全国结晶葡萄糖分析总结及展望：上半年先跌后反弹，下半年重心逐步上移

　　【导语】上半年结晶葡萄糖市场价格跌至低位后反弹，行情拐点出现在5月上旬，主要受到成本助推及供需压力缓解共同提振。进入下半年，行业需求增量或大于供应增量，供大于求现象减轻，叠加成本端支撑力度增强，结晶葡萄糖下半年价格或呈现“N”型走势，重心小幅上移。

　　上半年国内结晶葡萄糖市场价格先跌后涨，其走势与我们在《2023-2024中国淀粉糖市场年度报告》中的预测趋势基本一致。但由于上半年原料玉米价格持续下跌导致葡萄糖成本支撑减弱，加之行业供应量高位，造成我们对价格低值的判断及出现时间的预测出现偏差。从相对水平来看，1-6月份，国内结晶葡萄糖主产区(山东、河北、黑龙江)均价(现款现汇、自提、含税，下同)为3532元/吨，较去年同期下跌4.31%；6月30日均价3567元/吨，较年初下跌1.04%。从长周期变化趋势来看，价格处于近三年较低水平。

　　上半年结晶葡萄糖市场运行的高点出现在年初，价格达到3613元/吨。但由于市场供应保持高位、下游需求跟进不及预期以及成本端支撑减弱，结晶葡萄糖签单价格重心不断走低，上半年低点出现在5月初，价格为3458元/吨。但五一节后葡萄糖价格触底后反弹，主要原因是原料玉米价格上涨，成本端利多支撑，以及需求端跟进，行业供需压力缓解。进入6月份葡萄糖市场延续涨势，但截至6月30日并未超过上半年价格高点。

　　1月份至5月初结晶葡萄糖价格震荡下跌，与行业成本端利空、供应增加以及需求弱复苏偏慢有较为直接的关系；5月上旬价格出现低位反弹，主要是受到成本端及需求共同拉动。

　　上半年原料玉米价格走弱，成本支撑力度不足

　　成本支撑力度不足，是葡萄糖价格走弱的主要原因。原料玉米成本占结晶葡萄糖生产总成本的75%以上，对其成本走势有着重要影响。春节前，原料玉米整体售粮进度偏慢，但春节后，基层出货积极性提升，以及华北地区本年度玉米增产，市场供给压力增加，导致春节后至5月份初玉米价格持续下跌。根据数据监测，截至5月初，以山东地区为例，某代表企业原料成本为3861元/吨，该价格较年初下跌6.89%。但进入5月份，原料玉米价格止跌并反弹，主要因供应端逐步收紧支撑，随着原料上涨，生产企业运营成本压力增加，开始试探性提价向下游转嫁运营压力，5月份上旬开始结晶葡萄糖价格触底后反弹。

　　上半年行业产量同比提升，高供应压力下行业竞价出货现象加剧

　　2024年上半年结晶葡萄糖产量同比增加，行业供应压力加重，也是拖拽葡萄糖价格下跌的原因之一。国内结晶葡萄糖产量占其总供应量的99%以上，进口量占比不足1%。今年结晶葡萄糖总产能较去年维持稳定，行业暂时无新投产、扩产计划。但上半年葡萄糖产量同比增加，一方面由于去年新扩产企业稳定生产，再者行业停减产现象减少，主要大厂开工负荷维持较高水平。监测数据显示，上半年结晶葡萄糖行业开工负荷为53.6%，较去年同期增长0.1个百分点；总产量为140.71万吨，同比增幅1.43%，供应端维持高位，生存企业间竞争加剧。

