【西南期货】今日评论2024.5.6

　　国债

　　上一交易日，国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.7%，10年期主力合约涨0.28%，5年期主力合约涨0.24%，2年期主力合约涨0.11%。

　　公开市场方面，央行公告称，为维护月末流动性平稳，4月30日以利率招标方式开展了4400亿元逆回购操作，中标利率为1.8%。数据显示，当日20亿元逆回购到期，因此单日净投放4380亿元，单日净投放规模创逾3个月新高。

　　资金面方面，4月30日，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行9.8BP报1.921%，创2023年10月以来新高；7天期上行2.9BP报2.109%，创2023年11月以来新高；14天期上行3.2BP报2.135%；1个月期下行0.1BP报1.961%。

　　美国4月季调后非农就业人口增17.5万人，预期增24.3万人，前值从增30.3万人上修至增31.5万人。出乎市场预期，失业率从3月份的3.8%升至3.9%，达到2022年1月以来最高水平。工资的涨幅也低于预期，较上年同期增长3.9%，而3月份的增幅为4.1%。

　　美联储如期暂不加息，连续第六次会议将基准利率维持在5.25%至5.50%区间。美联储将从6月开始将美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元。美联储主席鲍威尔表示，虽然通胀过去一年内已经显著放缓，但仍然高于2%的目标；降息的时间节点取决于数据，但下一步行动不太可能是加息；如果劳动力市场出乎意料地疲软，那将保障FOMC降息。

　　中共中央政治局4月30日召开会议，会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。会议强调，要持续防范化解重点领域风险。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。

　　节前市场对宏观经济复苏的信心偏弱，国债期货偏强运行，但央行提示金融机构中长期国债风险，国债期货大幅调整。当前宏观数据整体平稳，货币政策整体稳健，政治局会议传递了更多积极信号，预计更多宏观支持政策将逐渐兑现。国债期货上行空间有限，但国债期货的下行需要宏观数据的配合。多空交织下，预计国债期货后市波动幅度加大，建议保持观望。

　　小结：预计波动幅度加大，建议保持观望。

　　股指

　　预计股指将延续上涨趋势

　　上一交易日，股指期货窄幅震荡，沪深300股指期货（IF）主力合约跌0.69%，上证50股指期货（IH）主力合约跌0.66%，中证500股指期货（IC）主力合约跌0.84%，中证1000股指期货（IM）主力合约跌1.09%。

　　4月制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、51.2%和51.7%，环比下降0.4、1.8和1.0个百分点，三大指数继续保持在扩张区间，我国经济景气水平总体延续扩张。

　　即使经过前期的上涨，当前主要指数的估值水平仍处在低位，进一步下跌的压力不大。同时，政治局会议传递了积极的政策信号，活跃资本市场政策利好持续兑现，吸引中长期资金入市，有利于提升投资者回报和提振市场信心。海外市场风险偏好处在高位，资金流入人民币资产，市场资金面有望进一步改善。多重利好协同共振下，预计股指将延续节前的上涨趋势，建议逢低做多股指期货，前期多单可继续持有。

　　小结：预计股指将延续上涨趋势，建议前期多单继续持有。

　　贵金属

　　长线逢低布局

　　节前最后一个交易日，沪金主力合约收盘价549.50，涨幅-0.68%，沪银主力合约收盘价7011，涨幅-1.31%。美国4月非农就业岗位增加17.5万个，为2023年10月来新低。失业率为3.9%，前值为3.8%。平均时薪环比增长0.2%，同比增长3.9%，自2021年6月以来的最低增速。美国4月ISM制造业PMI为49.2，预期50，前值50.3。

　　美联储5月议息会议，维持联邦基金利率目标区间5.25%-5.50%不变。并表示因为高于预期的将继续推迟首次降息的时间。美联储否认美国经济存在“滞胀”问题。鲍威尔发言表态否认6月加息可能。从今年6月开始将美债减持速度从每月600亿美元降至每月250亿美元。整体来看本次议息会议美联储表态中性偏鹰。经济数据显示，劳动力市场正在降温，就业需求放缓。当前贵金属步入震荡盘整阶段，上涨动能放缓，市场降息预期将随经济数据波动持续调整。

　　上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理。现货价格方面，唐山普碳方坯最新报价3470元/吨，上海螺纹钢现货价格在3570-3620元/吨，上海热卷报价3820-3840元/吨。就短期需求来看，4月下旬起现货市场成交开始转弱，全国建材日成交量均值回落至15万吨以下，已经低于往年旺季水平，一年内需求最旺盛的时段可能逐步过去，这将成为螺纹钢期货出现回调的主要诱因。后期，我们仍需密切跟踪现货成交状况的变化以及螺纹钢库存下降速度。考虑到房地产各项指标的下滑趋势，螺纹钢中期需求仍难言乐观。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势与螺纹钢保持一致。从技术面来看，钢材期货反弹遭遇阻力，符合前期预判。策略上，我们建议投资者关注高点做空机会，注意仓位控制。

