铁矿: 过剩进行时，成本定锚点
核心观点
2025年铁矿石市场遵循“预期-现实-政策-现实”的循环逻辑，价格在博弈中先扬后抑再扬，终回归供需宽松下的震荡。展望2026年，市场将延续并深化宽松格局，其核心驱动力在于供应端的结构性扩张与需求端的分化演变。
供应：结构性扩张，增量明确。
传统主流矿山(澳、巴)因资本开支侧重于产能维持，增长有限；而非主流矿山，特别是非洲几内亚西芒杜项目的投产，将成为全球供应增量的主要来源，重塑供应格局。同时，中国国产铁精粉在“基石计划”支持下，通过既有项目产能爬坡与新项目集中投产，预计将贡献约500万吨以上的可靠增量。整体来看，供应增长明确(主流矿与非主流矿26年铁矿石增量或超6000万吨)，且呈现“主流稳、非主流进、国产增”的结构性特点。
需求：内需承压，外需缓增。
全球铁矿石市场的核心压力已明确显现：一方面，最大消费国中国的内生需求因房地产下行而收缩，进入平台或下行通道；另一方面，海外需求增长同时受制于宏观疲软与钢铁产业向低矿耗短流程工艺的结构转型，增量有限(26年海外铁矿需求或不超过2550万吨)。因此，市场正从由中国驱动的“高增长时代”转向“内需减量、外需缓增”的低增长阶段，未来焦点将从总量扩张转向成本竞争、品质结构优化等结构性机会。
综合供需两端来看，2026年铁矿石市场的核心矛盾在于供应扩张的强度显著超越了需求的增长，由此形成明确的“供应驱动型”宽松格局。在这一基本面下，预计全年价格中枢将从2025年的年均101美元/干吨进一步下移，普氏指数核心波动区间或处于85-110美元/干吨。价格将在过剩压力下逐步向下寻找平衡，并可能反复测试非主流矿山的边际成本支撑。全年市场焦点，也将从总量博弈转向实际需求韧性与供应成本曲线变化的跟踪上来。
从交易策略角度：
单边策略：在供给增量集中释放的预期下，可重点把握二三季度价格反弹后的逢高沽空机会。
套利策略：基于一季度发运偏低、春节后下游补库及钢厂复产的季节性驱动，可关注并参与铁矿5-9正套(多5月空9月)。
品种对冲：若四季度粗钢调控政策落地，可择机做多螺矿比(多螺纹钢、空铁矿石)，博弈钢厂利润修复。以上策略需结合实际供需节奏与政策变动灵活把握。
风险点：非主流矿发运不及预期、外需超预期回升、粗钢下降不及预期
研报
01
市场回顾：供需宽松，重心下移
2025年，全球铁矿石市场在供需再平衡与宏观预期的交织中，呈现出价格重心下移、整体波动收窄的显著特征。以普氏62%指数为例，其年度均值降至101.69美元/吨(截至12月23日)，较2024年下降6.85%，且全年振幅收窄至15.77%(远小于24年37%的振幅)，市场运行趋于平稳。
(1)1月-2月下旬：宏观与产业共振，供弱需强预期，价格震荡上涨
年初价格在宏观情绪改善(美联储降息预期、国内稳增长)和产业层面“供紧需增”的预期下走强。特别是澳洲受飓风天气影响，主流矿山发运出现实质性减量，而市场对春节后钢厂复产和补库抱有强烈预期，共同推动了价格的震荡上行。
(2)3月-6月下旬：强预期被弱现实证伪，供需格局转向，中枢下移
这一阶段行情彻底反转。上涨的核心预期逐一被证伪：传统旺季需求疲软，美国加征关税打击外贸预期，国内粗钢产量调控的担忧再起。与此同时，供应端从天气扰动中恢复，发运量持续处于高位，而铁水产量在5月前后见顶回落。供需格局转向宽松，导致价格中枢持续下移，并在6月创下年内新低。
(3)7月初-7月底：“反内卷”政策驱动，宏观情绪主导，价格快速上行
此阶段行情由宏观政策情绪完全主导。7月以来，高层密集释放“反内卷”信号，市场将其解读为类似于2016年“供给侧改革”的产能出清行动，并预期这将从根本上改善钢铁等过剩行业的盈利状况。在此强烈预期下，黑色系商品脱离基本面现实，走出集体上涨的“正反馈”行情，铁矿石作为原料也随之大幅拉涨。
(4)8月至12月：预期降温回归现实，供需进入动态博弈，价格宽幅震荡
