国泰海通路颖：中国股市上升的关键动力——内需提振迎来有力转折

　　国泰海通研究所所长路颖3月4日表示，当前中国经济工作重心正转向内需主导，扩大内需迎来历史拐点，房地产行业在深度调整后步入探底磨底区间，内需地产链估值与持仓双双处于历史低位，在政策持续发力、基本面边际改善的背景下，正迎来布局良机。这是中国股票市场“转型牛”的重要支撑，也为资本市场勾勒出清晰的投资主线。

　　路颖表示，随着传统基建投资驱动和出口拉动的边际效应递减，内需消费作为经济增长“稳定器”和“新引擎”的战略地位愈发凸显。

　　扩大内需政策路径日渐清晰：一是重视“投资于人”，着力补齐民生短板，推动居民增收；二是服务消费提质扩容，顺应消费升级趋势，推动产业结构优化；三是稳定地产价格预期，通过畅通经济循环，进一步稳定居民财富效应并改善收入信心。

　　当前，国内消费已呈现“总量企稳、结构分化、亮点凸显”的特征。2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，消费对经济增长贡献率稳定在50%以上。

　　房地产行业经过累年下行，已完成深度调整，步入底部区间。截至2025年四季度，地产销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，住宅投资占GDP比重较高点回落5.6%，绝对值与下滑幅度均接近全球小型泡沫经验水平，房价回落幅度接近合理区间，行业基本面出清较为充分，步入探底磨底区间。

　　路颖表示，政策态度已经发生根本性转变。中央时隔十年重提房地产“去库存”，并强调政策要“一次性给足”。融资端，取消“三道红线”限制，允许白名单贷款展期，商业不动产REITs试点启动，极大缓解了房企资产负债表压力。

　　存量收储与城市更新双轮驱动。各地加速落地存量商品房收储用于保障房政策，通过“以旧换新”打通置换链条，稳定房价预期。同时，城市更新被提升至战略高度，老旧小区改造、城中村建设将成为拉动投资止跌回稳的重要抓手。

　　当前，内需与地产链条的市值占比(约18%)远低于其在经济中的实际地位，且公募基金持仓处于历史低位(约15%)，呈现出显著的“估值与持仓双低”特征。尽管内需与地产链的复苏仍需关注海外经济衰退超预期、全球地缘政治不确定性等风险，但随着内需主导的经济发展格局逐步夯实，房地产市场稳步筑底，内需地产链将成为中国股市“转型牛”的重要动力，为市场带来持续的投资机遇。