　　铁矿石

　　上一交易日，铁矿石期货高位震荡。PB粉港口现货报价在870元/吨，超特粉现货价格720元/吨。4月份以来，铁矿石期货累积了较为明显的反弹幅度，其核心利多因素就是钢厂复产逻辑。钢厂复产意味着原料需求的扩张，需求扩张对铁矿石价格构成利多。4月末，全国铁水日产量回升至228万吨以上，钢厂复产还在持续。并且，考虑到去年全年铁水日均产量在239万吨左右，钢厂复产空间依然较大。我们预计铁矿石期货有望延续强势，钢厂复产力度仍是影响铁矿石价格的最关键因素。从技术面来看，铁矿石期货短期内或延续强势。策略上，我们建议投资者关注做多机会，注意仓位控制。

　　上一交易日，焦煤焦炭期货震荡整理。4月中旬以来，煤焦期货出现大幅度反弹，市场开始交易钢厂复产逻辑：钢厂复产意味着原料需求的扩张，需求扩张对原料价格构成利多。4月末，全国铁水日产量回升至228万吨以上，高炉复产还在持续。并且，考虑到去年全年铁水日均产量在239万吨左右，钢厂复产空间依然较大。我们预计焦煤焦炭期货价格有望延续强势，后期钢厂复产力度仍是影响原料价格的最关键因素。此外，仍需注意的是，突发因素对煤焦价格影响权重较高，建议投资者在参与煤焦期货时注意仓位管理。从技术面来看，焦煤焦炭期货短期内或呈现高位震荡态势。策略上，我们建议投资者关注做多机会，注意仓位控制。

　　偏多对待

　　上一交易日，合成橡胶主力收跌0.65%，山东主流价格上调至13400元/吨，基差走扩。节前盘面暂时企稳，虽然厂内库存仍然偏高，供需仍待好转，但原料端强势，顺丁橡胶开工亏损进一步扩大，成本端支撑开始凸显，节中基本面变化有限，原油价格有所下跌，后市在供应端回落下盘面或企稳，建议等待驱动，整体偏多对待。原料端，丁二烯回落至11600元/吨，节后或随着原油回落仍有一定回调空间；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率54.45%，环比走低，负利润下供应端负反馈或开启；需求端，轮胎开工我们预计二季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，但整体成品库存压力较往年小；库存端，厂家库存高位环比持稳，同比处于偏高水平，贸易商库存环比持稳，同比处于最低水平。

　　总结：建议偏多对待。

　　偏多对待

　　上一交易日，天胶主力合约收跌1.23%，上海现货价格下调100元至13450元/吨，基差持稳。节前盘面震荡偏弱运行，随着云南干旱预期暂时消退，前期利多因素基本已经兑现完毕，5月RU或仍偏弱，但NR或在库存去化下或表现相较强于RU, 非标价差或也延续收窄，5月适当回调至偏低区间后建议积极偏多对待。供应端来看，云南干旱基本缓解，海南逐渐开割；泰国宋干节后陆续开割，今年浓乳基本面虽有小幅修复，但整体不强，分流情况预计一般，交割品全乳胶数量或不会太低。需求端，轮胎开工我们预计二季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，但整体成品库存压力较往年小；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，且深色胶去化较为流畅，后市继续关注内外价差、加工利润等主要因素。

　　总结：偏多对待。

　　PVC

　　上一交易日，PVC主力合约收跌0.64%，现货价格普遍下调（10-40）元/吨，基差持稳。节前盘面价格区间震荡运行为主，节中基本面变化有限，节后我们仍延续前期观点，在高社会库存压制下涨幅有限，且供应下降最快的时间节点或已过去，但从成本利润以及后市增发国债开工建设增加来看，后市下跌空间也不大，建议区间操作，卖出宽跨市期权。基本面具体来看，供应端，最新一期PVC生产企业产能利用率节前在76.88%，产量同比处于中性水平；出口方面近期运管涨价较多，成本压力增加，再加上外贸价格一直压低，出口订单一般，导致部分厂家内贸压力增加；原料端电石和VCM价格持续下移，成本支撑减弱，但氯碱综合利润同比仍处偏低水平。

