现接续增长。随着全国矿山安监政策逐步强化，叠加需求端各类稳增长政策，预计煤炭行业表现将进一步提升。

石油石化行业方面，随着国际原油价格上涨，对相关企业带来利好影响。中国最新海关数据显示，原油进口量恢复，2023年累计进口量是37878.4万吨，同比+14.71%，中国原油需求强劲，石油石化行业利好仍在。

9月1日，十七家国股银行统一下调1-5年期存款利率且下调幅度普遍在10-25BP，存款利率下调幅度基本可对冲存量按揭下调对上市银行息差影响，对银行行业带来利好影响。电子行业方面利好主要源于华为Mate 60 系列手机发布后带来的产业链影响。

资金流向方面，上周A股市场整体呈现大量净流出，其中传媒行业净流出资金最多，约为-190亿元，而国防军工行业净流入最多（仅52亿元），过去一周市场信心仍然低迷。北向资金方面，整体资金呈现净流出，流出资金集中在非银行金融、医药和传媒等行业。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面华为在9月14日开新品发布会，观测是否有任何超预期的信息提振国内的消费电子板块。而美国方面关注8月的通胀数据是否超预期。目前彭博一致预期8月美国CPI同比数据为3.6%，较上个月上行0.3%。

市场宏观环境概况

经济面上，过去一周中国在“认房不认贷”的地产政策上周末各地逐步落实之后，我们看到了上周一(9月4日)市场地产链相关板块上涨明显。但和我们上周周报《量化观市：小市值风格如期占优》中阐述的观点一致，若市场要往大盘切换，需要量能的持续支持。但是过去一周在周一的略微放量之后量能开始逐步回落，使得后半周市场仍是小盘占优。而且周末中国通胀数据的公布，我们看到了PPI同比数据的持续上行(8月数据报-3.0%)和CPI同比转正(8月数据报0.1%)。通胀数据的改善也是对经济改善的侧面体现。而海外方面，上周由于美联储理事沃勒的鹰派发言(呼吁再次加息)以及美国ISM非制造业指数超预期升至54.5，使得美国十年国债走高明显而美股市场承压。而A股市场后半周的承压我们估计有一部分的原因也是由于利好消退之后，跟随全球权益市场的做多情绪回落。未来一周我们重点关注华为发布会和美国通胀数据。若华为发布会有增量信息公布，消费电子板块或能出现短趋势行情；若美国CPI数据超预期的高，可能全球风险偏好会再次回落，美元短期走高，而落脚到国内权益市场，资金可能继续在小盘里面打转。

而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放7450亿元，到期14090亿元，整体通过公开市场操作净回笼6640亿元。过去一周整体流动性小幅收紧，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.835%和2.0351%，较上周分别上升2.10 BP和2.71 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.945%和2.081%，较上周分別上升3.50 BP和3.70BP。但预估整体资金流动性仍属宽松。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，若暂时没有增量的政策出台，我们预期下周小盘占优的可能性较大。

北上资金流向观测

外资情绪较为消极，最近一周北上资金净流出-87.31亿元，从细分机构来看，银行类资金净流出-9.2亿元，券商类资金净流出-78.11亿元，其中外资券商净流出-63.12亿，内资券商净流出-14.99亿。

陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道，北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性，而且在日频的资金流数据中，相较每日成交金额这类数据，北向资金更多是以机构资金为主，能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法，是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具。

根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪，而且也能较好的对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至9月7日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于11%分位点位，低于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪低迷，其表示海外投资者阶段性的看跌A股市场。我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指，否则空仓。截至9月7日，今年以来Wind全A指数下跌0.59%，择时策略上涨4.31%。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，观择时模块给出的信号9月份的权益配置观点为中性偏多。拆分来看，模型对9月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，与8月份相同；模型对货币流动性层面信号强度维持8月份的0%。择时策略2023年至今收益率为-1.36%，同期Wind全A收益率为-0.32%。

择时策略2023年至今收益率为2.25%，同期Wind全A收益率为4.05%。总体来说，当前模型对权益市场评分为中性偏多。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

行业配置策略观点

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、机械、国防军工、汽车及家电。本周策略保留煤炭、国防军工、汽车、家电，并将其余行业替换为石油石化、机械。

截至2023年9月8日，行业轮动策略的年化收益率为13.26%，夏普比率为0.62，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.85%，信息比率为0.84。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为4.84%。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.64%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.6%，超额收益为1.24%。

我们重点整理了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。

有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期相比小幅下降，变为48.15%。具体来说，择时指标在农林牧渔、机械、汽车、交通运输和医药等行业上的择时胜率比较高在轻工制造、食品饮料、电力及公用事业、建材和有色金属等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周MACD择时因子较好，其他因子均表现一般。其中MACD因子平均胜率最高，48.93%；VWAP因子的平均胜率第二，48.76%；DMA、EMV和DPO因子胜率分别为48.11%、47.82%和47.13%。较上周，EMV和DPO因子的胜率有小幅上升，分别上升了0.78%和0.62%。而其他因子均有一定程度的下降，其中DMA因子胜率下降最多，为-1.56%；VWAP因子胜率下降最少，为-0.34%。综合来看，在行业选择上，近期MACD、VMAP因子较其他技术指标仍有比较好的指示作用。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

从IC结果可以得出，波动率和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，波动率、技术和价值因子在全部四个股票池中表现不错，都取得了较高的正多空收益。

过去一周，上半周随着地产政策的落地，地产链板块的上涨使得价值因子有所表现；但是随着后半周市场的回落，资金又重新往小市值切换回来。而资金风格的来回切换也让反转因子有了较好的表现。另外上周也如同我们上周周报中预估的一样，随着之前风险的积累，但风险开始释放之后，技术和波动率这些量价类因子的表现也迅速回归。未来一周，我们预估还是小市值的持续占优。而无论下周市场是重新拐向上行还是短期承压阴跌，我们认为反转、技术和波动率等量价因子都能持续表现。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出，转债估值因子的表现均较为不错，IC均值高达21.88%。从择券因子多空组合净值来看，转债估值因子也取得了较高的正多空收益。

过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。