【年报】铝：氧化铝积重难改，铝延续长周期叙事

　　电解铝：供给端，国内贴近产能天花板，长期供给增量有限，海外投产缓慢，欧美电力供应压力导致铝厂有减产风险。预计2026年全球原铝产量为7540万吨，同比增2.2%。需求端，2026年全球原铝需求预期增2.7%，用铝增量仍在光伏和交通领域，AI智能化升级带动远期需求增量。

　　平衡推演来看，全球2026年电解铝供需紧平衡，关注的核心是需求的验证，沪铝指数运行区间21000-24000元/吨。

　　2027年后随着中国电解铝产能达峰，供给端增量主要由海外提供，需求端新能源+AI不断放量，全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。

　　节奏上，我们认为2026年全球处于货币转宽的降息周期背景下，涨跌节奏主要基于需求的验证和供应端是否出现预期外的扰动，存在较大不可预见性，逢低做多是全年的主基调。

　　策略建议：逢低做多

　　风险提示：经济衰退，地缘危机

　　氧化铝：供给端：2026年全球氧化铝产量拟增加685万吨，同比增4.7%。2026年以后国内新投产能放缓，海外仍有1560万吨新增产能待投产，全球氧化铝供应将持续增加。需求端，预计2026年全球原铝产量为7540万吨，氧化铝需求同比增2.2%。

　　平衡推演来看，2026年氧化铝供需过剩积重难改，我们全年维持逢高沽空的判断。

　　节奏上，我们认为随着过剩幅度逐步扩大，氧化铝生产哪怕可以灵活开停也会面临保订单的软性约束，所以2026年会是市场挤压产能出清的开始，考虑到氧化铝远期结构是Contango，可以考虑时间换空间，提前布局远月合约寻求高度确定性下的做空利润空间。

　　策略建议：逢高做空。

　　风险提示：几内亚铝土矿发运受限，氧化铝产能出清。

　　一、 2025年行情回顾

　　2025年，沪铝走势整体在19500-22000元/吨区间宽幅震荡，LME铝价走势整体与沪铝一致，在2400-2900美元/吨区间宽幅震荡。驱动逻辑由宏观情绪和产业基本面交替主导。回顾全年走势，主要经历了以下几个阶段：

　　2025年初，春节后铝加工企业复工复产稳步进行，光伏新政和新能源汽车需求向好，国内铝库存累库幅度大幅低于往年，铝价持稳上行。

　　2025年4月，中美互征关税引发全球贸易脱钩风险，同时贸易壁垒会大幅抬高了产业链成本，引发需求崩塌下行的担忧，铝价重挫下行。

　　2025年5-8月，特朗普松口与各国开启关税谈判，贸易脱钩风险解除，铝价向上修复。

　　2025年9-11月中，美联储降息叠加铝供应扰动，lme库存持续低位去库引发挤仓风险，铝价冲高突破震荡区间。

　　2025年11月中旬至今，海外挤仓风险缓释，美联储12月降息预期先降后升，铝价回调后继续上行。

　　二、 供应：国内贴近产能天花板，未来增量更多在海外

　　铝的供应最终是由冶炼厂的产出决定的，通过矿山开采铝土矿，到生产中间品氧化铝，最后从氧化铝电解形成原铝。铝土矿如果供应不足，氧化铝和电解铝产出都会受限，让我们从铝土矿开始说起。

　　2.1 铝土矿：国产铝土矿增量有限，铝土矿增量主要来自进口

　　2025年国内铝土矿生产整体处于产量回升的一年，2024年因国内环保和安监要求，主要产地山西、河南和贵州产量都有所下滑，2025年山西开始复产增量，从产量数据来看，2025年10月中国铝土矿产量5051.5万吨，同比+5.2%，其中山西地区铝土矿产量1449.4万吨，同比+11.5%，贡献主要增量。从国家《2025-2027年铝产业高质量发展实施方案》的政策导向来看，到 2027 年力争国内铝土矿资源量增长 3%—5%，所以铝土矿是鼓励增储上产和提高矿产资源利用的，山西地区也正在推动资源整合和加强铝土矿资源管控，我们认为国产铝土矿2026-2027年产量仍将稳步上行，复合增速2.5%。