　　华东地区电石法五型现汇库提维持5580-5630元/吨，乙烯法价格维持在5700-5850元/吨区间。

　　截至4月26日，国内PVC社会库存在59.27万吨，环比减少0.79%，同比增加20.66%。

　　尿素

　　上一交易日，尿素主力合约收跌0.82%，山东临沂市场2240（0）元/吨，基差走扩。节前尿素盘面震荡运行，现货市场价格高位坚挺，截止4月30日，主流地区山东临沂市场价格2240元/吨，基差处于同比高位区间。假期期间，工厂主发前期订单为主，供应端，日产节奏或先走低再回升，前期检修企业增多，中旬日产或逐步下降，临近月底，前期停车企业陆续恢复，且计划检修企业不多，尿素日产窄幅回升至18.5以上万吨附近。需求端，农业需求方面，5月正值南方水稻用肥，水稻区域用肥相对分散，用肥暂时未集中释放，对市场整体需求量支撑相对有限。工业方面，复合肥市场全面进入夏季市场，高氮复合肥需求季，对尿素仍有存一定消耗预期，但月下旬开工或小幅下降。板材行业，下游业者基本维持刚需采买模式。因此整体来看，夏季高氮复合肥生产是节后尿素需求的主要来源，5月上旬尿素需求支撑尚可。综上所述，5月下旬随着日产回升，供需边际走弱，价格有回落空间。预计盘面震荡偏弱，建议偏空对待。

　　截至2024年4月30日，中国尿素企业总库存量50.83万吨，较上周减少1.53万吨，环比减少2.92%。

　　乙二醇

　　库存承压 短期震荡偏弱运行

　　建议近远月反套操作

　　节前乙二醇现货及盘面价格重心震荡下移，盘面最低下行至4415元/吨。供应方面，节前乙二醇整体开工负荷在59.42%（环比上期下降1.58%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在60.31%（环比上期下降1.48%）。浙江一套80万吨/年的乙二醇装置原计划5月上旬重启，目前因设备原因预计推迟；加拿大一套40万吨/年的乙二醇装置计划于5月下旬前后停车检修，预计时间在十天左右。乙二醇5月中上旬装置重启较多，供应预计增加，镇海炼化原计划5月初重启，目前计划延后至5月份之后，中科炼化预计5月中旬重启，浙石化二期一个80万吨装置预计5月上旬重启，陕煤渭化计划5月份停车检修20-25天，榆能化学预计5月初前后出料。需求方面，聚酯负荷局部微调，下调至92.8%附近。库存方面，节前华东主港地区MEG港口库存约89.5万吨附近，环比上期增加0.8万吨。4月29日-5月5日，主港计划到货总数约为12.6万吨。库存小幅累库，到港缩减，发货量偏低，港口库存压力仍存。

　　综上，乙二醇供需仍偏弱，到港增加、发货下滑，显性库存去化缓慢。乙二醇上方压力仍存，但目前整体开工下滑且下游聚酯有支撑，短期震荡偏弱运行，谨慎操作为主，随着5月中下旬装置重启，供应或有回升，远月仍存累库压，建议近远月反套操作，关注港口库存和装置变动情况。

　　PTA

　　成本承压 短期建议轻仓试空

　　节前PTA盘面偏弱运行，现货市场商谈一般，5月中上主港在09-5-10商谈成交，个别略高在09平水成交，价格成交区间5905-5920附近。6月供应商在09-15有成交。五一假期期间，布伦特原油跌4.9%至82.78美元/桶，跌破85美元/桶的关键支撑位，弱势持续，成品油裂解价差持续回落，PTA成本支撑减弱。

　　供应端方面，近期PTA装置负荷提升，西北一套120万吨PTA装置已经出料，目前负荷提升中，后期预计维持在6-7成附近。恒力惠州，嘉通能源PTA装置陆续重启，逸盛大化225万吨PTA装置恢复正常，其他个别装置负荷窄幅波动，PTA装置负荷提升至79.9%。逸盛新材料360万吨装置计划5月底检修，预计20天，关注检修兑现情况。需求端方面，聚酯负荷下调至92.8%附近，因锅炉改造，萧山一主流大厂60万吨聚酯长丝装置计划于5月6日全部停车，重启时间待定。江浙终端开机率局部下调，原料备货继续下降。成本端方面，PTA加工费在340元/吨附近，加工费不低，PXN收窄至320美元/吨附近，但继续向下空间有限，原油价格节假日期间下行，成本端支撑减弱。

　　综上，下游聚酯装置负荷小幅下调，受地缘因素影响，原油偏弱运行，加工费不低，成本端支撑减弱，PTA装置重启和投产抵消部分检修量，短期利空因素增多，PTA预计偏弱震荡为主，但下方空间有限，建议轻仓试空为主，关注成本端情况和装置动态。