7月底重要会议后，政策具体表述调整，市场发现“反内卷”更侧重市场化与法治化，而非简单的行政去产能，乐观情绪显著降温。行情驱动从“政策预期”切换回“基本面现实”。价格陷入僵局：一方面，供应压力持续(发运高位、港口库存累积)和终端需求疲软压制上方空间；另一方面，钢厂保持生产、铁水产量有韧性，又提供了底部支撑。多空因素交织，导致价格在区间内反复震荡，直到年末。
总而言之，2025年铁矿石行情经历了从“预期驱动上涨”到“现实压力下跌”，再到“政策情绪刺激冲高”，最终“回归供需现实震荡”的完整循环。贯穿全年的核心矛盾，是国内弱需求现实与海外强供应、国内产业政策预期之间的反复博弈。
02
供应：产能爬坡期，增量相对明确
矿山资本开支是决定未来铁矿石供应的核心先行指标，其与产量之间存在由投资周期决定的、约3-5年的显著滞后关系。这一规律意味着，当前观察到的资本开支动向，是预判未来数年供应格局与价格趋势的关键。自2018年以来，全球主要矿山已进入一个以维持和改善为主的资本开支新周期。这一趋势在2024-2025年显著加速，数据显示四大主流矿山2024年资本开支同比增80.48%。这些投资正逐步转化为现实产能：西坡项目(2500万吨产能)已于2025年达产，而储量巨大的西芒杜项目也在2025年底启动投产，并计划在2026年实现2000万吨的产量。
因此，始于数年前的资本开支扩张，正驱动全球铁矿石供应进入一个确定的缓慢扩张期。从2025年开始，新增产能将持续释放。在需求增长平缓的背景下，这种供应端确定性的增加，将对铁矿石价格中枢构成长期的下行压力。
综合最新的产量指引与产能规划，2026年全球四大铁矿石生产商(淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG)的合计供给增量预计将超过1500万吨。这一增长将主要由新项目投产和现有矿区提产驱动，可能进一步强化市场供过于求的总体趋势。
从增量角度来看，力拓与淡水河谷是增量的主要贡献者，但二者的增长逻辑与面临的背景截然不同。从项目投产进度来看，增量或主要来自2026年下半年。
力拓：增量主要来自几内亚西芒杜项目(为区分主流矿与非主流矿，西芒杜增量主要体现在非主流矿项下)。该项目计划在投产后30个月内达到1.2亿吨的满产产能，目前年化产能已超4000万吨。然而，铁路与港口等配套设施效率低下，严重制约了产能释放。因此，尽管该项目在2026年有望贡献产量，但其2000万吨的目标能否实现仍存较大不确定性。此外，若2026年极端天气等运营扰动减弱，力拓在皮尔巴拉的现有业务可能带来约300万吨的恢复性增量。
必和必拓：暂无新增项目，其增量主要来自设备升级与流程优化带来的内部效率提升。BHP正稳步向3.05亿吨的年度生产目标迈进。需注意的是，由于必和必拓和中矿之间的谈判情况仍然没有实质性的进展，或抑制其2026年的潜在供应增量。
FMG：铁桥项目仍是其增量主要来源。铁桥项目仍处于提产阶段，该项目在2026财年的发运目标定为1000-1200万吨，较上一财年的710万吨有显著提升，将有力增加其高品位产品的供应比例。
淡水河谷：目标审慎，增长可期。公司在确认能达到2025年产量目标上限后，将2026年目标谨慎设定在3.35-3.45亿吨区间，这主要出于对全球供应过剩的担忧。其增长基础依赖于一系列扩产项目：核心驱动力是S11D矿区已获许可的2000万吨/年扩产项目，预计于2026年下半年投产；同时，Capanema项目已于2025年二季度交付首批矿石，预计在2026年上半年完成产能爬坡。这些项目将共同提升其高品位、低成本产品的供应。
综上，2026年主流矿山的增量虽主要由力拓和淡水河谷的大型项目驱动，但实际兑现程度面临挑战。西芒杜项目的基础设施瓶颈是最大的不确定性，而淡水河谷的审慎策略与各大矿山的运营效率提升，共同塑造了全球供应缓慢增长但过剩压力加剧的图景。后续需重点跟踪新建项目的实际投产与爬坡进度。
根据产能规划，2026年全球非主流矿山的铁矿石供给增量显著，主要来源于澳大利亚、几内亚、巴西和印度等地的新项目投产与扩产。这些增量将与主流矿山供应形成叠加，共同强化全球市场的宽松预期。重点项目细分来看：
