中信建投：央行买债会对冲流动性 但降准概率大幅下降

　　中信建投报告指出，在货币政策展望方面，特别国债发行时可能会对流动性有所冲击。央行买债固然会有所对冲，但降准概率反而大幅下降。按照1997年国债发行的经验，为对冲这类冲击，降准向银行释放对应流动性是常规的解决方法。目前我国货币政策仍然维持“灵活适度、精准有效”，“保持流动性合理充裕”的基本基调，并着重强调“稳外资、稳汇率”。因此，若央行通过购买特别国债进行对冲，反而降低了降准的概率。但目前实际利率仍然偏高，包括政策利率、贷款利率LPR、存款利率在内的长端利率中枢仍然偏高，需要观察未来经济走势。

　　债市方面，4月以来，债市做多情绪浓厚，国债、证金债、存单等的利率普遍回落。短端方面，资金利率在“防空转”导向下相对偏高，存单利率再大幅降低需要更多货币宽松的触发，短期看预计存单利率或在2.0%范围内震荡，进入1时代仍有心理层面制约。长端方面，基本面改善仍待验证，资产欠配情况仍在发酵，长端利率的风险不大。当然，正如央行指出，目前债市供需结构和投资者机构行为是债市当下的核心风险，若特别国债项目准备完毕后快速发行，叠加专项债等供给上升，可能带动一轮债市的调整。

　　策略方面，长端利率下行至2.2%左右位置，短期情绪已经较为极致，继续追高性价比降低，短线理应谨慎。长期看，实际利率仍高的背景下，名义利率下行的空间仍然存在，且长期资产荒行情仍在，因此利率的调整幅度可能有限。因此，短期观望、降低杠杆，保持流动性空间，等待回调后的机会。