　　短纤

　　跟随成本端偏弱调整

　　节前最后一交易日，短纤2406主力合约下跌，跌幅0.81%。供应方面，短纤装置负荷下滑至74.4%。需求方面，江浙终端开机率局部下降，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在94%、79%、87%，江浙终端工厂原料备货量小幅下降，终端备货少的集中在月底，少部分备货至5月上，织造端氛围整体走弱。直纺涤短产销一般，平均产销47%。轻纺城总销量在1838万米，较昨日成交量增加227万米，较去年同期增加222万米。综上，短纤基本面结构仍偏弱，虽库存处于可控范围，聚酯和终端织机开工持稳，估值低位有支撑，但成本端仍为主导因素，成本支撑减弱，短期震荡调整为主，关注成本端变化情况。

　　强预期弱现实 短期维持震荡偏弱局势

　　节前PX主力合约震荡下行，外盘PX价格承压，截至5月2日，PX CFR中国台湾价格环比节前下跌15美元至1026美元/吨，跌幅约1.4%，PXN价差在320美元/吨。节前最后一交易日，PX一单6月亚洲现货在1037成交。尾盘实货6月在1037/1042商谈，7月在1035/1040商谈。4月30日，PX期货仓单2957张，与上一交易日持平，折14785吨，其中有效预报2717张。

　　供应方面，中国PX开工率降至71.21%附近。近期PX装置重启多于检修，西北一套100万吨PX装置已重启，该装置4月14日停车检修15天；东北一套250万吨PX装置也已重启，该装置4月16日停车10天左右。华东一条200万吨PX装置预计5月初重启，该装置3月底停车检修。东营威联石化（富海）计划5月初停车检修一个半月左右。国外有两套PX装置检修，日本一套40万吨PX装置于节前停车检修，计划检修45天左右；韩国一套77万吨PX装置已于上周四左右按计划停车检修，该装置计划检修55天左右。成本端方面，原油价格下滑，石脑油价格继续走弱，5月MOPJ目前估价在704美元/吨CFR，但调油经济性预期小幅好转，成本端支撑有限。需求端方面，PTA价格震荡偏弱运行，现货市场商谈氛围一般性，短期支撑减弱。

　　综合来看，PX强预期弱现实，成本端原油冲高回落，支撑减弱，多套停车的装置陆续重启，供应逐步恢复。在无新增计划外装置检修和调油利好的情况下，供应端将对价格形成压制，但上下游工厂之间的博弈亦会对价格产生影响，短期PX维持震荡偏弱调整，建议区间操作，远月预计受调油需求影响或有提振，关注近远月正套机会，PX还需要寻找调油方面的驱动，关注芳烃调油预期的兑现以及装置检修动态情况。

　　纯碱

　　考虑近远月反套或宽跨式期权策略

　　上一交易日，主力09收盘于2176元/吨，跌幅3.89%。

　　供给方面，前期检修、减量厂家逐步分恢复正常。未来五月，仍有江苏实联（联碱法，产能110万吨）、山东海化（氨碱法，产能300万吨）和唐山三支（氨碱法，产能230万吨）检修；其中江苏实联检修为期1个月，其余两家检修具体时间待定。另外阜丰30万吨纯碱装置计划二季度投产，纯碱供应持续增加。结合厂商检修，预计周度产量仍然73万吨上下浮动。需求方面，由于相对价格偏劣势，部分玻璃厂家持续进口海外纯碱，预计未来三个月纯碱进口量维持在10万吨以上。5-7月份仍有部分光伏玻璃产线有点火计划，但近期光伏玻璃厂家盈利情况一般，库存增加，后续点火仍存在一定不确定性。部分浮法玻璃产线有放水冷修计划，对纯碱用量减少。整体来看供需格局仍然偏宽松。预计5-7月份重碱需求增速放缓，轻碱主要下游产品盈利一般，对纯碱用量或变动不大。目前国内价格出口接单优势不大，预计短期出口难以明显放量。纯碱行业库存维持增加的趋势。现价方面，重碱下游用户库存增加，目前多谨慎观望市场，轻碱下游用户刚需采购为主。截至4月28日国内纯碱厂家轻碱主流出厂价格在2000-2200元/吨，轻碱出厂均价在2110元/吨，较3月27日均价上涨11.9%，较上月由下跌转为上涨；截至4月28日国内重碱主流终端价格在2150-2300元/吨，较3月27日价格上涨11.3%。

　　前期受贸易商挺价市场氛围渐暖，价格快速回升；但考虑供需整体仍然持平偏宽松为主、厂内原料库存偏高且盘面玻碱价差进一步拉大，预计整体涨势将会放缓，个别时段存在回调风险。建议考虑近远月反套或宽跨式期权策略。