Onslow Iron项目：此项目已于2024年10月达到3500万吨的年化设计产能，其带来的增长将主要体现为在2026年首次贡献完整的全年产量，从而形成确定的同比增量。
西芒杜项目：作为未来的核心供应变量，其产能释放进度是最大焦点。项目计划在投产后30个月内达到1.2亿吨的满产产能。当前主要瓶颈在于配套的铁路与港口物流效率，这将直接决定2026年产量目标的实际兑现规模。
巴西CSN的扩张计划：CSN制定了雄心勃勃的长期目标，旨在成为全球第五大铁矿石生产商。其Itabirito P15项目已于2025年第四季度投产，2026年将处于产能爬坡阶段，为公司产量在2026年翻倍的目标提供支撑。
Surjagarh项目：印度LMEL的Surjagarh项目计划将年产能从目前的1000万吨大幅提升至2600万吨，目标是成为印度产能最大的矿山。根据规划，项目预计在2025年完成审批与建设，2026年实现2500万吨铁矿产能，同时配套钢厂进入设备安装阶段。该项目的进展对印度国内供给及全球贸易流有潜在影响。
McPhee Creek项目：已于2025年6月投产，设计产能为950万吨/年。2025年预计贡献240万吨产量，2026年将处于持续的产能爬坡阶段，带来进一步的增量。
总体而言，非主流矿山的增量来源广泛且规划明确，尤其是西芒杜和印度项目的进度，将成为影响2026年全球铁矿石实际供应总量的关键变量之一。若这些项目推进顺利，将进一步加剧市场的供应压力。
从现实数据看，2025年全球铁矿石发运量呈现稳中有增的态势，实证了此前资本开支增加正在有效转化为实际供给。根据Mysteel调研数据显示，截至12月21日，2025年全球铁矿石周均发运量达到3141.78万吨，较2024年全同期的3044.42万吨同比增长3.19%(或97.36万吨)。结构性增长更为显著：四大主流矿山周均发运量为2112.45万吨，同比增加26.5万吨；而非主流矿山的周均发运量达到1029.3万吨，同比大幅增长70.8万吨。这一增长结构清晰地表明，主流矿山的稳健增产与非主流矿山的加速放量共同驱动了全球供应的上升，有力验证了前期资本开支周期已进入产量释放阶段。
需要说明的是，非主流矿山作为全球铁矿石供应的高成本边际，其生产行为对价格高度敏感。当铁矿石价格跌破其现金生产成本时，这些矿山的发运量往往会出现显著且迅速的收缩，这是市场实现供需再平衡的关键自我调节机制。与拥有优质资源、规模优势和完备基础设施的主流矿山不同，大量非主流矿山(包括海外中小型矿山及部分国内矿山)因资源禀赋、开采条件或物流成本的限制，处于全球成本曲线的顶端。一旦市场价格跌破其维持运营的现金成本线，继续生产意味着直接亏损，因此被迫减产或停产成为其最理性的经济选择。这一规律在历次行业下行周期中均得到验证。然而，这种供应调节是动态和被动的。具体到2026年，非主流矿山的实际减量规模与节奏，将不单取决于价格是否跌破成本线，更关键地取决于价格低于其成本线的幅度、以及这种不利局面持续的周期长度。价格下探越深、持续时间越长，所触发的供应收缩效应就越广泛和彻底。
国产矿方面，2025年国产铁精粉产量显著低于“基石计划”设定的3.7亿吨目标。据Mysteel数据，433家矿企1-11月国产铁精粉产量为25247.1万吨，同比下降3.3%，若12月产量维持当前水平，则25年样本企业铁精粉产量大约在2.75亿吨(样本矿企铁精粉产能约占全国产能的95%，折算全国铁精粉产量大概在28992.7万吨)，远低于“基石计划”设定的年产3.7亿吨目标，产量不及预期，尤其是上半年同比出现明显下滑(1-6月铁精粉产量同比下降7.97%)，是供给端、需求端及政策环境多重挑战交织作用的结果。
供给端多重制约：尽管马城、思山岭等新建项目陆续投产，但其产能处于爬坡期，贡献量无法迅速弥补老旧矿山的衰减。同时，严格的环保与安全检查导致多地矿山阶段性限产，加之原矿供应紧张及选厂检修，进一步限制了产出。
