广发证券：造纸龙头减产 行业有望迎来短期拐点

　　广发证券发布研报称，据卓创资讯及国家统计局最新数据显示，2024年9月，我国机制纸及纸板产量1333.3万吨，同比+2.5%，24年1-9月累计+10.2%。晨鸣(000488.SZ)月度减产量预计对国内纸价带来一定影响，短期供给收缩、需求未见明显变化，有望止住当前纸价下行趋势，利好行业景气度回暖。建议关注文化纸龙头地位稳定，且积极扩产高端纸种的太阳纸业;关注玖龙纸业(02689)、博汇纸业(600966.SH)、山鹰国际(600567.SH)等，预计纸价回暖将带动相关公司业绩复苏。

　　广发证券主要观点如下：

　　24Q3以来，纸价下行，造纸企业业绩承压

　　截止2024年11月15日，据卓创数据显示，双胶纸、铜版纸价格分别达到5113、5340元/吨，相较年初分别-12.8%、-9.9%;箱板纸、瓦楞纸、白卡纸价格分别达到3628、2710、4155元/吨，相较年初分别-5.8%、-7.0%、-13.3%，纸价在今年来仍然低位运行。其中，文化纸当前处在相对淡季，预计春、秋开学季教材教辅招标对文化纸价拉动更为明显。从包装纸价来看，价格低迷与需求环境更为相关，24年国内消费仍然承压，当前双十一电商节已步入尾声，节日期间对包装纸价拉动有限。受纸价、库存等因素影响，部分造纸企业在24Q3出现收入增速放缓、利润环比下行的现象，龙头企业在其中表现出更强的韧性。

　　晨鸣纸业利润转亏，偿债、融资能力皆下行

　　晨鸣纸业于2024年11月19日发布《关于部分债务逾期暨部分银行账户被冻结》的公告，受消费疲软、造纸产能过剩等多重影响，公司盈利水平持续走低，据公司24年三季度报告显示，24年Q1-3利润转亏，实现归母净利润-7.1亿元，经营明显承压。同时，部分金融机构存在压缩贷款金额的现象，导致公司短期流动资金紧张，债务偿还能力减弱。此外，由于部分债务及担保逾期，公司及子公司可能面临承担违约金、滞纳金及其它罚款的风险，导致公司财务费用增加，融资能力同样面临下行风险。

　　为应对短期危机，晨鸣纸业被动减产、限产

　　为减少亏损，晨鸣纸业24年11月以来对部分生产基地进行了限产、停产。截至24年11月19日，晨鸣纸业寿光基地1条白卡纸生产线、1条文化纸生产线和1条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1条文化纸生产线和1条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地受影响，临时停产。晨鸣预计共计停机浆、纸产能703万吨，占公司总产能的71.7%，期间预计影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。

　　风险提示：经济复苏不及预期、行业新增产能大幅增加、纸价回暖程度不及预期、原料价格上行风险等。