钢材：现实驱动渐弱，成本支撑尚存
供应：利润驱动不足，钢厂停产检修增多，铁水产量延续下降。环保扰动有所消退，部分钢厂或开启复产；电炉利润连续两周下滑，独立电炉钢产能利用率或稳中有降。
需求：建材淡季凸显，板材需求表现分化。关注PSL带来的建筑用钢需求增量。
库存：供需双降，库存延续增加。以目前供需格局后推，库存压力或将逐步凸显。
估值：螺卷生产利润偏低，螺卷基差中性略低。整体来看，螺卷现货估值略低，盘面估值中性略高。
总结：从现实角度来看，钢材供需双弱，库存持续累积，产业驱动偏弱；从预期角度来看，宏观预期有所摆动（前期向好预期有所兑现），市场静待两会。从技术面来看，短期螺纹05盘面再度回落至前期【3900，4000】震荡区间，综合独立电炉谷电生产成本，预计下方支撑或在【3880，3900】一线。综合来看，预期有向现实转换迹象，产业链利润分配不均前提下，盘面或有所承压，但原料补库未完，盘面下跌空间或有限。
单边：短期螺纹05合约或维持在【3880，4050】区间运行。
套利：中期螺纹供需双弱、热卷供需双强格局未变，05合约卷螺差仍有走扩的驱动，入场区间参考【60，80】；一季度原料供应或维持偏紧格局，钢厂低库存叠加复产驱动，择机做空钢厂盘面利润。
关注点：下游补库需求、产量下降速度
1、供应：铁水产量延续下降，钢厂复产或逐步开启
利润驱动不足叠加环保限产，钢厂停产检修增多，铁水产量延续下降。从样本钢厂日均铁水产量季节性走势来看，目前218.17万吨的日均铁水产量已处于近6年中性水平。
环保扰动或逐步消退，部分钢厂或开启复产。据SMM调研，一月高炉检修影响量逐步下降。分品种来看，热卷检修影响量相对较小，相比之下，螺纹产量或维持低位。
独立电炉钢利润连续两周下滑，利润驱动不足，独立电炉产能利用率由升转降。目前样本钢厂废钢库存稳中有升，预计仍有进一步回升空间。从成本角度来看，华东地区谷电3880一线生产成本或是螺纹05合约盘面支撑位所在。
2、需求：建材淡季凸显，板材需求表现分化
从建材成交量指标来看，截止1月5日当周，小样本建材周度日均成交量变动不大。盘面一度给出了较好的期现套入场机会，投机有所放量或是建材成交未能进一步萎缩的主要原因之一。
从建材需求同步指标来看，水泥出库量、混凝土发运量延续下滑态势，预示着目前已处于建材需求淡季。
从建筑用钢需求驱动来看，保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”或有所表现，建筑用钢需求不宜太过悲观。2023年12月净新增3500亿元PSL，参考历史，中国人民银行曾进行过两轮PSL投放：第一轮是2014年12月-2019年12月，PSL推动“棚改货币化”进程，五年间累计投放资金高达3.65万亿元；第二轮是2022年9月-11月，央行重启PSL投放，三个月累计投放资金6300亿元（资金主要投向包括基建与“保交楼”项目）。12月再度重启PSL，建筑用钢需求或将有所体现。与之相对应的是，12月建筑业PMI新订单与业务活动预期指数都表明，建筑业表现在好转。
制造业方面，从现实角度来看，热轧板卷、冷轧板卷周度日均成交量表现延续分化。据Mysteel调研，截止1月5日当周，热轧板卷、冷轧板卷周度日均成交量环比分别+3.97%、-6.36%。
从工业企业现状来看，工业企业生产及生产意愿仍不足，下游集中补库或难现。PMI新订单表现不佳，企业生产动力仍待恢复，库存周期切换仍需时间。
从钢材直接出口角度来看，国内港口钢材出港量环比有所下降。据SMM调研，2024年第1周，国内32港钢材出港量环比下降17.3%至172.8万吨，同比下降3.77%。关注红海事件对钢材出口的扰动。
3、库存：供需双降，库存延续增加
以Mysteel五大品种为研究对象，整体来看，五大品种环比呈现供需双降格局，库存延续累积，产业驱动偏弱。从同比角度来看，五大品种产量下降速度要小于需求下降速度，若此格局延续，库存压力或将逐步凸显。分品种来看，螺纹供减需增，供需边际有所改善；热卷供需双减，库存降幅收窄，从供需驱动来看，短期螺纹要强于热卷，但中期来看，螺纹供需双弱，热卷供需双强格局较为明确，继续关注卷螺差收窄后的做扩机会。
02
估值：中性略高
综合考虑钢材生产利润、基差、盘面利润来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润相对偏低，螺卷基差中性偏低，整体来看，螺卷现货估值略低，盘面估值中性略高。
从黑色产业链利润角度来看，产业链上下游利润未能进一步修复。吨煤利润维持高位；焦炭面临第二轮提降，利润或再度收窄；以螺纹、热卷主流钢材品种为代表的吨钢利润维持低位，产业链利润仍待重塑。
从基差角度来看，对标华东地区螺卷现货，螺卷05合约基差整体处于中性略低水平（其中热卷盘面仍处于升水状态），现货驱动减弱，基差或随预期波动。
从盘面利润角度来看，铁水产量下降与原料补库共存，钢厂盘面利润近期维持在低位震荡运行。考虑到复产节奏，一季度钢厂盘面利润预计难有明显上行驱动。
【风险提示】