【油脂月报】库存累库放缓，油脂有望震荡上涨

　　 F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　第一部分基本面情况

　　一、马棕进入增产旺季，印尼或上调9月出口税费马棕7月期末库存超预期去库至173万吨，其中产量如期增至184万吨，出口表现超预期至169万吨，处于历史同期高位，消费有所下滑至26万吨，处于历史同期偏低水平。7月马棕呈现供需双增的格局，但增产期马棕供应仍不宽松。对于8月马棕产量及出口，MPOA预计8月前20日马棕产量增幅在4.02%，UOB预计马棕8月前20日产量环比增长2%-6%，MPOA与UOB对马棕产量预计差别不大，不过最新SPPOMA预计8月前25日马棕产量减少0.88%，较前20日的减少1.21%减幅有所缩小。上周马来降雨整体偏多，尤其是东马，本周马来半岛预计较为偏干，而东马降雨较此前一周或将减少，我们预计马棕8月产量或将达到190万吨附近。出口方面，ITS和AmS预计8月前25日马棕出口环比减少14-15%，预计8月马棕出口较难维持7月如此高的出口水平。整体上，我们预计8月马棕库存或将累库至190-200万吨附近，供应仍不宽松。目前马棕进入棕榈油增产旺季，旺季产量或将达到月均180万吨以上的水平，库存也将随之累库，但累库幅度或将较为有限。

　　印尼方面，GAPKI数据显示印棕6月产量下降至404.5万吨，出口增至338.5万吨，期末库存降至281.8万吨的低位，库存供应偏紧。目前印尼CPO招标价维持在历史同期高位，而精棕FOB报价从月初的900美元附近涨到970美元。出口方面，ITS最新预计7月印棕出口202万吨左右，环比下降27.7%，同比减少25.9%，从印尼海关数据上来看，7月出口162万吨，印棕7月出口较差与7月印尼上调税费有一定关系，出口被马棕部分挤压。海关口径上，今年1-7月印棕累计出口达到1230万吨，不及去年同期的1464万吨，同比减少16%，也低于5年均值，出口表现欠佳对于印尼生柴基金的税收也存在不利影响，据悉截止到今年7月，印尼基金税收收入在15.88万亿印尼盾，低于去年同期的26.42万亿印尼盾。近期印尼贸易部表示计划降低棕榈油出口税来提高其国际竞争力，不过目前我们测算9月印尼CPO参考价或将上调至840美元附近，出口税费也将随之上调一档，具体情况仍需等待印尼最终的公布。APORBI数据显示6月印尼生物柴油消费量下滑至98万千升，同比减少4.2%，减量约在4.3万千升，6月生柴消费虽有所下滑，但仍处于历史同期偏高水平。今年1-6月印尼生柴累计消费达到617万千升的高位，同比增加8.6%。6月以来由于棕榈油卖压不大，CPO价格较为坚挺，POGO价差呈现震荡上涨走势，目前已经涨至近200美元。预计7、8月印尼国内生柴消费可能难有较大增幅，或持续维持在100万千升左右，但仍将高于历史同期，下半年印尼生柴消费可能持续低于去年同期。近期棕榈油盘面受印尼生柴政策扰动大幅上涨，印尼计划于明年实行B40政策，随后印尼总统候选人表示希望在明年初实行B50政策。我们认为若印尼生柴B50政策实施，无疑会增加棕榈油的消费需求，而在产地树龄老化等因素的影响下，棕榈油产量上涨空间将受限，这将导致棕榈油供应偏紧，从而推动棕榈油价格重心上移。但这一政策要在明年初实行的话可能会存在一系列的问题，比如B50的技术是否已经成熟？按照以往，印尼实行新的掺混政策需要提前对其进行路测和审查等，到今年10月印尼预计将完成B40在建筑发电机以及重型车辆上的测试，而能源部也表示将在明年初开始实行B40政策。B50在没有完成技术检测和为期半年的路测等情况下，明年初就开始强制实行可能不太现实。另外，按照印尼生物柴油生产商协会APROBI的说法，今年B35计划将使用1100万吨毛棕榈油，B40计划下将升至1400万吨，而B50计划将消耗约1800万吨毛棕榈油。B35政策下印尼棕榈油在生柴中的使用量大概占产量不到30%，若实行B50相当于近四成的产量用于生柴生产当中，再加上约2成的国内食用消费，只剩下约四成用于出口。在不考虑印尼生柴基金对生柴厂商延迟支付补贴的情况，截止到今年5月印尼生柴基金余额大概还有22亿美元，若大幅减少出口的同时又增加对棕榈油的补贴量，印尼生柴余额既要补贴生柴厂商还要补贴食用油厂商，能否撑得住也是一大问题，因此业内普遍认为印尼在明年初实行B50的可能性不大。

