原油市场2025年将迎新格局 供应过剩或成市场主基调

　　2024年，国际油价整体呈现M形区间震荡走势。从影响因素来看，OPEC+经过多次会议将220万桶/日的减产延续至2025年，这使得2024年期间全球原油供应增长有限，对油价起到了一定的支撑作用。需求方面，在进入下半年后，IEA与OPEC多次下调需求前景预期，这在一定程度上加重了投资者对需求前景的担忧。地缘局势方面，2024年期间，俄乌局势持续升温，黎以局势、伊以局势在进入下半年后也出现紧张的态势。投资者对于地缘局势的担忧情绪成为2024年支撑油价的重要因素。经济方面，投资者对美国利率政策的观望贯穿2024年全年，美联储长时间保持利率政策未做调整，投资者对于经济前景的担忧持续升温，长期利空油价。2024年，WTI主要波动区间为65-85美元/桶，年内均价约75美元/桶，同比下跌3.4%，年内高点为86.91美元/桶，低点为65.75美元/桶。

　　展望2025年，全球原油市场的基本面环境并不容乐观，原油需求很难出现放量情形，叠加供应增加，原油市场基本面或将呈现供过于求的格局。此外，美国新一届总统内阁的政策、地缘局势的发展以及全球经济前景等多重因素也将对石油市场产生影响。总体来看，2025年全球原油市场或将迎来新变局。

　　2025年原油市场预期供应过剩

　　2025年，全球原油供应量将呈现逐渐递增的态势，一方面OPEC+将陆续增产原油，另一方面非OPEC+的原油产量也正处于上升期。根据2024年12月的OPEC+原油产量决议，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定将原定12月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至2025年3月底，此后将视市场情况灵活把握回撤减产的节奏。这就意味着，2025年起OPEC+的原油产量将恢复一部分。此外，非OPEC+以外的产油国也处于原油生产快速增长的阶段，尤其是南美洲。南美洲是目前全球原油供应增长的主要来源地，其中巴西、圭亚那和阿根廷位列全球原油供应增长最快的国家行列，委内瑞拉原油生产也出现了良好的复苏势头。因此，这部分的原油供应也将推高2025年全球原油的总供应量。

　　从需求端来看，2025年，全球原油需求量或继续保持回暖的态势，经合组织国家的石油需求或有所下降，但印度、亚洲其他地区、非洲和中东地区可能成为原油需求增长的主要推动力。虽然全球主要能源机构在月报中不断下调2025年的需求增幅，但整体来看依旧保持增长。但值得注意的是，IEA与OPEC已经出现了截然不同的原油需求预期。IEA认为，发达经济体的石油需求将继续结构性下降，可替代性能源的增加、电动汽车销量激增和燃油效率提高都将抵消石油的消耗量，因此全球石油需求将在2030年左右达到高峰。OEPC则驳斥了这一理论，认为石油需求峰值尚未到来，并且将在未来几十年依旧保持强劲，其背后的理论依据是，受到非经合组织国家的强劲需求以及石油基础设施投资的持续需求的推动。

　　总体来看，目前市场普遍预计2025年原油市场将陷入供应过剩的局面，国际能源署(IEA)预测，如果OPEC+实施从2025年4月份开始解除自愿减产计划，那么2025年全球石油市场的供应过剩将达到140万桶/日。但即使OPEC+不恢复产量，石油市场的供应过剩量仍会达到95万桶/日。此外，市场机构对于供需前景的预期也普遍悲观，摩根士丹利表示2025年液体油品供应过剩规模约80万桶/日，原油过剩规模约30万桶/日；汇丰银行表示2025年油市供应过剩规模约20万桶/日。惠誉发布报告显示，2025年全球石油市场将供应过剩，全球需求增长将低于100万桶/日，而供应增长将超过200万桶/日。此外，高盛也表示预计2025年石油市场将出现37万桶/日的供应过剩。

