【价值发现】丰茂股份：传动带龙头多元布局打开成长空间

　　丰茂股份(301459)是一家专业从事精密橡胶零部件研发及产业化的国家级专精特新重点“小巨人”企业，主要产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件，广泛应用于汽车、工业机械、家电卫浴等领域。截至2023年年底，汽车领域占公司营收的90%以上，公司产品服务于整车配套及售后服务市场，其中汽车传动带、张紧轮等传动系统部件为公司主力产品。公司核心产品汽车传动带在国内市场占有率呈现逐年稳步抬升趋势，由2020年的13.34%增至2023年的54.57%。

　　伴随着我国汽车工业的较快升级，汽车橡胶零部件市场广阔。从整车配套市场来看，一辆汽车通常需要装配100种至200种、200个至500个橡胶零部件，其中非轮胎橡胶零部件的成本约占整车成本的2%;若按每辆车10万元计算，则每辆车上的非轮胎橡胶件价值约为2000元。据此测算，2022年，全球非轮胎橡胶件需求约为1700亿元，我国非轮胎橡胶件年需求约为540亿元，市场空间广阔。未来，随着汽车轻量化的趋势越发明显以及对汽车性能、乘坐舒适性、操纵稳定性等性能要求的日益提高，橡胶零部件在汽车中的用量仍将进一步上升。另外，为维持汽车非轮胎橡胶零部件性能的稳定性，通常在汽车行驶至一定里程时需要进行更换。汽车橡胶零部件售后服务市场的容量不断增长，成为了汽车零部件产业的重要组成部分。

　　公司管理团队技术背景深厚，专注先进技术研发，并已在核心技术领域形成多项自主知识产权。公司董事长蒋春雷主要负责“辅助传动系统研发” “三元氟胶管研制和开发”等多个研发项目，王军成作为董事兼总经理，主要负责“环保型花纹汽车多楔带” “发动机前端附件弹性多楔带系统的应用与技术推广”等多个研发项目。截至2023年12月31日，公司拥有研发与技术人员137名，占员工总数的比例为14.18%，公司共拥有专利51项，其中发明专利18项(含境外发明专利2项)、实用新型专利33项。

　　公司长期深耕汽车非轮胎橡胶领域，其橡胶传动系统部件等核心产品在海内外均具有较强的领先优势。传动系统部件作为汽车发动机系统的核心组成部分之一，其性能要求高、技术难度大，国内高端整车配套市场长期被康迪、盖茨等外资品牌垄断;公司深耕橡胶传动系统领域20余年，凭借稳定的产品质量和优质的客户服务，获米其林授权在中国境内独家使用其品牌对外销售，上汽通用五菱、上汽大通等国内多家整车厂也逐渐由外资品牌配套转为公司配套。公司产品积极推向境外市场，配套纳威斯达、康明斯等境外整车配套客户，及米其林等国际知名汽车零部件品牌商。2023年，公司境外营收占比为50.1%，近年来首次超过境内。2021年至2023年，公司境外毛利率分别为39.71%、37.86%、38.80%，境外毛利率显著高于国内水平。

　　公司及时跟进汽车行业的变化趋势，积极布局新能源汽车领域。目前，公司在新能源汽车领域已布局多个产品系列，已进入比亚迪、上汽大通、吉利汽车、理想、零跑等新能源汽车配套体系。公司新能源客户数量由2020年的8家增至2022年的13家，新能源定点项目由2020年的14个增至2022年的26个。此外，公司仍有多个项目正处于产品开发过程，预计2024年开始量产，其中包括为一汽解放等配套的冷却水管、为浙江新柴等配套的增压管路，以及为中国重汽配套的传动带和流体管路产品，为后续新能源汽车配套产品持续稳定发展奠定基础。

　　下游应用空间广阔，非车业务储备增长空间充足。公司积极开拓非道路用车、工业机械、家电卫浴等非汽车领域的业务，迎合非道路用车市场的快速增长，加大非道路用车传动带等零部件的开发;同时，借助区域产业优势，加大在工业、农业、家电及摩托车领域的技术研究、新产品开发和市场开拓力度，摆脱对汽车市场的依赖。近年来，工业机械、家电卫浴收入持续增长，尤其工业机械增长迅速，2020年至2023年营收复合增长率达到76%。随着项目生命周期内的产值逐渐释放，预计后续非车业务有望逐步放量。

　　公司从自研空气弹簧出发，拓展空气悬架业务板块。公司橡胶制品行业拥有丰富的生产经验以及材料配方优势，积极自研空气弹簧。公司目前在空气悬架方面研发智能空气悬架挤出—缠绕式空气弹簧与商用车底盘驾驶室空气弹簧两个项目。目前，空气弹簧已处于小批量试制阶段，伴随空气悬架市场的进一步开拓，有望开启公司第二成长曲线。

　　天风证券表示，公司作为国内橡胶传送带领域领军企业，主业凭借国产替代、米其林授权等陆续拓展国内外市场，多元布局工业传动带、空气弹簧等打开第二增长曲线，未来业绩有望较快增长。预计公司2024年至2026年营业收入分别为10.52亿元、13.44亿元、16.74亿元，同比增长率分别为31.28%、27.74%、24.56%;对应归母净利润分别为1.85亿元、2.38亿元、2.92亿元，同比增长率分别为33.63%、28.63%、22.85%。参考可比公司2025年PE估值平均水平，给予公司2025年19倍PE估值，首次覆盖给予“买入”评级。记者 刘希玮