　　二、 印度棕榈油时有洗船，后期食用油进口或减少截至到7月，印度2023/24年度食用油进口量累计达到1194万吨，同比下降1.5%。7月印度食用油进口量大幅增至184万吨，创历史同期新高，其中棕榈油进口量增至108万吨，葵油增至37万吨，均处历史同期高位，而豆油增至39万吨，略低于5年均值。库存方面，7月印度港口库存增至98.8万吨，其中棕油大幅累库至48.2万吨，豆油增至18.4万吨，葵油略增至32.2万吨，棕榈油和葵油库存均处于历史同期高位，尤其是葵油连续两个月库存水平处于历史同期新高。对于8月，目前来看，由于棕榈油报价仍然较为坚挺，近月报价已经超过1000美元，豆棕和葵棕价差处于历史同期低位，棕榈油性价比逐渐下降，近期印度时常出现棕榈油洗船行为。目前豆棕葵油均没有进口利润，或将使得印度后期对食用油进口有所减少。另外，近期印度农业部建议提高食用油进口关税，以保护国内农民，目前印度的毛棕榈油、豆油及葵油的进口关税为5.5%，进口关税较低。若后期印度提高食用油进口关税或将削减印度对食用油的进口量，而印度作为全球食用油进口大国，进口量的减少对油脂价格将造成不利影响。

　　三、美豆新作单产仍有上调空间，巴西高温天气或持续近期Pro Farmer作物巡查结束，美豆几个主产州的单产均高于23年，而与8月报相比，除了内布拉斯加的单产预估是低于8月报的，其余均大于等于8月报的单产预估。另外，Pro Farmer预计今年美豆单产在54.9蒲式耳/英亩，高于USDA8月月报预期的53.2蒲式耳/英亩，也高于2023年作物巡查的49.7蒲式耳/英亩，美国今年良好的天气条件使得美豆达到创纪录的高单产，按照往年规律，预计USDA9月报或再次上调美豆单产，美豆新作供应宽松预期难改。NOPA数据显示7月美豆压榨量达到1.83亿蒲，仍处于历史同期偏高水平，7月以来伊利诺伊州大豆榨利呈现震荡上涨，截止到8月23日大豆榨利在2.99,美元/蒲，而7月美豆油库存继续去库至14.99亿磅，预计后期美豆油库存持续处于低位。另外，近期NOPA已向加州空气资源局(CARB)提交意见，反对限制植物油作为生物燃料生产原材料的使用。此前CARB发布修正案，提出对生产生物质柴油的大豆油和菜籽油的使用限制为20%。实际上，自2022年以来美国可再生柴油产能的激增，使美国在生柴中对UCO及牛油的用量大幅增加。从生柴原料使用量上看，1-5月美国UCO使用量累计达到30.5亿磅，同比增加17%，牛油用量累计达到29亿磅，同比增加168%，UCO及牛油用量的增加对豆油的用量形成一定挤压，今年美豆油生柴中的用量同比减少6%。从进口量上看，今年1-6月美国UCO累计进口超过100万吨，大约是上年同期的两倍，其中有近六成来自于中国，美国也从UCO的净出口国转变为净进口国。牛油累计进口量达到40万吨，同比增加31%。目前美豆油对动物油脂和UCO的价差继续震荡走低，其中美豆油对动物油脂的价差降至负数，而对UCO的价差降至137美元附近，价差的缩小有利于美豆油在生柴中的应用。D4Rins仍低位震荡中，而近期原油处于需求旺季尾声，以及地缘因素逐渐弱化，原油震荡走弱，BOHO价差低位有所反弹，但仍处历史同期低位。巴西近期高温干旱天气使得亚马逊河流域遭受严重干旱，多条主要河流的水位大幅下降，叠加8月中期巴西存在工人罢工活动，巴西港口出现堵港情况，巴西大豆装运速度也在变慢。以桑托斯港来说，上周货物在港口停留时间较长，到这周明显好转，预计后期巴西堵港情况将会缓解。另外，从气候预估图来看，未来两周巴西高温干旱天气仍在持续，而巴西即将在9月播种大豆，持续的高温干旱天气或将延缓巴西播种进度。

　　四、欧菜籽单产再次下调，加拿大上调菜籽新作产量

　　欧菜籽方面，8月欧盟作物报告中将欧菜籽单产从7月的3.10继续下调至3.07吨/公顷，低于5年均值，欧葵籽的单产也从2.09下调到2.04吨/公顷，主要是受高温干旱天气的影响从而对油籽单产造成损伤。目前欧菜籽收割完成，欧菜籽新作产量同比减少约在150万吨。欧葵籽陆续开始收获，未来一周欧盟降雨较为正常，中部地区继续维持高温偏干，欧葵籽新作产量预计低于1000万吨。