　　玻璃

　　震荡偏弱

　　买入玻碱标准套利合约或考虑近远月反套

　　上一交易日，主力09收盘于1533元/吨，跌幅2.11%。

　　供给仍然相对高位，在产产线256条，日熔量17.5万吨左右，开工率84%左右。5月仍有部分产线存冷修或停产预期。利润略有修复，但目前天然气制法利润149元/吨，仍然历史相对低位，厂商主动去库意愿强烈。库存方面本周情况来看预计去库持续，但不同地区去库程度或略有差异；目前华中地区继续维持去库状态，库存环比下滑12.95%至655.5万重量箱；但全国库存平均可用天数来看，基本维持24天左右，同上周情况相比变动不大。近期下游加工厂订单环比3月份稍有改善，但改善相对有限，整体订单依旧偏弱。4月份全国浮法玻璃月度均价1725.87元/吨，环比下跌9.74%，环比跌幅扩大，同比下跌12.25%。4月份玻璃市场环比3月份成交量有所好转，以中下游补货需求支撑为主，刚需改善不明显，价格重心仍有小幅下移。

　　中下游消化已有库存相对一般，玻璃持续自主去库仍然承压。目前中下游仍然按需进货为主，未有补库迹象，纯碱成本支撑逻辑逐渐走弱，预计短期仍然供需宽松格局主导，预计相对低位震荡，考虑买入玻碱标准套利合约或考虑近远月反套。

　　烧碱

　　震荡偏弱

　　上一交易日，主力09收盘于2686元/吨位置，涨幅0.07%。

　　供给方面，上周周度产量80万吨上下；五月部分厂商存检修计划，但基本均小于40万吨产能，影响不大。需求方面，出口价格继续下调，利空国内高度碱市场。内需非铝需求不佳，河南、山西氧化铝采购价格意向下调200-300元/吨，利空山东市场。受液氯价格上调影响，目前氯碱综合利润尚可，供应预计短期内仍然高位保持。库存方面，产销基本持平，地区之间存在差异。现价方面，山东32%液碱价格稳中有降。山东地区氯碱企业出货情况一般，氧化铝采购液碱价格下降，部分氯碱企业液碱出厂价格小幅回落，32%液碱市场价格稳中有降。河北地区下游和贸易商接货积极性一般，氯碱企业出货平稳，库存压力仍可承受，价格稳定。今日山东32%离子膜碱市场主流价格730-770元/吨，50%离子膜碱市场主流价格1220-1240元/吨，个别更高更低价格也有听闻。

　　目前铝类需求受国内铝土矿保供应影响，氧化铝产能复产存在一定限制；非铝类需求除纸浆某大型装置检修影响外，其余基本变动不大，整体淡稳走弱；5月预计仍有新增产能，整体供需宽松主导，且考虑氧化铝企业受进口铝土矿利润压缩影响向上议价，烧碱价格或难有起色，预计盘面相对低位区间震荡，可择机短线或考虑近远月反套。

　　工业硅

　　上一交易日，主力合约收盘价11955，涨幅0.42%。

　　假期期间，供需端无明显波动。供应端，西南地区目前未有明显复产计划，除个别复产外，要等月底或下月初电价明确后再做决定。新疆开工增加，前期检修企业部分恢复，部分将在假期结束后恢复。需求端，多晶硅企业生产利润较低，后续或存减产可能；有机硅行情不佳，对金属硅采买有限；甘肃有企业计划于 5 月初复产，预计下周铝水棒产量小幅增加。成本端，宁夏地区硅煤采买价格再次上调。四川个别企业用电成本或于下月开始减少。

　　假期临近，工业硅市场交易情绪有所修复，下游节前少量备货，成交订单增加，预计短期工业硅市场价格维稳运行。

　　碳酸锂

　　供应端受到利润驱动，周供应量有所增加，江西环保影响暂告一段落，气温回暖盐湖产量增加，消费方面下游需求有所回暖，旺季特征初步突显，在新能源汽车开启降价刺激叠加以旧换新政策，终端消费明显回暖，不过下游对于原材料高价接受度有限，消费传导仍待验证，综合来看碳酸锂短期供需矛盾并不明显，长期来看供需过剩仍将制约价格上方空间，需要关注消费兑现情况。

　　铜

　　谨慎追多

　　上一交易日，沪铜主力合约收于82180元/吨，涨幅1.53%。宏观方面，美联储5月议息会议维持利率区间不变，整体风向偏鸽，且主席鲍威尔明确否定了加息的可能；美国4月就业市场数据略不及预期，制造业PMI跌回荣枯线下方，市场高涨的情绪或有所降温。基本面，铜精矿加工费未有止跌迹象，同时海外矿端扰动频出，不断挑拨市场的担忧情绪；随着废产阳极板量增加，部分地区的粗铜加工费开始上涨，但原料端整体供应偏紧的格局未扭转。冶炼企业处于密集检修期，叠加原料供应问题，电解铜产量被迫收紧，进口窗口始终关闭，或抑制进口铜流入。高铜价掣肘加工企业正常运作，节前备库积极性也有影响，传统消费旺季未有体现，加工企业的开工率易降难增，或拖累电解铜的去库节奏。节前，电解铜社会库存下降8500吨。铜价在经历过一轮高波动后，或将进入良性调整期，等待新的驱动因素。

