国联证券：白电内销平稳出口高增 扫地机保持量价齐升

　　国联证券发表研报称，三季度家电板块整体稳健运行，在以旧换新政策带动下，Q4 内销或迎换挡时刻;中央总量/地产政策力度空前，需求端财政政策定调积极，业绩估值有望双击。白电内销平稳出口高增，盈利或持续向上;彩电内外销进一步分化，小尺寸面板降价。新兴小电方面，预计 2024Q3 清洁电器零售额同比延续增长，其中内销扫地机仍然量价齐升，洗地机凭借销量增长有望拉动销额转正，外销扫地机各国产品牌均有望实现较快增长，继续抢夺全球份额。

　　白电： 内销平稳出口高增，盈利或持续向上

　　7-8 月空调/冰箱/洗衣机内销出货分别同比-15%/-8%/+8%， 8 月起空调基数走低，9 月以旧换新进入兑现阶段， 终端量价改善，渠道库存去化，出货环比平稳为主。7-8 月空/冰/洗外销分别同比+37%/+18%/+16%，两年 CAGR 均在 20%+， 延续较快增长，表现较为优秀。 综合来看，预计板块 Q3 收入增速环比平稳，期内成本环境有所好转，龙头结构升级/降本增效势能强劲，报表质量高， 利润率预计稳中有升。

　　彩电： 内外销进一步分化，小尺寸面板降价

　　内需承压、外需相对较好的背景下， 我们预计 2024Q3 彩电内销量延续下滑，外销持续高增， 从产品结构看， 海内外彩电延续升级趋势， 因此均价同比持续提升。进入 2024Q3，小尺寸 LCD TV 面板价格同比已转为下滑， 大尺寸面板涨幅相比 2024Q2也已经显著收窄， 后续面板价格与彩电终端营销的互动关系仍需保持密切跟踪。我们预计具备产品与品牌优势的中国彩电龙头在竞争中有望实现优于行业表现。

　　后周期： 7-8 月行业仍偏弱， 9 月零售拐点突出

　　7-8 月住宅竣工面积同比-28%， 更新需求释放一定程度上缓解了部分需求下滑压力，总体承压依然显著; AVC 推总显示，油烟机全渠道销额在 Q1/Q2/7-8 月分别同比+5%/-3%/-2%，集成灶分别同比-12%/-22%/-33%。 9 月以来行业景气拐点突出，以旧换新政策落地或带动需求释放，但考虑到零售传导至出货有一定时滞， 我们预计龙头三季度表现或与二季度相近，其中具备α的公牛、华帝经营表现或领先。

　　新兴小电： 内销延续增长，龙头海外份额提升

　　我们预计 2024Q3 清洁电器零售额同比延续增长，其中内销扫地机仍然量价齐升，洗地机凭借销量增长有望拉动销额转正，外销扫地机各国产品牌均有望实现较快增长， 继续抢夺全球份额。尽管内销可选小家电需求仍然有待修复，外销竞争格局有不确定性，但结合搜索热度看，各品牌主要依托性价比产品吸引消费者， 我们预计流量投入较克制的龙头收入或稳中有增， 盈利能力有望保持在较为健康的水平。

　　厨房小电： 内销景气依然承压，外销则维持增长

　　7-8 月厨房小家电传统电商销额同比-8%，降幅环比收窄(Q2 同比-16%)， 我们预计主因在于均价降幅收窄，价格竞争或有一定缓和。 三季度以来行业景气未显著转好，行业竞争仍存在，在此背景下各小家电企业的内销自主品牌仍有增长压力且盈利能力普遍承压。而出口订单从年初至今持续维持较优表现。 我们预计苏泊尔、新宝三季度收入增长较领先，小熊、飞科等则需静候公司调整后的经营拐点。

　　双击可期，维持“强于大市” 评级

　　换新政策带动下，内销或迎换挡时刻;中央总量/地产政策力度空前，财政政策定调积极，业绩估值有望双击。

　　持续推荐： 一是受益以旧换新、 份额企稳回升、 高质量高股息的白电龙头，推荐格力电器(000651.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ);二是基本面触底，受益总量地产宽松的后周期标的，推荐华帝股份(002035.SZ)、老板电器(002508.SZ);三是产品竞争力领先的两轮车及扫地机龙头， 推荐雅迪控股(01585)， 关注科沃斯(603486.SH)、 石头科技(688169.SH)等标的。

　　风险提示： 政策兑现不及预期;原材料价格及汇率波动;外需改善不及预期