　　加菜籽方面，目前加菜籽陆续开始收获，截至到8月19日当周阿尔伯塔省菜籽收获进度仅有0.2%，而萨省菜籽收获了2%，低于去年同期。近期加拿大统计局上调了去年加菜籽播种和收获面积，从而使得旧做产量上调了86万吨，与此同时加拿大上调新作产量预估至1950万吨，超市场预期的1921.7万吨。未来一到两周加拿大高温天气或持续，降雨量在未来一周有望增加，但随后将继续出现降雨偏少的情况。库存方面，截至8月18日，加拿大油菜籽商业库存为149.49万吨，较前一周有所下降，但库存明显高于历史同期，短期加菜籽供应仍然宽松。

　　五、国内油脂进入需求旺季，基差弱势持稳运行

　　棕油进口方面，7月棕榈油进口在42万吨，环比增加5万吨(+12%)，今年1-7月棕油累计进口仅有201万吨，同比减少25%，处于历史同期偏低水平。买船方面，近日产地报价仍然较为坚挺，近月进口利润倒挂加深，棕榈油经历了快速下跌后上涨的过程，买船和洗船并存，买船以12月船期为主，9月船期洗无可洗之后，11月船期也存在洗船的情况。8、9月棕油整体到港预计月均在30万吨左右，而后期买船仍然偏少。截至2024年8月23日(第34周)，全国重点地区棕榈油商业库存59.793万吨，环比上周增加1.53万吨，增幅2.63%，棕榈油库存高于三年均线。8月逐渐进入油脂消费旺季，后期下游陆续开始提货，棕榈油可能会出现阶段性小幅去库的情况。整体上按照目前的买船情况，预计8、9月或将出现棕榈油库存的拐点。目前棕榈油基差弱势持稳运行，8月下旬换月后，华南基差报价从01+240降到01+100附近，而棕榈油后期供应较为偏紧的情况可能持续。

　　目前棕榈油基本面较好，产地库存持续维持紧平衡状态，国内进入油脂传统消费旺季，而棕榈油买船仍然偏少。我们认为短期棕榈油在没有新的利多因素出现的情况下，棕榈油或将高位震荡，后期随着美联储降息落地以及原油需求欠佳等，可能会对棕榈油盘面形成一定压制，不过棕榈油下跌仍有支撑，跌幅也将较为有限。

　　大豆压榨方面，7月大豆压榨约在790万吨，今年1-7月豆油累计压榨产量不及历史同期，约在903万吨，低于5年均值。到港方面，预计8月大豆到港或在1100吨左右，然后逐月减少，9月预计低于1000万吨，整体供应仍然充足。截至2024年8月23日(第34周)，全国重点地区豆油商业库存109.59万吨，环比上周减少1.52万吨，降幅1.37%，处于历史同期较为中性水平，预计后期豆油库存将维持在5年均线上。豆油基差偏稳运行，华南基差较为坚挺，而华东基差降至170附近。

　　菜籽压榨方面，7月菜籽进口41万吨，环比减少33%，仍处于历史同期高位。今年1-7月菜油累计压榨产量达到119万吨，处于历史同期偏高，低于去年同期。而菜油进口量略低于5年均值，1-7月累计进口105万吨，亦低于去年同期。到港方面，预计后期菜籽月均进口量超50万吨，菜油进口量或将下滑至月均10万吨左右，菜油整体供应仍然充足，广西三菜基差低位震荡，报至01-200。

　　需求端，双节备货提振消费，现货市场购销相对活跃，成交小幅放量。截止到本周四，棕榈油现货成交较前一周有所增加，从上周的500增至本周的2600吨，豆油现货成交有所下滑，从11.4万吨降至8.8万吨，菜油从600吨增至3000吨。豆棕现货价差方面，豆棕现货价差一度跌至-560，近日有所反弹至-300附近，短期豆油对棕榈油价差有所修复，但预计豆棕价差较难出现大幅的增加，低位震荡或将会持续。

　　第二部分后市展望及策略推荐

　　目前国内逐渐进入油脂传统的消费旺季，国内油脂库存累库预期或将有所放缓，但整体上供应仍然较为充足。棕榈油仍处于增产旺季，但产地报价仍然较为坚挺，累库幅度可能有限，产地整体供应仍不宽松，国内买船较少将使得国内在8、9月或出现库存拐点。美豆美豆油低位反弹，后期国内大豆集中到港压力逐渐减小，豆油库存或将持续维持较为中性水平，另外巴西延续高温干旱天气或推迟大豆播种进度。整体上，短期棕榈油涨至压力位附近，在无更多利多因素出现的情况下，棕榈油或存在回调的需求，但回调幅度或将有限，预计短期维持高位震荡，豆菜油低位反弹后有望震荡上涨，与此同时豆油和菜油对棕榈油的价差或将有所修复。

　　1.单边：短期油脂有望震荡上涨，可考虑逢低做多油脂。

　　2.套利：短期豆菜油对棕榈油的价差或将有所修复，不过豆棕价差仍以逢高空为主思路；菜豆价差可考虑逢低做多。

　　3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)