　　铝土矿增量主要依赖进口，我国铝土矿进口依存度不断上升。2025年10月，铝土矿进口17140万吨，同比增30.1%，其中从几内亚进口12743万吨，同比增38%，从澳大利亚进口3160万吨，同比-4%，我国铝土矿进口增量主要由几内亚提供，非主流国家也贡献了一部分增量。2025年我国铝土矿对外依存度已达77%，后续国内氧化铝新投产线均使用进口矿生产，2026年全球铝土矿增量主要由海外贡献。

　　据SMM统计，2021年至2027年，海外铝土矿产量预期有5%的复合增速，主要增量由几内亚地区提供。据爱择、阿拉丁和市场公开信息，2026年几内亚各大铝土矿山合计增量可达3740万吨，从总量角度基本可以满足2026年氧化铝的新增产能投放。

　　2024年高矿价刺激出了铝土矿的供应，2025年国内铝土矿进口同比增30%，随着供应的增加，几内亚铝土矿价从年初最高的114一路下跌回了71美金，年内跌幅38%，考虑到几内亚几乎带来了全球铝土矿的供应增量，供应新增集中度极高，且当地成立国有铝土矿公司和上线铝土矿价格指数等种种措施，我们认为当地对价格有一定的调控能力，所以铝土矿价格下跌空间预计有限（60-70美金）。

　　我们对电解铝原料做简单的平衡推演，预计2026年中国电解铝产量4469万吨，加上非冶金级氧化铝需求，2026年氧化铝需求约8825万吨，约需铝土矿2.2亿吨，铝土矿供给通过国内铝土矿复产以及进口增量来弥补，随着几内亚进口供应逐年增加，进口依存度进一步提升，铝土矿供应足够电解铝生产所需。

　　2.2 氧化铝：过剩积重难改

　　氧化铝作为电解铝生产的原料之一，自2023年6月19日上市至今，经历了一波波澜壮阔的上涨，从开市基准价2655一路上行至最高5700元/吨，进入2024年12月，海外氧化铝复产+新增产能落地，现货价崩塌式下跌，国内氧化铝技改增加进口矿配矿生产比例，下半年产量也在增加，下游电解铝因铝价偏弱，成本不断上行，负反馈频发，氧化铝供增需减下，供需缺口迅速闭合，随着北方冬储结束，氧化铝现货价格开始下跌，对近月期价支撑走弱，2025年氧化铝供需错配迎来反转，估值回归成本定价，氧化铝一路下跌至最低2663元/吨，后随着矿端扰动和减停产节奏，氧化铝期货价格在2700-3500区间宽幅震荡，现今因氧化铝减产预期久未兑现，期价再次破位下跌。

　　从氧化铝产量数据来看，2025年1-9月全球氧化铝产量1.1亿吨，累计同比增4.7%。中国2025年10月氧化铝产量7446万吨，累计同比增8.1%，全球产量增量主要由中国贡献。海外方面，2025年1-10月中国外氧化铝产量4209万吨，同比持平。

　　国内产能方面，据阿拉丁统计，截至2025年10月，中国氧化铝建成产能为11462万吨，开工产能9775万吨，开工率为85%。国内电解铝产能贴近产能上限4578万吨，理论氧化铝需求约9000万吨，而当前建成产能已超1.1亿吨，2026年拟新投产产能共计1300万吨，整体产能存在过剩，氧化铝产能不会是限制电解铝产能释放的因素。展望2026年，氧化铝在供需过剩压力下，现货价格向成本侧寻求支撑，给不出利润新投产能可能会延期投产。

　　我们按照氧化铝投产进度推演2026年国内氧化铝供需平衡如下，进入2026年，如在列项目如期投产且未出现氧化铝厂减产的情况下国内全年整体供需过剩量级可达总供给的6.6%，氧化铝过剩格局积重难改，预计2026年氧化铝厂会阶段性降低开工率控制过剩幅度。