　　观点：谨慎追多。

　　铝

　　上一交易日，沪铝主力合约收于20575元/吨，涨幅0.19%；氧化铝主力合约收于3752元/吨，涨幅0.27%。国内矿企复产困难，部分氧化铝企业受利润驱动，采购进口矿石补充生产，氧化铝产量缓慢增长，但短期内，由于供需阶段性错配，导致氧化铝现货紧俏。云南第一批复产的电解铝产能基本达产，暂未听闻第二批复产消息，预计电解铝产量增幅不大，由于进口亏损走扩，进口量难有明显增加。二季度的终端消费预期整体向好，但铝价运行重心上移拖累消费释放节奏，待铝价趋于稳定后，刚性需求或逐步释放，有利于电解铝库存去化。节前，电解铝社会库存下降1.7万吨，铝棒社会库存下降1.8万吨。市场资金博弈情绪转弱，铝和氧化铝价格或回归自身价值属性，进入震荡调整阶段。

　　锌

　　谨慎追涨

　　上一交易日，沪锌主力合约收于23515元/吨，涨幅2.17%。国内矿企将进入生产旺季，锌精矿产量逐月增长，加之进口矿补充，锌精矿总供应量或环比有增。据悉，国内规模型冶炼企业基本不存在生产亏损，5月计划检修的企业数量有限，精炼锌产量或环比增加，海外方面，新星公司将恢复荷兰Budel冶炼厂的生产线，贡献精炼锌增量。近期，发改委表示将于年中落地所有增发国债项目，加之黑色价格企稳，政策端刺激有望拉动镀锌消费，压铸锌合金和氧化锌板块多维稳。节前，精炼锌社会库存下降3600吨。宏观情绪有所降温，叠加海外炼厂复产，锌价的上涨势头或受到压制，但矿端问题未解，供应方面仍存在隐患，下方亦有强支撑。

　　观点：谨慎追涨。

　　铅

　　上一交易日，沪铅主力合约收于17350元/吨，涨幅0.64%。铅精矿供应紧张，部分规模型电解铅冶炼企业仍处于检修期，预计5月底陆续结束，叠加持货商交仓意愿较强，现货紧俏。废料供应紧张，再生铅企业的减产影响仍在继续，故现货难扩贴水。蓄电池市场淡季氛围明显，加之铅价走高，蓄企备货十分谨慎，多按需慎采。节前，电解铅社会库存增加4600吨。宏观情绪和供应端扰动推动铅价运行重心上移，但中长期偏空逻辑仍有效，加之技术面触及压力位，铅价继续走高存在难度。

　　观点：等待沽空。

　　锡

　　缅甸方面继续执行禁矿令，中长期矿端紧缺预期发酵，并且锡作为稀有元素长期来看资源较为紧张，印尼出口精炼锡量级仍旧不及预期，海外可流通现货资源较为紧缺，库存持续下行，而国内炼厂开工率较为平稳，现货市场消费表现仍旧平平，国内库存再度增加，短期过剩压力再次凸现，内外基本面分化明显，预计锡价在强预期和弱现实之间震荡运行。

　　镍

　　基本面阶段性改善

　　宏观方面，美联储议息会议偏鸽，有色上方压力有所减轻，国内地产政策有所放松叠加基建项目推进，将进一步提升工业品需求，另外地缘政治扰动也令镍价波动加剧，从基本面来看菲律宾雨季接近尾声，印尼镍矿审批进度慢于预期，高品位矿仍旧偏紧，MHP供应偏紧导致目前硫酸镍价格仍在高位，电积镍成本中枢有所抬升，需求端有所改善，不锈钢消费逐步进入旺季，排产量有所增加，另外在以旧换新政策刺激下，新能源汽车需求有明显回暖，基本面供需过剩格局阶段性改善，预计镍价偏强运行，不过印尼斋月接近尾声，需关注镍矿审批进度，警惕镍价回落风险。

　　豆粕

　　美豆周五延续升势，洪水影响巴西南里奥格兰德州未收割的大豆。在暴雨淹没农田之后，南里奥格兰德州的大豆收成前景正在恶化，约有四分之一的大豆尚未收割。该州预计成为位于马托格罗索州之后的巴西第二大大豆生产州。市场人士预估，受灾最严重地区将有70%至80%的豆类受损。CFTC持仓数据显示，截至2024年4月30日当周，基金在大豆期货市场上小幅增持净空头寸。国内方面，节前巴西5月船期大豆到岸升贴水150（+0）。港口大豆库存周比回落处于近6年同期次高水平。油厂豆粕库存继续回升处于近9年同期第4低水平，豆粕连续3周累库。生猪养殖亏损扩大，亏损处于近8年同期第4低水平，白羽肉鸡养殖亏损扩大，亏损处于近8年同期最高水平。2024年1季度末，生猪存栏40850万头，同比下降5.2%。现货方面，节前连云港豆粕3320，持稳。7月船期巴西豆折盘面9月榨利105元/吨（-27）。

