【油脂月报】库存累库放缓,油脂有望震荡上涨
F3013727
投资咨询证号:Z0014425
第一部分基本面情况
一、马棕进入增产旺季,印尼或上调9月出口税费马棕7月期末库存超预期去库至173万吨,其中产量如期增至184万吨,出口表现超预期至169万吨,处于历史同期高位,消费有所下滑至26万吨,处于历史同期偏低水平。7月马棕呈现供需双增的格局,但增产期马棕供应仍不宽松。对于8月马棕产量及出口,MPOA预计8月前20日马棕产量增幅在4.02%,UOB预计马棕8月前20日产量环比增长2%-6%,MPOA与UOB对马棕产量预计差别不大,不过最新SPPOMA预计8月前25日马棕产量减少0.88%,较前20日的减少1.21%减幅有所缩小。上周马来降雨整体偏多,尤其是东马,本周马来半岛预计较为偏干,而东马降雨较此前一周或将减少,我们预计马棕8月产量或将达到190万吨附近。出口方面,ITS和AmS预计8月前25日马棕出口环比减少14-15%,预计8月马棕出口较难维持7月如此高的出口水平。整体上,我们预计8月马棕库存或将累库至190-200万吨附近,供应仍不宽松。目前马棕进入棕榈油增产旺季,旺季产量或将达到月均180万吨以上的水平,库存也将随之累库,但累库幅度或将较为有限。
印尼方面,GAPKI数据显示印棕6月产量下降至404.5万吨,出口增至338.5万吨,期末库存降至281.8万吨的低位,库存供应偏紧。目前印尼CPO招标价维持在历史同期高位,而精棕FOB报价从月初的900美元附近涨到970美元。出口方面,ITS最新预计7月印棕出口202万吨左右,环比下降27.7%,同比减少25.9%,从印尼海关数据上来看,7月出口162万吨,印棕7月出口较差与7月印尼上调税费有一定关系,出口被马棕部分挤压。海关口径上,今年1-7月印棕累计出口达到1230万吨,不及去年同期的1464万吨,同比减少16%,也低于5年均值,出口表现欠佳对于印尼生柴基金的税收也存在不利影响,据悉截止到今年7月,印尼基金税收收入在15.88万亿印尼盾,低于去年同期的26.42万亿印尼盾。近期印尼贸易部表示计划降低棕榈油出口税来提高其国际竞争力,不过目前我们测算9月印尼CPO参考价或将上调至840美元附近,出口税费也将随之上调一档,具体情况仍需等待印尼最终的公布。APORBI数据显示6月印尼生物柴油消费量下滑至98万千升,同比减少4.2%,减量约在4.3万千升,6月生柴消费虽有所下滑,但仍处于历史同期偏高水平。今年1-6月印尼生柴累计消费达到617万千升的高位,同比增加8.6%。6月以来由于棕榈油卖压不大,CPO价格较为坚挺,POGO价差呈现震荡上涨走势,目前已经涨至近200美元。预计7、8月印尼国内生柴消费可能难有较大增幅,或持续维持在100万千升左右,但仍将高于历史同期,下半年印尼生柴消费可能持续低于去年同期。近期棕榈油盘面受印尼生柴政策扰动大幅上涨,印尼计划于明年实行B40政策,随后印尼总统候选人表示希望在明年初实行B50政策。我们认为若印尼生柴B50政策实施,无疑会增加棕榈油的消费需求,而在产地树龄老化等因素的影响下,棕榈油产量上涨空间将受限,这将导致棕榈油供应偏紧,从而推动棕榈油价格重心上移。但这一政策要在明年初实行的话可能会存在一系列的问题,比如B50的技术是否已经成熟?按照以往,印尼实行新的掺混政策需要提前对其进行路测和审查等,到今年10月印尼预计将完成B40在建筑发电机以及重型车辆上的测试,而能源部也表示将在明年初开始实行B40政策。B50在没有完成技术检测和为期半年的路测等情况下,明年初就开始强制实行可能不太现实。另外,按照印尼生物柴油生产商协会APROBI的说法,今年B35计划将使用1100万吨毛棕榈油,B40计划下将升至1400万吨,而B50计划将消耗约1800万吨毛棕榈油。B35政策下印尼棕榈油在生柴中的使用量大概占产量不到30%,若实行B50相当于近四成的产量用于生柴生产当中,再加上约2成的国内食用消费,只剩下约四成用于出口。在不考虑印尼生柴基金对生柴厂商延迟支付补贴的情况,截止到今年5月印尼生柴基金余额大概还有22亿美元,若大幅减少出口的同时又增加对棕榈油的补贴量,印尼生柴余额既要补贴生柴厂商还要补贴食用油厂商,能否撑得住也是一大问题,因此业内普遍认为印尼在明年初实行B50的可能性不大。