　　2026年海外氧化铝新增投产预计在300万吨，2026年远期以后，海外仍将有1560万吨在列项目等待投产。考虑到力拓官网称Yarwun氧化铝厂拟于2026年10月减产40%以延长运营寿命至2035年，预计减产产能达120万吨，预计2026年海外氧化铝新增产量130万吨。

　　2026年海外氧化铝供需平衡如下，随着海外氧化铝复产和新增产能落地，同时我们上调了国内氧化铝的出口量级，海外氧化铝供需整体仍将维持过剩的格局。

　　总结来看，2026年全球氧化铝产量拟增加685万吨，同比增4.7%。2026年氧化铝仍是供需过剩的一年，如无矿端扰动和产能出清，整体思路就是逢高做空，随着过剩幅度逐步扩大，氧化铝生产哪怕可以灵活开停也会面临保订单的软性约束，所以2026年会是市场挤压产能出清的开始，那么氧化铝目标价格锚定的就是现金成本而非完全成本。2025年做空的是利润，2026年面临更严重的产能过剩，方向不变，需要耐心等待市场给出做空的空间，考虑到氧化铝远期结构是Contango，可以考虑时间换空间，提前布局远月合约寻求高度确定性下的做空利润空间。我认为规模减产能带来的期价上行不具备持续性，因为很难出现现货价格的共振上行，所以这种情形如出现是很好的介入做空机会。其他情形都不具备预见性，如发生矿端扰动和氧化铝产能退出，则需判断幅度是否能够带来氧化铝供需格局的反转，如只是短期影响，那就等待右侧进场做空。

　　2.3 电解铝：国内贴近产能天花板，未来增量更多在海外

　　全球电解铝供应的约束条件在于冶炼端。国内贴近产能天花板，供应增量更多来自海外。据IAI数据，2025年10月全球电解铝产量6140.4万吨，累计同比增1.2%，全年产量有望达到7400万吨，2025年1-10月中国产量3650.6万吨，累计同比增1.9%，主要系国内氧化铝价格下跌，电解铝利润回升，四川等地铝厂复产，2025年全球增量大部分由中国贡献。

　　我们梳理了2026年及未来国内电解铝新增产能在列项目，2026年拟净新增产能38万吨，主要系内蒙古扎铝二期（35万吨）拟于2025年底投产，2026年逐步释放产能和新疆天山铝业提升改造项目（20万吨）已提前于2025年11月投产。远期产能指标仅51万吨，且都搁置已久，可预期2027年国内电解铝产能达峰。国内电解铝冶炼利润在2025年1月上旬已转正，前期因氧化铝价格暴涨导致亏损减产的电解铝厂开始陆续复产，当前电解铝单吨冶炼利润高达近6000元，明年减产概率低，按当前周产85.3万吨去测算，2026年因国内复产能带来47万吨的产量。再考虑新投产能，中性预期国内电解铝2026年供应增量可达82万吨，2027年国内产能达峰。

　　电解铝未来供应增量更多来自海外。海外电解铝产能2026年及远期规划超2000万吨，明细如下图所示，其中2026年拟新投产能217万吨，2027年及远期规划新增1865万吨，主要集中在印尼地区（1188万吨）。在中国不断逼近产能天花板的现实状况下，未来全球电解铝的新增产能主要由海外提供。考虑到世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障停产（6万吨）和South32莫扎尔铝厂因电力谈判仍未取得进展拟在2026年3月停产（-40万吨），按照新增产能投产计划我们预计2026年海外电解铝产量同比增78.5万吨。

　　海外电解铝新投产能主要集中在印尼地区，印尼政策导向拟通过禁止原矿出口来发展当地的铝产业链，我国国内合规产能天花板临近，国内企业出海建厂，中印尼两国产业政策推动下，电解铝新增产能集中投资向印尼，同时印尼矿产资源丰富，种类齐全，据美国地质调查局，印尼铝土矿储量28亿吨，排名世界第四，占全球总储量的10%，煤炭储量384亿吨，东南亚第一位。国家政策导向叠加资源禀赋，印尼成为未来电解铝新增产能集中地有其必然性。但近年印尼氧化铝和电解铝项目建设投产周期普遍需要3年左右，建设时长高于国内，主要系印尼当地电厂建设周期制约。据阿拉丁，印尼电厂建设周期分为1、印尼当地电厂项目审批（14-24个月）；2、印尼电厂项目建设招标（3-4个月）；3、印尼电厂项目建设准备（2-3个月）；4、印尼电厂项目建设（15-24个月），最短建设周期也要34个月，所以电解铝远期供应规划虽多但价格上涨并不能刺激其加速落地投产。

