长江证券：大盘票房强势复苏 院线公司有望充分受益

　　长江证券发布研报，看好电影行业中长期影片供应，行业需求由供给驱动，观影需求依然高涨。该团队认为大盘票房强势复苏之时，院线公司有望充分受益。首先，院线集中度提升，龙头市占率稳步提高，可以跟随大盘修复进一步提升自身收入。其次，院线业务逐渐拓展至产业链上游，兼具稳定与弹性，资产收益进可攻退可守。第三，院线公司成本投入具有刚性，当收入跟随大盘修复提升显著，经营杠杆便得以显现。

　　票房大盘是否还有增长空间？

　　近两年影视院线板块跌宕起伏，23年交出了“史上最佳暑期档”的靓丽成绩后，24年迄今相较去年大盘却出现了双位数下滑。23年是否偶发?今后票房大盘能否持续增长?长江证券试图从供需两方面进行分析。首先，从供给层面看，2023年备案立项、新片上映数量双向供给指标回暖，分别恢复至2019年的91%和93%;2024年以来电影整体制作周期不同于2019年前的3-4年，缩短为1-2年，且头部公司积极布局内容制作，长江证券看好电影行业中长期影片供应。

　　从需求层面看，行业由供给驱动，2023年上映众多2020-2022年积压的影片，供应类型多元，充分助力2023年大盘票房复苏;2024年暑期档在《默杀》《抓娃娃》等优质影片带动下整体上座率提升。2023年观影人次、场均人次和上座率指标均有明显回升，2023年观影人次和场均人次分别恢复至2019年的75%和73%;同时2024年大盘整体呈现淡季不淡特点，表明观影需求依然高涨。根据测算，参照美国电影市场，未来国内含服务费票务年收入或有望达到942.05亿元，为此前巅峰期2019年的1.47倍。

　　如何看待院线板块投资弹性?

　　长江证券认为大盘票房强势复苏之时，院线公司有望充分受益。首先，院线集中度提升，龙头市占率稳步提高，可以跟随大盘修复进一步提升自身收入。2020-2022年，许多影投公司入不敷出，院线龙头万达电影通过升级影城空间业态及设备、优化组织结构等方式提升自身经营效率，市占率不断提升，根据猫眼数据，2023年万达影投市占率相较于同行提升幅度最大。其次，院线业务逐渐拓展至产业链上游，兼具稳定与弹性，资产收益进可攻退可守。院线影院作为产业链中的渠道方，电影票房分账占比57%左右，现金流稳定。同时，近年来万达电影、横店影视业务不断向上游制片端延伸，出品端有望贡献业绩弹性。2019年至2023年，历年国产TOP10影片中，万达电影平均参与率接近40%，横店影视平均参与率接近30%，不断押宝优质电影，制片能力得以验证。第三，院线公司成本投入具有刚性，当收入跟随大盘修复提升显著，经营杠杆便得以显现。看好兼具韧性和成长的院线头部公司万达电影和横店影视。

　　风险提示

　　1、影视院线复苏不及预期风险;

　　2、影片定档不及预期风险;

　　3、作品票房表现不及预期风险。