　　2025年其他市场因素预测分析

　　2025年，全球经济预计将继续复苏，发展中国家将成为经济增长的主要动力。中国经济预计将延续复苏进程，在财政、货币、房地产、地方债等各种宏观政策的持续加码下，2025年中国经济增速有望继续保持在5%左右，且有望摆脱低通胀局面，CPI与PPI增速或回升至1%左右。对原油市场来说，全球原油市场的基本面环境并不容乐观，中国由于受到国内下游需求及炼厂扩能的限制，原油需求很难出现放量情形，再叠加了全球原油供应正处于缓慢增长期的影响，原油市场或面临较大压力。对下游化工市场来说，供给压力依然不容忽视，弱需求将有所改善。受政策驱动，房地产行业将止跌企稳，带动地产后端相关材料以及家具家电汽车等产品的发展。

　　而地缘政治风险方面，以“以色列”为主要导火索牵涉中东多国的冲突还将长期持续，但只要不涉及主要产油国及运输要塞，一般不会影响到中东地区的原油生产及供应形势。对于俄罗斯来说，虽然西方国家针对该国各个层面的制裁仍在推进，但俄罗斯显然已对此产生了“免疫”。面对西方针对原油的制裁，俄罗斯原油以其价格优势进一步扩大并稳定了亚洲市场，甚至还在增加使用受制裁的油轮出口石油。

　　此外，美国新一届总统内阁对能源政策的态度也需要关注，对于共和党或者即将上任的特朗普政府而言，传统化石能源是强盛国力的主要动力之一，因此将推动继续原油增产，并松绑监管政策。此外，共和党的贸易保护主义尤为明显，因此还将实行严格的关税政策。此举一方面会推高美元指数，打压以美元计价的大宗商品价格；另一方面也会造成美国向中国出口能源的不利影响，因此中国正是这一关税政策的主要针对对象，作为反制，中国可能全面禁止美国能源的进口以应对关税，这无疑将对油气价格构成新的压力。

　　2025年油价或将低开高走

　　2025年，国际原油价格或呈现低开高走的局面，价格运行区间较2024年整体下移，来自宏观经济及原油基本面的压力，是抑制油价的主要原因。与此同时，也不排除诸如地缘政治等不确定因素或在短时内造成油价的剧烈波动。此外，国际原油市场还将面对来自三个方面的新变局：一是美国新一届总统内阁对传统能源的态度，二是OPEC+或重新规划原油产量政策，三是欧美进入降息周期对宏观经济及大宗商品的影响。总体来看，全球原油市场的基本面环境不容乐观，中国由于受到国内下游需求及炼厂扩能的限制，原油需求很难出现放量情形，再叠加了全球原油供应正处于缓慢增长期的影响，原油市场或面临较大压力。

　　原油衍生品交易案例

　　而对于市场投资者来说，如要参与原油市场，则可以考虑运用原油衍生品，特别是超短期衍生品来对冲和保护自己的仓位。假设在一次交易中，当油价为86美元时，交易者用0.5美元购买了90美元的看涨期权，该期权将于次周五到期。与此同时以0.2美元出售了90美元的看涨期权，该期权将于次周二到期，两次交易净支付0.30美元。若此后原油价格周二结算为89.50美元/桶，则周二的看涨期权到期时价值为零。但另一方面，交易者可以此时平仓，以2.30美元的价格卖出周五的看涨期权，则此次期权策略交易净赚2.00美元(2.30美元减去此前净支付的0.30美元)。但若交易员预判失误，油价下跌，周二的看涨期权将到期，周五的看涨期权也将贬值，此时交易员可以选择以当前价格出售，也可以选择持有期权直至到期，这样则最多损失0.30美元的净溢价，能够有效的减少损失。

　　目前，WTI周度原油期权的交易为对冲组合和捕捉非对称风险创造了新的机会。得益于期权时间较短，保险费价格相对便宜，投资者能够以较低的成本，灵活的管理短期市场波动和风险，每周WTI原油期权在过去两年中越来越受欢迎，为满足交易商的需求，芝商所已将每周期权到期日从周五扩展到交易周的每一天，且可供交易至未来四周。

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