　　同时海外电力供应紧张成为在产电解铝产能停产的最大风险项。以矛盾最突出的美国为例，根据EIA数据，美国近年工业电力价格持续上升，2025年1-8月平均电力零售价同比增5.3%，电力成本依旧偏高，同时美国数据中心快速扩张推动用电需求持续增长，工业用户想要签订长期低价电力合同的难度显著提升，2026年电力合同到期的电解铝在产产能合计112.3万吨，其中如风险爆发会影响到2026年产量的仅美铝Massena West和South 32莫扎尔铝厂，美铝已于2025年10月于纽约电力管理局签订了一项长期能源合同，并无停产风险，而South 32莫扎尔铝厂电力谈判暂未取得进展，如到期预计将于2026年3月停产，预计影响电解铝产量40万吨。

　　通过对全球电解铝供给的梳理，我们预计2026年全球原铝产量为7540万吨，同比增2.2%。随着国内产能天花板的到来，全球电解铝供应进入低增长阶段，未来的供给增量主要由除中国以外的亚洲地区提供，经测算，全球除中国以外电解铝产量未来三年有约3%的复合增速。

　　三、 需求：“新能源＋AI”打开需求增长空间

　　3.1国内光伏行业2026年同比负增，全球光伏用铝同比+78至1114万吨

　　2025年2月，国家发改委与能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，提出新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，以2025年6月1日为节点划分存量和增量项目，2025年6月1日以前投产的存量项目，其机制电价按现行价格政策执行，不高于当地煤电基准价，6月1日及以后投产的增量项目，机制电价由各地通过市场化竞价方式确定。存量项目的收益将维持相对稳定，而新增项目在入市后不享受固定电价的保护，面临收益下滑的风险，不少企业选择在节点来临前抢先并网。这也导致2025年5月光伏装机单月新增92.9GW之巨，6月断崖式环比下滑84.4%。从国家能源局公布的装机数据来看，2025年10月中国光伏新增装机252.9GW，累计同比增39.5%。

　　《巴黎协定》签署十年来，绿色低碳转型已成为不可逆转的全球趋势，截至2025年6月，全球已有165个国家明确提出碳中和目标。而在全球碳中和的目标下，光伏成为能源碳减排的核心抓手和性价比最优的发电形式，所以全球光伏装机有长期持续增长的驱动。根据SolarPower Europe预测，2025年全球光伏中性预期新增655GW，2026年全球新增光伏装机规模增速阶段性放缓，同比1.5%至665GW，其中中国2026年光伏新增装机同比下滑15GW。根据UBS预测，中国2028-30E期间因为AI、出口和电气化将会有8%的电力需求增长，而发电能力和电网资本支撑需要提前2-3年建设规划，所以光伏远期仍将维持每年220GW的新增装机，但2026年将同比下滑40GW。我们中性预期2025年国内光伏新增装机290GW，2026年同比-20至270GW。

　　2026年全球光伏新增装机主要由海外带动。美国OBBB法案通过，ITC发电补贴2032年前不退坡，但要求光伏设施在2027年以前投入使用，预计2027年到期前会有抢装，美国2026年拟增16%至58GW。欧洲各国仍以实现2030年前累计装机600GW为主要目标，预计2026年增15%至93GW。中东启动一系列大型光伏项目投标计划，出台电价补贴等激励政策，预计2026年同比+32%至37GW。印度政府国家电力计划到2026-2027年，再生能源累积装机将达到337 GW，其中光伏为186 GW，占比超过五成，预计印度2026年同比+16%至36GW。海外2026年光伏装机预期同比+17%至386GW。

