步长制药业绩再度下滑 核心品种被重点监控的“危机”未了

　　核心品种被重点监控，多个独家品种相继被医保退货，脑心通胶囊今年又下调挂网价格，步长制药2020年以来业绩大幅下滑，高销售费用依然饱受诟病，未能挽回业绩颓势。今年前三季度，步长制药营收、归属于上市公司股东的净利润同比大幅下滑两位数，步长制药还能迎来转机吗？

　　前三季度净利润同比下滑66.18%

　　据步长制药近期披露的2024年三季报，今年前三季度，步长制药实现营收85.14亿元，同比下滑14.71%；归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，同比下滑达到66.18%。其中第三季度营收微增1.89%，归母净利润同比下滑54.5%。销售费用32.71亿元，同比去年同期减少15.69亿元，但占营收比依然有38.42%。

　　从步长制药对业绩下滑原因的解释来看，主要是部分产品因医保受限或被部分省份纳入重点监控目录使得销售规模下降、主要产品中药材价格比上年同期上涨以及本期政府补助比上年同期减少等综合影响。

　　步长制药所说的“部分产品”，主要为中药注射剂，毛利率一度接近95%，成为步长制药最赚钱的品类。但中药注射剂面临医保受限、辅助用药重点监控、注射剂上市后再评价等政策方面的挑战。国家已全面推广医保受限及辅助用药重点监控政策。

　　从2019年起，国家开始构建全国统一的医保药品目录，并要求各省市在3年内，按照40%、40%、20%的原则对省级增补医保品种清除完毕，不得自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品，也不得自行调整目录内药品的限定支付范围。步长制药全资子公司通化谷红的谷红注射液、控股子公司吉林天成的复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液就在其中。这三款产品已于2022年底前陆续调出各省级医保目录，且2023年初被部分省份纳入“省级重点监控合理用药药品目录”，产品的使用范围受到限制，丹红注射液也相继被浙江、安徽、河南、海南、青海、甘肃、内蒙古等多地纳入重点监控目录或限制使用，步长制药遭遇重创。

　　步长制药此前收购通化谷红和吉林天成时形成合计约49.97亿元的商誉，截至2022年12月31日，步长制药对这两家公司计提减值准备30.7亿元。但上述事项对业绩的影响超过步长制药预期，据步长制药今年4月26日公告，再对两家公司计提5.97亿元商誉减值准备，两家公司商誉账面价值合计仅剩下约13.29亿元。

　　在回复上交所年报信息披露监管工作函中，步长制药披露，2023年谷红注射液实现销售收入仅为1.78亿元，同比去年大幅下滑84.89%；复方脑肽节苷脂注射液销售收入3.29亿元，同比下滑55.39%，复方曲肽注射液销售收入3.03亿元，同比下滑52.84%。而谷红注射液2020年销售收入曾高达19.22亿元，占步长制药同期营收比重达到12.03%。

　　在中药注射剂产品折戟后，脑心通胶囊已经成为步长制药的绝对核心产品，而脑心通今年也下调了挂网价格，最大降幅近20%。步长制药此前曾表示，价格调整可能对脑心通胶囊销售业绩造成一定影响。

　　从步长制药近几年年报数据来看，其四个独家专利品种脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液2018年的合计收入达91.43亿元，但2022年这四款产品合计销售额降至76.86亿元，加上计提巨额商誉减值准备，2022年归母净利润亏损15.3亿元，同比大幅下滑231.61%。2023年年报及2024年半年报数据中，上述四个独家专利品种的销售数据已变为三款产品的销售数据，谷红注射液悄然消失。其中，2023年，脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液实现销售收入74.28亿元，今年上半年则仅有25.7亿元。

　　谋求转型，何时能迎来转机？

　　步长制药销售费用占营收比例高的问题一直饱受诟病，但近年来，其销售费用开始呈现下滑趋势。其中，2017年-2021年，步长制药销售费用均超80亿元，分别高达82.87亿元、80.36亿元、80.81亿元、83.73亿元、83亿元，占同期营收比分别为59.77%、58.81%、52.31%、56.68%、52.66%。2022年、2023年，销售费用下滑至80亿元以下，分别为74.84亿元、63.69亿元，占营收比也下降至50.06%、48.08%。今年前三季度销售费用32.71亿元，同比去年同期减少15.69亿元，占营收比已降至38.42%。对于今年前三季度销售费用的大幅下滑，步长制药未给出原因。

　　针对高销售费用，今年5月在2023年业绩说明会上，步长制药表示，公司销售费用高于行业平均水平，主要是公司主营业务为专利中药、独家品种及处方药的生产、销售，商业医药批发业务占比较低。公司的销售费用主要为市场推广类费用，这与公司销售主要采用专业化学术推广，通过自有营销网络实现产品销售的模式是相适应的。由于药品的专业性较强，公司通过组织专业的学术推广会议有助于让医生更详细准确地了解药品的适应症、作用机理、药物禁忌以及最新研究动态等，减少药品的错误使用，保障诊治效果。

　　步长制药认为，公司销售费用水平合理，且公司一直积极计划并考虑实施适当的策略及方案将销售费用维持在合理水平。

　　核心产品销售大幅下滑，步长制药还能靠什么挽回业绩颓势？

　　2018年，在中药注射剂产品“受限”同时，步长制药启动了三大转型战略，即从中成药研发向生物制药、疫苗等高科技领域转型；从天然药物(中药)(植物药、动物药、矿物药)向全医药产业链转换；从销售型向科研型转换。

　　2023年、2024年前三季度，步长制药研发费用均实现同比增长，分别为3.35亿元、1.8亿元，增幅分别为17.94%、19.21%。在疫苗领域，已拥有4项疫苗产品，另有5项在研发，涉及四价流感疫苗、带状疱疹疫苗等。生物药领域，12项针对肿瘤、骨质疏松等大病种的生物制剂正在研发，部分制品已进入一期至三期临床试验阶段。化药领域，步长制药也表示在积极投入原研药研发，筛选靶点明确的化药，布局化药的先进剂型。

　　在大健康领域，2023年，步长制药就先后投资设立了西安步长启航药房、山东步长启航医药销售、济南步长晟源医疗器械，同时向长睿生物技术(成都)增资，收购成都远睿生物技术持有的长睿生物技术(成都)8%的股权。按照步长制药的说法，这些动作均为完善公司大健康产业链，在细分管理的基础上获取市场竞争优势。今年5月，其投资近千万元成立的药妆生物科技有限公司取得工商登记注册手续。

　　在2024年度“提质增效重回报”行动方案中，步长制药提及，中成药产品毛利率基本稳定，化药、生物药、疫苗领域业务中部分产品逐步规模化生产，成为公司营业收入中的稳定增长点。2024年，公司将进一步加强现有产品的二次研发，保持现有的毛利率水平，巩固并提高市场占有率和领先地位；加快在生物药、疫苗领域的产业布局速度，为公司业务发展找到新的增长点。

　　国海证券2023年曾发研报分析认为，步长制药大额商誉减值风险得到释放，医保政策对公司业绩影响边际弱化，未来业绩有望重拾稳健。不过从今年前三季度业绩来看，步长制药要想重拾稳健，还需时日。