华源证券：维持滔搏“买入”评级 不断外拓新品牌有望获得新增长驱动

　　华源证券发布研报称，滔搏(06110)作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动。考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度、数字化管理优势以及主要代理品牌势能逐步修复或具备修复预期、新晋代理品牌有望助公司拓展新客群，维持“买入”评级。

　　华源证券主要观点如下：

　　 FY25/26第三季度零售下滑高单位数，整体符合预期

　　公司发布2025/26财年第三季度运营表现公告，FY25/26Q3总零售金额(含零售及批发)同比下降高单位数，整体符合预期。从门店网络优化看，截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积同比-13.4%、环比-1.3%，公司关店节奏趋缓，预计FY26关店数较FY25减少。

　　 Nike与经销商加强合作，多项举措或助滔搏减压增收

　　据Nike官网，NikeFY26Q2营收同比+1%(剔除汇兑变动)，超市场预期，北美大区引领大盘增长，但大中华区受经济环境影响营收同比-16%(剔除汇兑变动)，其中，大中华区批发渠道同比-15%。Nike已意识到大中华区存在的问题，并将与滔搏等经销商密切合作，通过：1)清理老旧库存；2)更精准的消费者细分选品；3)更有力的品牌故事；4)更高阶的视觉陈列等方式重塑品牌形象，恢复大中华区盈利增长。

　　核心国际品牌势能逐步修复，新品牌助公司多元化布局

　　公司与国际头部品牌耐克、阿迪深度合作，伴随近年阿迪、耐克高层调整，后续有望重拾增长，驱动公司业绩上行。从阿迪角度看，独家合作的阿迪达斯先锋运动门店(Future Of Style)已开业，有望助推公司阿迪代理业务迈向新高度；从耐克角度看，新CEO埃利奥特.希尔上台，有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策，利好公司未来发展。此外，公司近期引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌Norr na，Soar于“上马”期间推出城市配色，而Norr na则于10月15日在上海浦东嘉里城开出中国首店，多元化的品牌布局有望助公司拓宽客群，打开业绩新增长极。

　　盈利预测

　　该行预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别12.87亿元/14.79亿元/16.84亿元，同比分别增长0.09%/14.91%/13.88%。

　　风险提示：零售环境修复不及预期风险，国际品牌发展不及预期风险，新品牌拓展不及预期风险。