　　接下来我们去推算2026年光伏的用铝需求量。光伏用铝主要在边框和支架两项上。每GW光伏边框的耗铝量大约在0.6万吨，根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图》目前在光伏组件领域铝合金边框的市占率达到95%，是光伏边框的最常用材料，中短期内暂无替代可能，将较长时间维持较高的市场占有率。铝合金边框根据不同尺寸硅片生产的光伏组件，单GW耗用的铝合金边框也不同，210mm组件耗用铝型材0.6万吨，182mm组件耗用铝型材0.59万吨，166mm及以下尺寸组件耗用铝型材0.61万吨，我们取每GW0.6万吨去测算耗铝量。铝合金支架更多的应用在分布式光伏电站，根据测算，每GW分布式光伏电站所用支架耗铝量约为1.9万吨。据国际能源署给出的预测，全球光伏在加速发展状态下，分布式光伏新增装机的占比约43%。国内按照季度光伏新增装机去测算，分布式光伏新增装机占比贴近53%。我们按照全球43%和中国50%的比例去预测2026年用铝情况。

　　我们测算，2025年全球光伏预计用铝量达1036万吨，同比增加122万吨，2026年光伏用铝继续扩大至1114万吨，贡献用铝增量78万吨。其中中国2025年光伏用铝量539万吨，同比增22万吨，2026年用铝量同比下滑37万吨至502万吨。

　　3.2全球汽车贡献用铝增量139万吨，我国补贴退坡增速放缓

　　据SMM数据，2025年1-9月全球新能源汽车1478.2万量，同比增31%，其中中国2025年10月销量1291.1万辆，同比增32.4%，国内补贴逐步退坡，新能源车总体增速有所放缓。2026 年政策补贴尚不明确，以旧换新政策或将进行调整后继续实行。2026年起新能源车购置税将减半征收，相较于2025年全额免征政策有所收紧。我们预计国内2026年新能源汽车产量同比增17%至1882万辆。欧洲英、德、意大利等国相继重启新能源车补贴计划，大型车企陆续发布全新出电动平台及相关车型，预计2026年欧洲销量将出现明显回升。美国2025年9月购车补贴正式取消，特朗普加征关税推高美国购车成本，美国2026年新能源汽车销量预计放缓。整体预计海外2026年新能源汽车同比+21%至699万辆。

　　在碳中和的政策背景下，汽车轻量化发展成为主流方向。对传统能源乘用车，汽车整备质量每减少100kg，每百公里油耗可降低 0.3-0.6L。二氧化碳排放可减少约64克/公里。对新能源车，汽车整备质量每减少10%，续航里程将提升5-6%。所以，为实现汽车行业节能减排，汽车轻量化发展成为主流方向。实现汽车轻量化的三大途径分别为材料、结构和工艺，其中铝合金因其性价比高在各轻量化可选材料中脱颖而出，得到了广泛应用。

　　据 CM Group 测算，2022年燃油乘用车单车用铝量为 154 千克，预计2026年将提升至188.5千克；2022年新能源乘用车单车用铝量为188千克，预计2025年将提升至238千克。我们按照2026年燃油车单车用铝188.5千克，电动车用铝238千克进行测算。

　　得益于新能源汽车高速增长和轻量化发展，2026年全球汽车行业用铝量预计同比增长7.8%，提升139万吨，其中中国汽车2026年总用铝量预计达766万吨，提升69万吨，继续保持较高增长。随着汽车行业单车用铝量增加和新能源汽车比重的进一步提升，汽车行业将进一步拉动铝的需求。

　　3.3AI+带动数据中心、储能和机器人用铝需求

　　近年来，由于物联网、云计算、人工智能等技术的发展，数据中心成为企业存储、处理和管理大量数据的关键基础设施，加之全球范围内包括视频流媒体、社交媒体、电子商务等用户对于在线服务和内容的需求不断增加，驱动全球数据中心规模扩张。据Morgan Stanley，全球数据中心到2030年末将维持23%的复合增速。这将带动数据中心用铝需求的增加，也将带动商业配储需求的增加。数据中心用铝主要分为服务器机柜、散热系统和其他需求（如电力供应与布线、建筑结构与支撑等），据我们测算，2026年数据中心用铝量可达9.6万吨。