市场需求与成本压力：下游钢铁行业需求疲软，粗钢产量预计创近年新低，削弱了对铁精粉的需求。同时，国内开采成本高企，而上半年国际矿价在相对低位波动，使部分高成本矿山处于盈亏边缘，生产积极性受挫。
政策落地存在时滞：虽然“基石计划”明确了产能目标，但具体项目从审批到完全投产周期较长，政策效果释放明显滞后于规划。
综上，2025年产量不及预期是新增产能释放缓慢、生产活动受限、市场需求不振以及成本压力共同导致的必然结果。
根据行业公开信息及调研，国产铁精粉产量在2025年迎来一批重点项目落地的基础上，预计将在2026年实现更显著的增长。一方面，2025年投产的主力项目正逐步释放产能：思山岭铁矿一期已于2月投产，滦南马城铁矿在3月局部投产后预计年底实现全流程达产，太和铁矿采选扩建及西昌铁矿回收等项目也在第四季度投产。这些项目的产能爬坡将持续贡献产量。另一方面，2026年新项目投产更为集中，将成为增量的主要来源：陈台沟铁矿计划于7月试生产，马坑铁矿、凤凰山铁矿、鲁中矿业、和静敦德铁矿等多个项目预计在年内投产。综合新增产能投放与既有产能爬坡的带动，预计2026年国产铁精粉同比将有500-800万吨的增量，全年产量实现稳中有增是大概率事件。
综合来看，2026年全球铁矿石供应将进入一个明确的扩张周期，预计总供应量将实现显著增长。这一增长由结构性分化驱动，主要增量并非来自传统主力。
主流矿山(如澳大利亚和巴西的巨头)供应增长有限。它们的资本开支多用于维持现有产能和项目替代，净增量预计较为平稳。
非主流矿山将成为全球供应的核心增长引擎。其中，位于非洲几内亚的西芒杜铁矿是最大变量，预计将在2026年释放产量，初步贡献数千万吨级的供应增量，其远期产能规划巨大，将从根本上改变全球供应格局。
中国国产铁精粉供应将稳步提升。在“基石计划”支持下，2025年已投产的大型项目(如马城、思山岭铁矿)将进入产能爬坡期，同时2026年还将有一批新项目(如陈台沟铁矿等)集中投产。两者共同作用，预计将为国内供应带来约500万吨以上的可靠增量。
总结而言，2026年铁矿石供应增长明确且动力强劲。增长结构呈现“主流稳、非主流进、国产增”的特点，其中西芒杜项目的投产是标志性事件，标志着全球供应版图开始重塑。
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03
需求端：内需承压、外需缓增
(一)进口菜籽压榨：传统渠道受阻，替代潜力待释放
2025年中国钢材需求结构正在经历深刻转型，而2026年预计将延续并深化这一“建筑减量、制造与出口驱动”的结构性调整趋势。从具体驱动因素来看(详情请见钢材年报)：
房地产持续探底，深度重塑需求结构：房地产弱势未改是钢材需求最主要的减量来源，直接导致螺纹钢等建筑用钢消费量大幅收缩。展望2026年，市场仍在寻找新的平衡点，保障性住房等“三大工程”建设仅能起到部分托底作用，难以扭转整体下行趋势，建筑用钢需求预计将继续寻底。
基建投资节奏调整，精准发挥托底效能：2025年，基建投资在地方化债背景下呈现“前高后低”走势，但仍是需求稳定的关键“压舱石”。进入2026年，作为“十五五”开局之年，围绕国家重大战略的“两重”建设(重大工程、重大项目)有望获得更强资金支持，推动基建投资增速企稳回升，从而对钢材需求形成更有效的定向支撑。
制造业优势稳固，成为核心增长引擎：制造业已取代建筑业，稳固成为钢材需求增长的核心引擎。其中，汽车(特别是新能源汽车)、造船、电力装备等领域在全球产业链中具备显著优势，用钢增长强劲且附加值高；家电等行业则保持稳健增长。2026年，尽管面临高基数压力，但中国制造业的全球竞争力将继续为钢材需求提供坚实韧性。
钢材出口模式承压，增长面临结构性挑战：2025年，凭借显著的性价比优势，钢材出口超预期增长，成为消化国内产能的关键渠道。然而，2026年这一“以价换量”的模式面临更大不确定性。钢材出口许可证制度的实施促使钢厂转型升级，低附加值钢材出口或面临一定的减量。
