维力医疗国内业务逐步恢复 海外高增长

　　国内业务逐步恢复，海外收入高增长。三季度，公司内外销业务均实现稳步增长，国内部分省份新品入院在逐步恢复，内销收入实现同比增长5.35%，海外大客户项目持续落地，创新产品在海外市场实现快速放量，外销收入实现同比增长28.73%。

　　后续多个创新型产品有望贡献增量。在导尿管产线，此前公司主推BIP导尿管，接下来会从留置导尿管向间歇性导尿管方向推进；在麻醉线，公司在重点推广可视双腔支气管插管、可视双腔喉罩的基础上，将继续开发更多可视化产品；在泌尿外科线上，公司目前主要做清石鞘新产品的推广和产品升级，并在推动现有结石手术耗材升级的同时，将向男性健康产品进行拓展；护理线重点针对测温导尿管和精密尿袋等产品进行技术升级。

　　产能利用率接近饱和，积极筹建新产能。目前公司所有产品的产能利用率均接近饱和状态。为应对国内医疗耗材集采和海外大客户业务不断增长的产能需求，公司正在积极筹建国内肇庆自动化生产基地以及海外墨西哥工厂。肇庆生产基地未来将建成麻醉、护理和呼吸产品全自动化生产基地，墨西哥工厂主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线。

　　费用率和盈利能力基本稳定。三季度公司综合毛利率为44.32%，同比基本持平。销售费用率为10.88%，同比增加0.56pct，管理费用率为9.18%，同比减少0.40pct，研发费用率为6.17%，同比减少0.47pct。三季度销售净利率达到16.03%(+0.09pct)。

　　结合前三季度国内新品入院情况和外销恢复情况，预计公司24-26年归母净利润为2.4、3.0、3.8亿元，同比增长23.1%、26.1%和26.2%，EPS分别为0.81、1.02、1.29元，对应PE分别为17、13和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值56亿元，对应目标价19元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。