　　储能是推动可再生能源大规模应用的关键技术。风能和太阳能存在间歇性和波动性等固有特性，其出力特性与用电负荷无法完全匹配，且调度存在困难。因此，风电、光伏等间歇性可再生能源的大规模并网，存在影响电能质量、干扰电网稳定性、利用效率不高等问题。储能设备可以起到平抑新能源波动、跟踪计划出力、参与系统调峰调频、提高消纳水平等作用，推动可再生能源的大规模应用。在AI+快速发展的当下，电力需求告急，新能源是全球碳中和背景下的发电选择，但新能源发电存在不稳定性，而数据中心承载海量数据运算与存储，对电力稳定性要求极高。哪怕几毫秒的电压暂降，可能导致服务器脱扣、数据丢失，甚至业务中断。所以配储就成为当下的选择。据我们测算，2026年全球储能电池发货量同比+60%至960GWH，据SMM测算，每1GWh储能系统对应的铝材消耗量约为2310吨，带动用铝需求同比增81.5至217万吨。

　　AI应用场景的普及也在带动用铝需求。据国家统计局数据显示，2025年10月，我国共生产工业机器人54.9万台，同比增33.4%，服务机器人1098.4万台，同比增45.9%，工业机器人单台耗铝量均值预估在25-35KG，服务机器人单台平均用铝量3-4KG，两者合计用铝量达6万吨，同比+1.6万吨。人形机器人2025年开始落地量产，预计全球2025年产量达2.1万台，2026年可达10万台，以特斯拉机器人为例，单台人形机器人63KG，用铝量主要在执行器和骨骼部分，单台约22KG，占机器人总量的35%，2026年人形机器人用铝量预计0.22万吨，短期对铝需求带动有限。2035年人形机器人产量预计可达1000万台，用铝量达22万吨。

　　3.4房地产仍以稳为主，政策有望发力

　　国内地产方面，2025年10月，新开工、施工及竣工面积同比均下行，新开工面积累计同比-19.8%，施工面积累计同比-9.4%，竣工面积累计同比-16.9%。房地产投资完成额同比不断下行，竣工贡献负增长，传统需求用铝量预计会持续下行。铝的建筑需求主要来自竣工端，包括铝合金门窗、幕墙版、吊顶、灯具等，据阿拉丁统计，吊顶及装饰占27%，门窗占25%，幕墙占26%，竣工端需求占将近80%。

　　中国房地产需求约占铝需求的20%，全球约占30%，建筑用铝仍然是全球铝需求中最大的一部分。按照房屋新开工面积推算，房地产竣工已经进入下行周期，国家导向从房地产的相关表述来看，政策重点由“增量”向“存量”倾斜，城市更新成为未来房地产重点工作。2025年4月的中央政治局会议中首次出现城市更新一词，会议强调“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。”。据阿拉丁(ALD)统计，2025年1-7月，全国新开工改造城镇老旧小区1.98万个，带动铝消费约0.5万吨。分地区看,河北、辽宁、重庆、安徽、江苏、上海等6个省份开工率超过90%。2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个(预计带动铝消费0.65万吨)。2026年国内房地产需求预计仍同比下滑。

　　2025年1-8月美国新建住房销售累计同比%，仍处于历史偏低位，2025年8月美国新屋销售年化达80万户，环比暴涨20.5%至2022年初以来的最高水平，据全美住宅建设商协会报告，高达约37%到39%的建筑商在8月份进行了降价，优惠力度远超往年的正常水平。同时，美国通过了住房改革法案——《重振美国梦住房法案》，旨在增加住房供给，扩大住房融资与税收支持。美联储继续降息也为美国30年期抵押贷款利率打开了下行空间，预计2026年美国房地产需求会小幅上涨。

