天风·建筑建材 | Q3建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情

鲍荣富等天风研究 2024年11月16日 09:01

9 月底开始利好政策频出，10 月 PMI 回升至枯荣线以上，我们认为随着 Q4 地产供需两端政策力度加大落实，以及中央化债政策刺激下形成基建投资增量，建材需求有望企稳回升，基本面或有积极改善。新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异。

传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现

2024 年前三季度我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润4365/181 亿元，同比分别-14.4%/-49.0%。Q3 单季度实现营收/归母净利润1485/65 亿元，同比分别-16.3%/-44.4%，环比分别-8.3%/-21.8%，单季度建材行业利润已跌至 21 年同期峰值的两成水平。行业利润下行主要受地产需求疲软拖累，24 年 1-9 月地产销售/新开工/竣工面积同比分别-17.1%/-22.2%/-24.4%，故与地产强相关性的玻璃、混凝土等品种利润降幅更大。基建端来看，24 年1-9 月广义/狭义基建投资同比分别+9.3%/+4.1%，故水泥等品种利润降幅相对较小。9 月底开始利好政策频出，10 月 PMI 回升至枯荣线以上，我们认为随着 Q4 地产供需两端政策力度加大落实，以及中央化债政策刺激下形成基建投资增量，建材需求有望企稳回升，基本面或有积极改善。新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异。

消费建材板块石膏板一枝独秀，24Q3 水泥盈利显著改善

1）水泥：24 年前三季度收入/归母净利润分别为 1970/34 亿元，Yoy-23.1%/-71.9%，ROE 为 0.9%，同比下滑 2.4pct，净利率同比-3.0pct 达1.7%，主要受价格下滑较多拖累。Q3 单季度净利率环比+2.2pct 达 4.5%，主要受行业积极推动复价影响，当前水泥板块相对底部或已至，盈利进入上升通道。我们认为 Q4 华东水泥仍存涨价预期，水泥品种仍具备向上弹性，可以通过三条主线挖掘优质企业：1）水泥头部企业，有望充分受益涨价，同时具备较厚盈利底，分红能力强，推荐海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团等。2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动，推荐西部水泥、华新水泥。3）区域需求有催化，推荐西藏天路。

2）消费建材：24 年前三季度收入/归母净利润分别为 1052/74 亿元，Yoy-4.5%/-31.5%，ROE 同比-3.0pct 达 6.3%，净利率同比-2.8pct 达 7.1%，主要受产品价格下滑拖累较多，原材料成本涨跌不一。子板块来看，前三季度石膏板收入/利润实现同比+19%/+14%，北新建材逆势提升，定价权优势尽显；其余板块业绩均下滑，涂料收入/归母净利润同比-8%/-34%，业绩下滑预计受销量下滑拖累较大，随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长，涂料板块有望呈现较优格局；管材收入/归母净利润同比-7%/-33%，但伟星新材零售属性较强的 PPR 管道仍保持增长，瓷砖收入/归母净利润同比-19%/-55%，防水收入/归母净利润同比-15%/-45%，主要受地产新开工需求下行拖累。我们认为 Q4 随着地产及化债政策的逐步释放，资金链或将逐步改善，同时 C 端品类受存量房装修和二手房交易驱动，消费建材需求或有望实现边际修复，C 端品类较强α或仍将延续。中长期来看，具备渠道、品类优势的龙头公司竞争力持续提升，业绩成长性仍然值得期待。推荐北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材、兔宝宝等。

3）玻璃纤维：24 年前三季度收入/归母净利润同比分别-5.1%/-51.6%，ROE同比-4.5pct 达 4.0%，净利率同比-6.6pct 达 6.8%。前三季度国内玻纤整体需求恢复缓慢，分领域看预计风电纱业绩贡献较多。三季度玻纤持续累库，截至 10 月底玻纤行业库存为 77.12 万吨，较 Q2 末增加 14.37 万吨。玻纤价格自 4 月底开始推涨两个月后，7 月开始出现小幅回调，整体相对稳定。我们预计 Q4 受风电装机需求拉动，以及消费电子、汽车等需求预期向好下，11月价格大概率趋稳运行，个别产品或存小涨可能。推荐中国巨石等。

4）玻璃：24 年前三季度光伏玻璃收入/归母净利润同比-11.0%/-54.6%，Q3单季度净利率已转负至-1.5%；24 年前三季度浮法玻璃收入/归母净利润同比-4.8%/-34.9%，24Q3 单季度 ROE 同比-3.3pct 达 0.2%，竣工需求下行拖累行业景气下滑。推荐龙头旗滨集团，福莱特（与电新联合覆盖）等。

风险提示：下游需求低于预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期等。

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