总体而言，内需的“承压”并非全面萎缩，而是动能的“结构性转换”。旧的驱动引擎(地产)已大幅减速，而新的核心引擎(高端制造)的体量和增长强度，尚需时间来完全对冲前者留下的需求缺口。因此，在未来一段时间内，钢材内需总量预计将延续平台或小幅下行格局，增长动能的彻底重塑与内需的实质性改善仍需时日。
从生铁产量上来看，2025年生铁产量或在83700万吨上下，较2024年同比下降近1445万吨。但值得注意的是，截至11月底，生铁产量与粗钢产量的比值为0.868，相较23、24年都有所回升(23、24年生铁与粗钢比值维持在0.847上下波动)。
从钢铁业碳达峰角度来看，碳达峰正在驱动中国钢铁行业经历一场深刻的范式变革，其核心是从传统的规模扩张模式，全面转向以“减量、提质、低碳”为特征的高质量发展阶段。在这一目标下，钢材产量的变化并非简单的总量收缩，而是一场深刻的结构性调整，主要体现在三个方面：一是粗钢产量进入平台期并呈稳步下降趋势；二是需求结构发生根本转变，建筑用钢需求持续萎缩，而高端制造业用钢需求稳步增长；三是生产工艺加速绿色转型，旨在提升电炉短流程炼钢比例，压减长流程炼钢的碳排放。
这一转型主要由两类关键政策协同推动：直接的产量产能“双控”政策，以及将碳排放内化为生产成本的全国碳市场机制。两者共同形成倒逼力量，促使企业主动减少高碳排产品，增加绿色高端产品的供给。在此背景下，预计2026年粗钢产量仍有一定的下降空间(冶金工业规划研究院预测，到2030年国内钢材需求量约为8亿吨，将呈年均缓慢下降态势)。内需承压态势未改与降碳大背景下，中性预估2026年粗钢产量仍有2000万吨以上的下降空间，对应生铁降幅可能在1726万吨(则铁矿需求同比减少2761万吨)。
发展电炉炼钢已成为全球及中国钢铁工业绿色转型的核心趋势，这将重塑上游铁矿石的需求格局。全球电炉钢占比已稳固在29.1%(2024年)，呈现出稳中有增态势；与之对应，我国设定了2030年电炉钢比例达20%左右的明确目标，标志着产业发展从规模扩张转向“减量、提质、低碳”的根本性变革。
这一转型的核心驱动力在于，电炉短流程以废钢为主要原料，其吨钢碳排放可比传统高炉流程降低60-70%，是应对碳市场约束、实现碳达峰目标最有效的路径。同时，提升废钢利用能直接降低我国对进口铁矿石(对外依存度超80%)的依赖，增强产业链战略安全。因此，电炉炼钢比例的提升，将从总量和结构上对铁矿石需求形成持续替代。
从资源保障看，废钢供应正稳步增长。随着汽车以旧换新等政策持续，国内汽车拆解量与建筑废钢释放将进一步增加，叠加进口政策放宽，预计2026年废钢铁总供给将达到约3.2亿吨，同比增幅有望超过10%(据富宝资讯，2025年国内废钢总供应量预计约2.85亿吨，同比增长8.55%，另据Mysteel,2025年300家钢铁企业废钢到货量相比24年增5.5%)。在此支撑下，中性预估2026年电炉钢占粗钢比重有望进一步提升至12%-13%。
综上所述，电炉炼钢的崛起是在全球减碳共识与国家资源安全战略驱动下的必然选择，它不仅推动钢铁生产方式的绿色革命，也正带动产业链资源基础从“铁矿”向“废钢”的历史性迁移。
2、外需：增量有限
全球经济与制造业疲软，压制总量增长基础。海外铁矿石需求的核心驱动力在于全球制造业与投资活动。然而，当前宏观环境对此形成根本性制约，具体体现在全球经济增长预期放缓(经合组织(OECD)预计2026年全球经济增速将放缓至2.9%，经济增长动能减弱)、制造业持续收缩(全球制造业PMI已连续9个月处于50以下的收缩区间(2025年11月为49.6%，表明生产与投资活动低迷)、钢铁需求疲软(鉴于制造业活动与粗钢产量的高度相关性，世界钢铁协会预测2026年全球钢铁需求量预计将达到17.72亿吨，较2025年温和增长1.3%(折钢铁需求增量在2274万吨，若全部以高炉-转炉工艺测算，对应铁矿需求增量在3638万吨)。这意味着海外粗钢产量整体增量空间不大。
