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螺纹及热卷2410合约交割预评估

一德菁菁 一德菁英汇 2024年09月20日 09:54

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作者:李博雅/F3039180、Z0013722/
一德期货黑色金属分析师



内容摘要


1. 卷螺仓单量均将达到25W以上,均源于较长时间的无风险套利窗口;
2. 螺纹快速去库,现货走强,期货由大幅度升水转为贴水现货,预计有将近一半仓单不会参与最后交割;
3. 热卷前期受制于高产量,期货相对现货维持升水,考虑当前结构,也大概率出现高仓单量+低交割量格局;
4. 螺纹基差中性,仓单压制正套,基差压制反套,月差不具备确定性;
5. 热卷基差略微偏低,但是回归需要见到现货走强或者宏观走弱的驱动;
6. 2410合约卷螺差操作价值不大。


报告正文


1. 历次卷螺合约交割回顾

表 1:螺纹钢2410合约交割情况一览表
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数据来源:上海期货交易所、钢联资讯、一德期货黑色事业部

表 2:热轧卷板2410合约交割情况一览表
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数据来源:上海期货交易所、钢联资讯、一德期货黑色事业部

螺纹盘面贴水交割的规律性较强。螺纹钢10合约最大交割量发生在螺纹钢1910合约,13.71万吨;最小交割量在螺纹钢1310合约,3420吨;本合约或将达到历史最高仓单量,交割量也将会达到较高水平,预计有将近半数仓单不参与交割。

热卷交割无论是基差还是交割量,均未表现出较强的规律性,但是本次将会打破卖方和交割品牌相对单一、交割地相对集中的格局

图 1:螺纹钢交割量与基差对比
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 2:热轧卷板交割量与基差对比
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

2. RB2410&HC2410交割评估


2.1 卷螺均将出现仓单量大于交割量的情况


螺纹钢在7-8月出现了较长时间的期货升水,引入了大量仓单,交割库出入库排队,近期仓单还在继续入库。不过由于现货产量低,去库快,且库存绝对水平低,又有贴水,仓单也在逐步消化。最终将形成高仓单量+低交割量格局。考虑有部分仓单流动性不佳,期货贴水交割概率较大。

热卷也在8月末出现了10天左右的无风险套利机会,各家交割库库容一度接近订满。本次交割参与主体多,交割品牌多,交货地也比较分散。不过仓单有效期较长,未必会全部交在2410合约上,因此也有很大概率形成高仓单量+低交割量格局。最终交割时的升贴水,将会明显受到宏观预期的影响。

图 3:螺纹2410合约基差走势
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 4:热卷2410合约基差走势
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

2.2 螺纹基差走强,月差不确定性增加

螺纹的10-01套利是几个月以来市场比较关注的策略,正反套走了几个来回。最初的反套是市场持货意愿弱+仓单量高共同导致的;8月中旬开始,基差走强叠加空头移仓,走出快速正套行情,随后在-30到-70之间反复震荡了几次,基本都是来自于2501合约的高波动。目前市场对这个策略关注度仍高,分歧也还是比较大。

正套逻辑在于期货贴水,同时现货库存低,复产和累库预期也不强,不必过分担忧接货后的处理问题。虽然仓单量够大,但是持仓也显得太高。反套的逻辑在于有部分仓单流动性不足,且仓单量大,对于多头资金实力和销售渠道要求较高。

因此,从理智的角度,我们认为月差上下空间都已经不大。另外随着交割临近,2410合约会进一步贴近现货,近期宏观对市场的扰动又比较大,月差还会受到宏观预期和宏观资金的干扰,因此,2410合约参与价值已经不高。

图 5:螺纹10-01月差走势
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 6:螺纹库存低且累库预期不强
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 7:螺纹2410合约持仓量
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 8:螺纹2024年以来仓单量
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

2.3 热卷基差略微偏低,回归驱动不强

热卷盘面微升水,基差略微低于往年的交割期基差,这是现货偏弱导致的。

市场关注到热卷仓单量大,但是仓单有效期长,仓单持有者并不是一定要在当前合约进行交割,接货方若不能销售,交回盘面的损失也不大。因此,高仓单不是基差回归的主要驱动。基差若要走强,还是需要期现中一方配合,也就是要么复产慢+需求恢复快,进入去库通道,要么就是宏观再度走弱,压制2501合约,进而对2410盘面形成打击。后期热卷基差收敛的空间和驱动都不是很强,或将维持微升水交割。

图 9:热卷持仓量
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 10:热卷2410合约交割期基差
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资料来源:万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部

编辑:武宇杰
审核:韩业军/F0273312、Z0003142/
复核:何牧
报告制作日期:2024年9月20日
交易咨询业务资格:证监许可〔2012〕38号

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本研究报告由一德期货有限公司(以下简称“一德期货”)编制,本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格(证监许可201238号)。

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