二、 印度棕榈油时有洗船,后期食用油进口或减少截至到7月,印度2023/24年度食用油进口量累计达到1194万吨,同比下降1.5%。7月印度食用油进口量大幅增至184万吨,创历史同期新高,其中棕榈油进口量增至108万吨,葵油增至37万吨,均处历史同期高位,而豆油增至39万吨,略低于5年均值。库存方面,7月印度港口库存增至98.8万吨,其中棕油大幅累库至48.2万吨,豆油增至18.4万吨,葵油略增至32.2万吨,棕榈油和葵油库存均处于历史同期高位,尤其是葵油连续两个月库存水平处于历史同期新高。对于8月,目前来看,由于棕榈油报价仍然较为坚挺,近月报价已经超过1000美元,豆棕和葵棕价差处于历史同期低位,棕榈油性价比逐渐下降,近期印度时常出现棕榈油洗船行为。目前豆棕葵油均没有进口利润,或将使得印度后期对食用油进口有所减少。另外,近期印度农业部建议提高食用油进口关税,以保护国内农民,目前印度的毛棕榈油、豆油及葵油的进口关税为5.5%,进口关税较低。若后期印度提高食用油进口关税或将削减印度对食用油的进口量,而印度作为全球食用油进口大国,进口量的减少对油脂价格将造成不利影响。
三、美豆新作单产仍有上调空间,巴西高温天气或持续近期Pro Farmer作物巡查结束,美豆几个主产州的单产均高于23年,而与8月报相比,除了内布拉斯加的单产预估是低于8月报的,其余均大于等于8月报的单产预估。另外,Pro Farmer预计今年美豆单产在54.9蒲式耳/英亩,高于USDA8月月报预期的53.2蒲式耳/英亩,也高于2023年作物巡查的49.7蒲式耳/英亩,美国今年良好的天气条件使得美豆达到创纪录的高单产,按照往年规律,预计USDA9月报或再次上调美豆单产,美豆新作供应宽松预期难改。NOPA数据显示7月美豆压榨量达到1.83亿蒲,仍处于历史同期偏高水平,7月以来伊利诺伊州大豆榨利呈现震荡上涨,截止到8月23日大豆榨利在2.99,美元/蒲,而7月美豆油库存继续去库至14.99亿磅,预计后期美豆油库存持续处于低位。另外,近期NOPA已向加州空气资源局(CARB)提交意见,反对限制植物油作为生物燃料生产原材料的使用。此前CARB发布修正案,提出对生产生物质柴油的大豆油和菜籽油的使用限制为20%。实际上,自2022年以来美国可再生柴油产能的激增,使美国在生柴中对UCO及牛油的用量大幅增加。从生柴原料使用量上看,1-5月美国UCO使用量累计达到30.5亿磅,同比增加17%,牛油用量累计达到29亿磅,同比增加168%,UCO及牛油用量的增加对豆油的用量形成一定挤压,今年美豆油生柴中的用量同比减少6%。从进口量上看,今年1-6月美国UCO累计进口超过100万吨,大约是上年同期的两倍,其中有近六成来自于中国,美国也从UCO的净出口国转变为净进口国。牛油累计进口量达到40万吨,同比增加31%。目前美豆油对动物油脂和UCO的价差继续震荡走低,其中美豆油对动物油脂的价差降至负数,而对UCO的价差降至137美元附近,价差的缩小有利于美豆油在生柴中的应用。D4Rins仍低位震荡中,而近期原油处于需求旺季尾声,以及地缘因素逐渐弱化,原油震荡走弱,BOHO价差低位有所反弹,但仍处历史同期低位。巴西近期高温干旱天气使得亚马逊河流域遭受严重干旱,多条主要河流的水位大幅下降,叠加8月中期巴西存在工人罢工活动,巴西港口出现堵港情况,巴西大豆装运速度也在变慢。以桑托斯港来说,上周货物在港口停留时间较长,到这周明显好转,预计后期巴西堵港情况将会缓解。另外,从气候预估图来看,未来两周巴西高温干旱天气仍在持续,而巴西即将在9月播种大豆,持续的高温干旱天气或将延缓巴西播种进度。
四、欧菜籽单产再次下调,加拿大上调菜籽新作产量
欧菜籽方面,8月欧盟作物报告中将欧菜籽单产从7月的3.10继续下调至3.07吨/公顷,低于5年均值,欧葵籽的单产也从2.09下调到2.04吨/公顷,主要是受高温干旱天气的影响从而对油籽单产造成损伤。目前欧菜籽收割完成,欧菜籽新作产量同比减少约在150万吨。欧葵籽陆续开始收获,未来一周欧盟降雨较为正常,中部地区继续维持高温偏干,欧葵籽新作产量预计低于1000万吨。