除了总量制约，钢铁产能结构性转型，亦削弱铁矿石消耗强度。核心逻辑在于，新增产能的结构性转型直接削弱了需求基础。据经合组织数据，同期近60%的产能采用以废钢和直接还原铁(DRI)为主的电炉流程，与主流铁矿石需求基本脱钩。而剩余约40%的传统高炉产能，其需求也被严重高估：一方面，许多项目是用于置换老旧产能的存量替代，并非净增量；另一方面，全球钢铁业“铁钢比”持续下降，意味着生产每吨粗钢所消耗的铁矿石在系统性减少。更重要的是宏观层面的硬约束，OECD预警的严重产能过剩将长期压制产能利用率，新增产能难以充分转化为实际产量。因此，此次产能扩张本质上是向低碳、集约路径的结构性转型，而非铁矿石消耗型的外延式增长，对铁矿石需求的拉动作用微弱，增量空间有限(假若新增产能中直接还原铁与高炉产能占70%，则26年铁矿石需求增量应不超过2550万吨)。
综合来看，全球铁矿石需求的核心压力清晰显现：作为最大消费国的中国，其内需因房地产下行导致建筑用钢需求见顶回落而趋势性收缩，即便基建与制造业提供支撑，也难以对冲总体减量，使内生需求进入平台或下行通道；与此同时，海外需求增量亦有限，其增长受制于全球宏观疲软与钢铁产业自身向低矿耗短流程工艺的结构转型，无法形成对中国需求减量的有效替代。因此，全球铁矿石市场正明确步入增长乏力的新阶段。
因此，铁矿石市场正从由中国驱动的“高增长时代”，转向“内需减量、外需缓增”的低增长阶段。未来市场焦点将从总量增长转向成本竞争、品质结构(直接还原铁工艺带动高品位矿需求增加)等结构性机会。
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04
结论：过剩进行时，成本定锚点
2025年铁矿石市场遵循“预期-现实-政策-现实”的循环逻辑，价格在博弈中先扬后抑再扬，终回归供需宽松下的震荡。展望2026年，市场将延续并深化宽松格局，其核心驱动力在于供应端的结构性扩张与需求端的分化演变。
供应：结构性扩张，增量明确。传统主流矿山(澳、巴)因资本开支侧重于产能维持，增长有限；而非主流矿山，特别是非洲几内亚西芒杜项目的投产，将成为全球供应增量的主要来源，重塑供应格局。同时，中国国产铁精粉在“基石计划”支持下，通过既有项目产能爬坡与新项目集中投产，预计将贡献约500万吨以上的可靠增量。整体来看，供应增长明确(主流矿与非主流矿26年铁矿石增量或超6000万吨)，且呈现“主流稳、非主流进、国产增”的结构性特点。
需求：内需承压，外需缓增。全球铁矿石市场的核心压力已明确显现：一方面，最大消费国中国的内生需求因房地产下行而收缩，进入平台或下行通道；另一方面，海外需求增长同时受制于宏观疲软与钢铁产业向低矿耗短流程工艺的结构转型，增量有限(26年海外铁矿需求或不超过2550万吨)。因此，市场正从由中国驱动的“高增长时代”转向“内需减量、外需缓增”的低增长阶段，未来焦点将从总量扩张转向成本竞争、品质结构优化等结构性机会。
综合供需两端来看，2026年铁矿石市场的核心矛盾在于供应扩张的强度显著超越了需求的增长，由此形成明确的“供应驱动型”宽松格局。在这一基本面下，预计全年价格中枢将从2025年的年均101美元/干吨进一步下移，普氏指数核心波动区间或处于85-110美元/干吨。价格将在过剩压力下逐步向下寻找平衡，并可能反复测试非主流矿山的边际成本支撑。全年市场焦点，也将从总量博弈转向实际需求韧性与供应成本曲线变化的跟踪上来。
从交易策略角度：
单边策略：在供给增量集中释放的预期下，可重点把握二三季度价格反弹后的逢高沽空机会。
套利策略：基于一季度发运偏低、春节后下游补库及钢厂复产的季节性驱动，可关注并参与铁矿5-9正套(多5月空9月)。品种对冲：若四季度粗钢调控政策落地，可择机做多螺矿比(多螺纹钢、空铁矿石)，博弈钢厂利润修复。以上策略需结合实际供需节奏与政策变动灵活把握。
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