减产难落实利率仍压制，油价或维持震荡

　　今年2月以来国际油价表现相对强势，主要是受到了地缘冲突升温的提振，但进入3月以来，随着冲突趋于缓和以及市场对于需求前景的预期持续悲观，即便在OPEC+延续减产的情况下，油价也数次上探无果，反而陷入宽幅震荡的走势。

　　一、宏观：高利率持续压制，地缘趋缓提振乏力

　　宏观方面，近期美联储官员对于降息的表态依然在冲击市场，一方面，以鲍威尔为主的部分官员言论逐渐从鹰转鸽导致降息的预期逐步有所回暖，尽管预期仅为最早在年中的议息会议上开始降息，但这在以金融属性为核心影响因素的黄金价格上可见一斑；而另一方面也值得注意的是，美联储货币政策的走向绝大部分取决于其经济数据的表现优良，从今年来的通胀数据以及劳动力市场数据来看，美国更需要将高利率再维持一段时间，这意味着即便在6月时降息如期而至，高利率也将在此之前持续对油价形成压制。政治属性之中，加沙地区的冲突随着谈判的进行以及国际各界的施压，目前趋于缓和的预期越来越高，在冲突难有再度大规模升级的情况下，市场正在逐步回吐前期的风险溢价空间；尽管从目前的局势来看，以色列的外交态度依然强硬，且红海局面难有本质上的缓解，但这些地缘因素在作出实质性的突破之前将难以对价格再度形成有效的提振效果，这也将导致油价的波动幅度受之影响持续居高。

　　二、供需：高利率持续压制，地缘趋缓提振乏力

　　供给侧，近期的核心焦点在于OPEC+延续了此前的自愿减产政策，总量约为220万桶/日，虽然该结果基本符合市场的预期，但市场的核心疑虑在于OPEC+国家能否如期落实分配的减产额度。在OPEC+组织内部，以伊朗、伊拉克、委内瑞拉等国家为主的传统产能国在近期的减产落实程度一直是一个问号，这些国家一方面在深受地缘因素影响的同时，市场关于OPEC+整体减产幅度不及预期的消息也在持续发酵。同时，同样值得注意的是，以美国为代表的非OPEC+国家的原油产量以及出口量也是油价上方的压制力量之一。尽管美国今年以来产量保持在1300万桶/日附近，增幅并非十分显著，但从中长周期来看，整体非OPEC+国家的增产数量已经可以有效地弥补由传统产能国减产带来的供给缺口。因此综合供给侧的情况来看，可以预见的是，若后续OPEC+之中的中部产能国未能如期落实减产，同时非OPEC+国家的产量依然维持高位，那么供给侧的趋紧缓解或对油价持续形成打击。

　　需求侧，一方面，今年以来欧美市场的制造业表现虽然有所回暖，其中尤以美国的修复更为显著，但欧洲地区的整体水平依然落在收缩区间之内，而素有“欧洲工业心脏”之称的德国更是经济保持低迷，这样的制造业水平对于油价来说难以成为有效支撑。另一方面，从需求前景的预期来看，虽然OPEC此前始终保持乐观预测，并认为亚洲市场下半年的消费复苏将是支撑油价的一大主要原因，但EIA及IEA对于下半年消费水平的预期依然相对悲观，这将导致前景不明的消费预期始终是油价下方的一大拖累。

　　三、库存：原油维持累库，成品油去库加速

　　原油方面，美国至3月1日当周API原油库存录得增加42.3万桶，前值为增加842.8万桶，预期为增加260万桶；同时3月1日当周EIA原油库存录得为再度增加136.7万桶，前值为增加419.9万桶，预期为增加211.6万桶，整体库存水平为2023年11月24日当周以来最高。两大原油库存的数据在近期结果之中再度延续了累库走势，虽然整体增幅低于市场的预期，但不论是库欣地区的原油库存还是美国的战略原油储备都在近期再度刷新了高点，这对于油价的压制作用将不容小觑。而在成品油方面，美国至3月1日当周汽油库存公布值减少了446万桶，前值为减少283.2万桶，预期为减少164万桶，降幅录得2023年11月3日当周以来最大；同时精炼油库存公布则再度减少413.1万桶，前值为减少51万桶，预期为减少66.5万桶，降幅录得2023年5月5日当周以来最大，为连续第7周录得下降。成品油的角度来看，库存的下降主要原因是在于油价的反弹导致成本升高利润下降，大量北美炼厂选择减少成品油的生产所致，但不可忽视的是近期汽油以及精炼油的库存都经历了连续的下降，这在一定程度上也佐证了美国原油消费水平的强劲。

　　四、观点及展望

　　综合来看，基本面之中尽管前有OPEC+延续减产，但非OPEC+国家产量及出口量的高涨或在一定程度上抵消供给侧的趋紧担忧情绪，叠加需求前景的相对悲观，以及库存数据的连续积累，基本面整体对于油价支撑的力量或边际减弱；金融属性方面，虽然近期降息预期有所回暖，但短期内或难得到实现，即便6月如期降息，高利率在此之前也将持续对油价形成压制；政治属性方面，加沙谈判的结果依然存在不确定性，但在地缘关系保持相对稳定且逐渐趋缓的当下，市场或缓慢回吐前期的风险溢价，后期一旦谈判取得成果，那么油价或迅速回调。因此综合来看，在风险溢价依然存在的当下，后市油价或在缺乏有效的上行因素支撑的情况下，依然呈现出偏弱震荡的走势。