加菜籽方面,目前加菜籽陆续开始收获,截至到8月19日当周阿尔伯塔省菜籽收获进度仅有0.2%,而萨省菜籽收获了2%,低于去年同期。近期加拿大统计局上调了去年加菜籽播种和收获面积,从而使得旧做产量上调了86万吨,与此同时加拿大上调新作产量预估至1950万吨,超市场预期的1921.7万吨。未来一到两周加拿大高温天气或持续,降雨量在未来一周有望增加,但随后将继续出现降雨偏少的情况。库存方面,截至8月18日,加拿大油菜籽商业库存为149.49万吨,较前一周有所下降,但库存明显高于历史同期,短期加菜籽供应仍然宽松。
五、国内油脂进入需求旺季,基差弱势持稳运行
棕油进口方面,7月棕榈油进口在42万吨,环比增加5万吨(+12%),今年1-7月棕油累计进口仅有201万吨,同比减少25%,处于历史同期偏低水平。买船方面,近日产地报价仍然较为坚挺,近月进口利润倒挂加深,棕榈油经历了快速下跌后上涨的过程,买船和洗船并存,买船以12月船期为主,9月船期洗无可洗之后,11月船期也存在洗船的情况。8、9月棕油整体到港预计月均在30万吨左右,而后期买船仍然偏少。截至2024年8月23日(第34周),全国重点地区棕榈油商业库存59.793万吨,环比上周增加1.53万吨,增幅2.63%,棕榈油库存高于三年均线。8月逐渐进入油脂消费旺季,后期下游陆续开始提货,棕榈油可能会出现阶段性小幅去库的情况。整体上按照目前的买船情况,预计8、9月或将出现棕榈油库存的拐点。目前棕榈油基差弱势持稳运行,8月下旬换月后,华南基差报价从01+240降到01+100附近,而棕榈油后期供应较为偏紧的情况可能持续。
目前棕榈油基本面较好,产地库存持续维持紧平衡状态,国内进入油脂传统消费旺季,而棕榈油买船仍然偏少。我们认为短期棕榈油在没有新的利多因素出现的情况下,棕榈油或将高位震荡,后期随着美联储降息落地以及原油需求欠佳等,可能会对棕榈油盘面形成一定压制,不过棕榈油下跌仍有支撑,跌幅也将较为有限。
大豆压榨方面,7月大豆压榨约在790万吨,今年1-7月豆油累计压榨产量不及历史同期,约在903万吨,低于5年均值。到港方面,预计8月大豆到港或在1100吨左右,然后逐月减少,9月预计低于1000万吨,整体供应仍然充足。截至2024年8月23日(第34周),全国重点地区豆油商业库存109.59万吨,环比上周减少1.52万吨,降幅1.37%,处于历史同期较为中性水平,预计后期豆油库存将维持在5年均线上。豆油基差偏稳运行,华南基差较为坚挺,而华东基差降至170附近。
菜籽压榨方面,7月菜籽进口41万吨,环比减少33%,仍处于历史同期高位。今年1-7月菜油累计压榨产量达到119万吨,处于历史同期偏高,低于去年同期。而菜油进口量略低于5年均值,1-7月累计进口105万吨,亦低于去年同期。到港方面,预计后期菜籽月均进口量超50万吨,菜油进口量或将下滑至月均10万吨左右,菜油整体供应仍然充足,广西三菜基差低位震荡,报至01-200。
需求端,双节备货提振消费,现货市场购销相对活跃,成交小幅放量。截止到本周四,棕榈油现货成交较前一周有所增加,从上周的500增至本周的2600吨,豆油现货成交有所下滑,从11.4万吨降至8.8万吨,菜油从600吨增至3000吨。豆棕现货价差方面,豆棕现货价差一度跌至-560,近日有所反弹至-300附近,短期豆油对棕榈油价差有所修复,但预计豆棕价差较难出现大幅的增加,低位震荡或将会持续。
第二部分后市展望及策略推荐
目前国内逐渐进入油脂传统的消费旺季,国内油脂库存累库预期或将有所放缓,但整体上供应仍然较为充足。棕榈油仍处于增产旺季,但产地报价仍然较为坚挺,累库幅度可能有限,产地整体供应仍不宽松,国内买船较少将使得国内在8、9月或出现库存拐点。美豆美豆油低位反弹,后期国内大豆集中到港压力逐渐减小,豆油库存或将持续维持较为中性水平,另外巴西延续高温干旱天气或推迟大豆播种进度。整体上,短期棕榈油涨至压力位附近,在无更多利多因素出现的情况下,棕榈油或存在回调的需求,但回调幅度或将有限,预计短期维持高位震荡,豆菜油低位反弹后有望震荡上涨,与此同时豆油和菜油对棕榈油的价差或将有所修复。
1.单边:短期油脂有望震荡上涨,可考虑逢低做多油脂。
2.套利:短期豆菜油对棕榈油的价差或将有所修复,不过豆棕价差仍以逢高空为主思路;菜豆价差可考虑逢低做多。
3.期权:观望(以上观点仅供参考,不作为入市依据)