　　油脂

　　棕榈油空单暂时离场

　　美豆油周五小幅收跌。马棕货周五近收平，但连续第四周录得周度跌幅，受出口下降及豆油价格下跌打压。一家全球贸易公司驻孟买的交易商表示，尽管马来西亚的产量已开始改善，但这个全球第二大棕榈油生产国的棕榈油出口却在下降。船货检验机构和独立检验公司发布数据显示，马来西亚2024年4月棕榈油产品出口量环比下滑6.15%-11.5%不等。五名经销商表示，印度4月份棕榈油进口量较上月大增41%，达到三个月来的最高水平，因价格下跌促使炼油商增加采购。加菜籽周五连续第三个交易日攀升，受美豆升势和技术性买盘带动。加拿大统计局将与5月7日公布该国截至2024年3月31日主要大田作物库存预估。周五公布的一项针对行业分析师的调查结果显示，分析师平均预计加拿大截至3月31日的油菜籽库存料为830万吨，高于上年同期的703.3万吨。分析师的预估区间在770-920万吨之间。国内方面，节前豆油库存周比增0.4%，棕榈油库存周比降8.8%，菜油库存周比增2.8%。豆油小幅累库，库存仍处于近6年同期第3低水平；棕榈油去库较快，库存仍处于近6年同期第3低水平；菜油累库，库存处于近6年同期第3高水平。根据国家统计局发布数据，今年一季度，全国餐饮收入13445亿元，同比增长10.8%；限额以上单位餐饮收入3551亿元，同比增长9.2%。其中，3月份，全国餐饮收入3964亿元，同比增长6.9%；限额以上单位餐饮收入1174亿元，同比增长3.2%。 3月餐饮收入增速有所放缓。现货方面，节前广东棕榈油7870，跌160，进口7月船期棕榈油7830，进口11月船期棕榈油7790，节前张家港一级豆油7850，跌100，节前广西菜油8270，跌30。

　　策略方面：棕榈油空单暂时离场。

　　棉花

　　建议空单分批止盈平仓

　　假期外盘棉花下跌3.2%，因美国农业部(USDA)出口销售报告利空，且美联储降息预期减弱。但后期因美元大跌带动棉花小幅反弹。综合来看，当前国内棉花消费平淡，库存处于历史同期偏高水平，且进口量处于高位，总体供应充足，下游产成品开始累库，纺织企业补库积极性不高，节后国内跳空低开后，前期空单逐渐分批止盈。

　　美国出口销售数据低于预期。美国农业部(USDA)出口销售报告显示，4月25日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增9.74万包，较之前一周减少45%，较前四周均值减少20%当周，美国下一年度棉花出口销售净增3.44万包。

　　国内新疆新年度种植基本完成，目前新疆天气和积温好于去年，短期天气升水的概率不大。

　　国内进口棉花量维持在高位。据海关统计数据，2024年3月我国进口棉花约40万吨，环比增加约10万吨，同比增长约450.6%。2024年1-3月我国进口棉花约104万吨，同比增长约249.0%。2023/24年度(2023.9-2024.3)我国进口棉花约215万吨，同比增长约147.1%。

　　中国纺织服装出口数据偏空。2024年1-3月，纺织服装累计出口4683.9亿元，比去年同期增长5.4%，其中纺织品出口2280.9亿元，增长6.1%，服装出口2403亿元，增长4.8%。3月，纺织服装出口1478.9亿元，同比下降14.9%，环比增长15.7%。

　　美国农业部4月供需报告显示，全球2023/24年度棉花产量预估为1.1292亿包，3月预估为1.1296亿包。期末库存预估为8308万包，3月预估为08334万包。供需报告略微偏利好

　　白糖

　　假期外盘原糖下跌2.1%左右，主要是受到亚洲和巴西糖产量前景改善的压力。综合来看，目前国际原糖19美分左右的价格接近印度原糖出口平价；从国内来看，国内处于消费淡季，国内工业库存也已由同比减少转为同比增加；盘面估值中性，建议空单分批止盈。

　　巴西产量超预期。巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，4月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗1581万吨，同比增加14.11%；产糖71万吨，同比增加30.97%。巴西国家商品供应公司（CONAB）预计2024/25年度（4月至3月）巴西糖产量将达到创纪录的4629万吨，同比提高1.3%。