　　3.5 贸易摩擦下，铝材出口转向高附加值铝制品

　　美国对进口铝产品加征关税政策持续抑制出口需求，叠加国内2024年12月取消铝材出口退税政策，削弱了传统铝材的国际竞争力，导致出口订单锐减。2025年10月，我国铝材出口458.2万吨，同比-11.9%。铝材出口下滑的同时我们发现铝制品的出口同比在走高，铝加工企业加速向高附加值铝制品寻求转型，2025年1-10月，我国铝制品出口294.9万吨，同比+10.9%。

　　3.6 其他方面需求

　　2025年8月全球制造业PMI站上50枯荣线，随着美联储降息周期的推进，全球货币转宽，需求恢复增长，从制造业PMI和铝价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于上升阶段。2026年海外有望继续降息，美国经济软着陆，需求有增长预期，国内货币+财政刺激政策持续落地，房地产需求从增量转向存量升级，碳中和背景下新能源需求持续增加，AI智能化升级带来新的用铝增量。

　　2025年7月我国政治经济局会议表态十分积极，提出实施更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策，国内财政加货币利好组合拳仍可期待，房地产存量升级，碳中和背景下新能源需求持续增长，AI智能化转型带来新的需求增量，2026年国内原铝需求预计同比增长3%。全球在美国对等关税政策下贸易摩擦加剧，但2025年9月美联储重启降息，全球仍处于货币转宽的降息周期背景下，同时2026年海外光伏装机有望放量增长，我们预计2026年海外需求+2.9%至2881万吨。预计2026年全球铝需求7543万吨，同比增速2.7%。

　　四、 供需平衡及结论：

　　4.1 电解铝：长周期叙事延续，供需紧平衡

　　供给端，国内贴近产能天花板，长期供给增量有限，海外新增投产主要集中在印尼，配电设施建设使得投产周期慢于国内，欧美电力供应压力导致铝厂有减产风险。预计2026年全球原铝产量为7540万吨，同比增2.2%。

　　需求端，全球用铝增量仍在光伏和交通领域，2026年全球光伏和汽车用铝量增加至3029万吨，同比增加7.7%。AI智能化升级带动铝远期需求增量，2026年AI辐射出的数据中心+储能+智能机器人需求增量预计可达85万吨。分市场来看，内外需求预期同向增长，国内因光伏负增，需求增速有所放缓，考虑2025年铝材出口下滑，预计明年下行空间有限，整体预估中国铝需求增速2.6%。海外方面，全球处于货币转宽的降息周期背景下，同时海外光伏逐步放量，2026年海外铝需求增速预估为2.9%。预计2026年全球原铝需求增2.7%。

　　平衡推演来看，全球2026年电解铝供需紧平衡，关注的核心是需求的验证，沪铝指数运行区间21000-24000元/吨。

　　2027年后随着中国电解铝产能达峰，供给端增量主要由海外提供，需求端新能源+AI不断放量，全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。

　　节奏上，我们认为2026年全球处于货币转宽的降息周期背景下，涨跌节奏主要基于需求的验证和供应端是否出现预期外的扰动，存在较大不可预见性，整体认为逢低做多是全年的主基调，风险点在于全球经济衰退。

　　4.2 氧化铝：2026年全球供给增4.7%，供需过剩积重难改

　　供给端：2026年全球氧化铝产量拟增加685万吨，同比增4.7%，分为国内增555万吨，海外增130万吨。2026年以后国内新投产能放缓，海外仍有1560万吨新增产能待投产，全球氧化铝供应将持续增加。

　　需求端：国内电解铝产能贴近天花板，长期供给增量有限，海外新增投产主要集中在印尼，配电设施建设使得投产周期慢于国内，欧美电力供应压力导致铝厂有减产风险。预计2026年全球原铝产量为7540万吨，氧化铝需求同比增2.2%。

　　平衡推演来看，2026年氧化铝供需过剩积重难改，我们全年维持逢高沽空的判断。随着过剩幅度逐步扩大，氧化铝生产哪怕可以灵活开停也会面临保订单的软性约束，所以2026年会是市场挤压产能出清的开始，考虑到氧化铝远期结构是Contango，可以考虑时间换空间，提前布局远月合约寻求高度确定性下的做空利润空间。风险点主要在矿端供应扰动和国内产能出清的政策。