摘帽“ST”后，凯撒文化能否抓住游戏业新“黄金十年”？

　　【记者王宇】12月9日晚间，ST凯文公告，公司股票将于12月10日停牌一天，12月11日起复牌并撤销其他风险警示。复牌后，股票简称将变更为“凯撒文化”，日涨跌幅限制由5%恢复至10%。

　　“这场历时一年多的合规整改终迎收官，且游戏行业大环境可能进入新‘黄金十年’，这都成为凯撒文化摘帽的利好。但仅仅‘摘帽’，没有足够好的业绩来支撑，修复市场信任将是一个长期工程。”12月10日，游戏产业分析师张书乐在接受记者采访时说。

　　历时一年整改过关，“摘帽”只是第一步

　　2024年9月17日，凯撒文化公告表示，公司于9月13日收到广东证监局出具的《行政处罚事先告知书》。

　　告知书显示，经广东证监局查明，2021年，凯撒文化为减少应收款坏账损失，通过资金流转方式虚增利润1524.67万元，占当期披露利润总额的15.55%，致其2021年年度报告存在虚假记载。

　　彼时，广东证监局合计对凯撒文化及当事人合计处罚了1300万元。除罚款之外，凯撒文化公司股票被实施其他风险警示，公司股票简称由“凯撒文化”变更为“ST凯文”，股票交易日涨跌幅限制5%。

　　根据《深圳证券交易所股票上市规则》的相关规定，被实施其他风险警示的公司要申请撤销，需满足两大条件。

　　公司必须对行政处罚决定所涉事项进行财务报告的追溯重述。在收到《行政处罚决定书》后，凯撒文化已对2021年至2023年度财务报表及2024年半年度财务报表进行了会计差错更正。

　　公司收到行政处罚决定书必须已满十二个月。凯撒文化于2024年12月4日收到《行政处罚决定书》，至2025年12月已满十二个月期限。

　　针对公司“摘帽”后的发展规划等相关问题，记者联系凯撒文化方面进行采访，截至发稿未获回复。

　　三年累亏超20亿，过高商誉影响业绩表现

　　尽管凯撒文化即将“摘帽”，但其持续亏损的业绩，仍是当前最核心的担忧。根据凯撒文化发布的2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入4.2亿元，同比增长28.62%；实现净利润.08亿元，同比下降12.49%。

　　2022年至2024年，公司营业收入分别为6.21亿元、4.31亿元、4.54亿元；同时，归母净利润连续三年亏损，分别为-6.87亿元、-7.95亿元、-5.28亿元，三年累计亏损超20亿元。

　　凯撒文化对此解释称，受制于公司大部分存量游戏产品已进入生命周期的后半程，游戏流水下滑和部分上线新产品流水不及预期，同时公司商誉、部分其他非流动金融资产、投资性房地产出现减值对公司净利润造成影响。

　　值得一提的是，凯撒文化累计拥有众多IP资源储备，包括《航海王》《奥特曼》《遮天世界》等。

　　当前，该公司的主要游戏产品为《三国志2017》《圣斗士星矢：重生》和《荣耀新三国》。其中，《三国志2017》已上线7年多，2017年上线以来，全球总流水超70亿元。

　　但有业内人士指出，凯撒文化早年凭借《三国志2017》《圣斗士星矢：重生》等爆款产品站稳脚跟，但这些存量产品已逐步进入生命周期后半程，流水自然下滑。而新游戏的研发与上线节奏不及预期，导致收入端难以形成有效支撑。

　　此外，早年并购留下的巨额商誉，也对公司业绩状况造成不小影响。2015年、2016年以来，公司因密集收购酷牛互动、幻文科技和天上友嘉等公司，目前仍有金额较大的商誉。如今，这些子公司多数经营业绩表现不佳，不得不连续多年计提商誉减值，2022年至2024年分别计提商誉减值2.57亿元、3.38亿元、1.48亿元。截至2025年上半年期末，公司仍有商誉余额13.91亿元，若子公司经营状况未能改善，减值风险仍将持续释放。

　　行业迈向新“黄金十年”，凯撒文化能否抓住游戏新机遇？

　　近年来，中国游戏市场整体向上的发展趋势明显。根据《2025年1—6月中国游戏产业报告》，2025年上半年，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08%，创下新高。游戏用户规模也达到近6.79亿，同比增长0.72%，同样创历史新高。

　　“国内游戏厂商在游戏精品化和游戏出海上全面进击，不再如过去那样靠山寨、换皮来广种薄收，而是深耕研发。相关部门和地区鼓励游戏产业的政策，进一步助推游戏产业成为经济活力的一个新增长极。这些都推动了中国游戏新一轮‘黄金十年’大门开启。”张书乐告诉记者。

　　面对市场环境的变化，凯撒文化并非没有准备。凯撒文化的核心策略之一是聚焦IP资源。公司计划推出一系列基于头部IP内容搭建的游戏产品，包括正在准备上线的《航海王：集结》《遮天世界》《全明星觉醒》《奥特曼(代号：光)》等。

　　同时，凯撒文化还在积极拥抱新技术。财报提到，公司计划深度运用AI技术，提高开发效率与质量，并尝试通过生成式AI技术快速生成角色、场景和剧情，缩短开发周期。

　　但在张书乐看来，在游戏精品化的时代，靠IP来引发粉丝情怀的方式，已经越来越向玩法和技术创新方向转变。“想要持续发展，凯撒不能只求数量，而是追求质量，才能杀出重围。要想长期留住玩家，还是要在玩法创新上做文章，而非简单地用IP揽客。”

　　实习编辑:金怡杉|审校:张翼鹏|审核:李震|监审:古筝