　　根据印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)发布的数据，2023-24榨季截至2024年4月15日，该国净糖产量为3109.3万吨，而去年同期为3123.8亿吨。ISMA预测，印度2023/24市场年度可能生产3400万吨糖，高于之前预估的3305万吨；其中170万吨用于生产乙醇。ISMA已要求政府允许在当前榨季出口100万吨糖。

　　2023/24年度泰国共有57家糖厂开榨，共生产了877万吨糖和3.55吨糖蜜。泰国甘蔗和糖业委员会预计2024/25年度甘蔗产量将会增加，因为2023/24年度初期糖价上涨，有农民从木薯种植转向甘蔗种植。

　　国内工业库存也已由同比减少转为同比增加，略微利空市场。截至3月底，2023/24年制糖期共生产食糖957.31万吨，同比增加85.51万吨；全国累计销售食糖473.45万吨，同比增加35.98万吨；食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。

　　苹果

　　节前，国内苹果期货近月大幅下跌，市场接货意愿较差，价格表现仍然偏弱。当前现货价格仍然低迷，五一假期产地天气状况良好。

　　库存监测：据钢联统计，截至2024年4月24日，全国主产区苹果冷库库存量为457.42万吨，库存量较上周减少44.56万吨。走货较上周基本略有加快。

　　生猪

　　建议考虑短线参与逢高沽空

　　假期期间，生猪价格先涨后跌。截止假期末全国均价平均较上涨0.07元/千克，至14.89元/公斤。日屠宰量较节前备货高峰有一定程度下滑。大肥价差快速收窄，散养户及二次育肥出栏积极性尚可。4月集团计划出栏完成率为97.43%，5月计划日均出栏量环比下降0.43%。出栏体重来看，当周出栏体重环比下降0.39kg，开始缓慢降重，主要为节前大猪主动出栏所致。冻品库存方面，库容率本周下降0.12 %至17.18%，冻肉仍无主动入库动力，牛羊肉价格下跌同样也为猪肉价格带来压力。

　　节前，生猪期货主力合约收涨0.23%至17345元/吨，基差-2265。整体来看，消费进入淡季，需求暂无亮点，二次育肥参与热情随价格变动，目前行业二次育肥热情有所冷却，后续或有阶段性的二育净出栏，关注体重是否有明显变化。南方步入雨季，供给端或有提前出猪情况，盘面提前演绎抛售预期。预计后续盘面矛盾集中在南方雨季疾病和二次育肥心态上，期货合约价格多数升水，期货盘面或出现向下修复。建议考虑短线参与逢高沽空。注意资金管理，设置好止损。

　　鸡蛋

　　继续维持反弹抛空思路

　　假期期末，全国鸡蛋现货价格多地继续上调。鸡蛋价格均价上涨0.02至3.47元/斤。前期贸易商及商超备货谨慎，假期中期需求略有刺激，下游存一定补货情绪。预计节后下游短时补库需求或有分散。

　　3月全国在产蛋鸡存栏量约为12.33亿只，环比增长1.07%，同比实现增长3.79%。存栏量处于近三年最高水平，供应温和恢复兑现。按补苗趋势看，5月鸡蛋供应继续正常增长，增长幅度走阔趋势。成本方面，据钢联数据统计，单斤鲜蛋成本在3.62元附近，且成本有弱化趋势。

　　整体来看，5月鸡蛋供应或同比继续增加，节前消费预期疲软，主力合约提前打出节后回调空间，下跌超2%，后续鸡蛋供应或持续恢复，建议继续维持反弹抛空思路。注意资金管理，设置好止损。

　　玉米

　　建议中短线关注逢高沽空

　　或买入看跌期权组合

　　假期期间，玉米全国均价先稳后弱。截止假期末，北方港口平舱价均价约为2340-2360元/吨，较节前下跌10元每吨。随着气温升高及小麦收购期临近，华北地区玉米粮源大量出售，价格持续走弱。山东玉米深加工企业厂前到车量，持续维持每日千辆以上，售粮压力偏大。而东北市场粮源外流利润倒挂，且有部分华北玉米倒流的反常现象。下游方面也表现不佳，玉米缺乏支撑。

　　节前，大商所玉米主力合约收涨0.04%至2388元/吨，基差-28。假期期间，CBOT玉米上涨2.62%。

　　整体体来看，气温上升加上小麦逐步进入收获季，基层和贸易商环节售粮集中度或有增强，养殖下游消耗低价进口谷物为主，玉米需求持续损失，后期小麦集中上市面临跌价压力，届时或进一步拖累玉米价格，后续或逐步进入震荡偏弱局面。建议中短线关注逢高沽空，或买入看跌期权组合。注意资金管理，设置好止损。