　　需求逐步提升，行业库存压力逐步缓解，支撑葡萄糖价格止跌上涨

　　2024年上半年葡萄糖总需求来看，从春节之后葡萄糖需求量虽然逐步恢复，但下游端食品、发酵等加工行业需求跟进不及预期，以及持续下跌行情影响，下游客户看空氛围较浓，询价及补货较为谨慎，市场整体走货量提升偏慢，行业库存压力不断增加，根据数据统计，截至4月底葡萄糖行业库存为23.22万吨，较1月底增幅12.61%。在行业供需矛盾加大下，葡萄糖价格承压走低。但进入5月份之后，随着原料价格上涨，成本推动作用增强，终端及贸易商低价锁单，以及下游磷酸铁锂需求稳步提升，再叠加出口需求共同带动，葡萄糖市场整体走货速度加快，行业供需矛盾逐步缓解，支撑葡萄糖价格触底后逐步反弹。截至6月底，葡萄糖行业库存为20.82万吨，较4月底降幅10.34%。(备注：6月份进出口数据为预测值。进出口数据使用海关税则号17023000数据，指葡萄糖及葡萄糖浆，果糖含量在20%以下的葡萄糖。据调研，一水葡萄糖出口量在此税则号中占比约为50%，文中出口量以海关数据乘以50%计算得出)

　　展望下半年，结晶葡萄糖供应仍有增长空间，但幅度有限，影响市场价格的因素将集中在国内需求及原料价格变化等方面。

　　需求增量大于供应增量，高成本仍存或支撑价格走强

　　进入下半年，结晶葡萄糖行业产能较为稳定，随着行业利润逐步修复，企业亏损压力缓解，开工负荷维持稳定，外加四季度下游需求转入季节性旺季，库存压力缓解，或将提振葡萄糖企业开工积极性，供应端存在增长预期。预计，下半年葡萄糖总供应量或将达到141.94万吨，较上半年增加0.87%。

　　下半年需求亦存在增长可能。虽然7-8月份受高温高热天气影响，下游发酵行业有季节性检修现象，葡萄糖发酵领域需求有所减少，但受新能源电车需求带动，磷酸铁锂需求表现强势，或继续带动葡萄糖消耗量提升。同时四季度，发酵行业检修结束，以及叠加中秋、国庆、春节等传统节假日带动，进一步带动下游含糖食品需求增加。整体来看，下半年葡萄糖总需求量或将达到143.76万吨，较上半年增幅1.69%。

　　综合对于下半年供需方面预测，下半年葡萄糖市场需求增幅大于供应增幅，行业供需矛盾缓解，或利多葡萄糖价格。

　　除此之外，原料玉米价格下半年重心或高于上半年，成本端对于葡萄糖底部支撑作用亦增强。进入7-8月份，伴随贸易商缓解库存逐步下降，以及存粮成本增加，玉米价格仍存在小幅上行空间。但进入9、10月份，各地新季玉米逐步上市，玉米价格或进入季节性回落趋势。而进入11月份，伴随气温降低，农户低价惜售心理或增强，玉米价格或止跌反弹。整体来看，预计下半年玉米价格呈“N”型走势，高点或出现在112月份。所以下半年葡萄糖生产企业高成本压力仍存，对葡萄糖价格的底部支撑作用增强。

　　结晶葡萄糖价格具有明显的季节性特点，11月份上涨概率最大

　　结晶葡萄糖价格波动具有一定的季节性特征，从历史规律来看，三季度价格多下跌，但今年7-8月份原料玉米仍存上涨预期，成本底部有较强支撑，以及目前行业供需压力不大，或支撑企业挺价出货，7-8月份葡萄糖价格或延续高位运行。9-10月份，伴随新季玉米上市，原料存下行风险，成本拖拽下，价格或小幅回落。进入四季度随着市场进入传统需求旺季，价格上涨概率较大，且11月份受到消费旺季加持上涨概率最大达到80%。结合国内葡萄糖市场产量及需求情况，预计今年下半年葡萄糖市场价格呈现先涨后降再涨趋势运行。

　　整体来看，下半年结晶葡萄糖价格仍受成本及供需基本面影响，延续《2023-2024中国淀粉糖市场年度报告》中关于结晶葡萄糖下半年的趋势预测，下半年价格或呈现“N”型走势，价格重心或小幅上移，产区主流价格运行区间或在3580-3640元/吨，根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在11月份，低点出现在10月份(具体价格预测参考图7)。

　　风险提示：新季玉米上市期间原料成本的变化情况；地缘政治风险；极端天气持续影响。

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