国泰海通：财富效应或推动高端消费复苏 看好旅游出行等

　　国泰海通发布研报称，美股财富效应是海外服务消费和高端消费的核心驱动力之一，而我国过往高端&可选消费的增长高度绑定地产景气度与可支配收入。“924”以来政策协同发力优化宏观环境，无风险利率走低推动居民资产再配置，股市财富效应或推动高端消费复苏。该行看好旅游出行酒店及景区相关标的，以及高端消费、黄金珠宝消费标的。

　　国泰海通主要观点如下：

　　海外经验：美股财富效应下，服务消费、高端消费受益

　　美国居民资产结构中股票占比达37%(2025Q3)，高净值人群财富集中度高且股票资产占比居首，股市财富效应成为居民消费核心驱动力之一。据美联储，25Q3前0.1%的人群占据了美国家庭总资产的14%，前10%人群合计占比68%，而后50%人群仅拥有2%的财富。美国家庭净资产增速每提升1个百分点，下一季度人均服务消费增速提升0.52%、耐用品消费增速提升0.77%，其中服务消费、奢侈品等受益，且高净值人群是核心拉动力量。

　　国内复盘：地产为核心财富载体，高端/可选消费与地产、可支配收入高度绑定

　　我国居民资产结构中房产占比长期达60%-70%，股票资产占比仅个位数，消费景气度与可支配收入、地产的关联度更高。2006-2011年主要由可支配收入增长驱动消费品类增长;2016-2018年地产牛市下，一线城市房价上涨带来高收入人群财产性收入提升，带动重奢&轻奢、高端白酒、博彩、美妆等高端/可选/服务消费增长。

　　政策协同发力，宏观环境优化推动财富效应切换，有望带动高端消费复苏

　　“924”以来政策组合拳叠加央行持续宽松，推动银行间流动性改善、无风险利率走低，2025H2人民币温和修复，A股走出牛市行情，2025年上证指数、沪深300指数分别上涨18.4%、17.7%。一线城市二手住宅租金回报率被动抬升并接近/超过无风险利率，无风险利率持续走低使得存款、理财等低风险资产吸引力下降，引导居民从传统的“地产+储蓄”资产配置模式转向更多比例投向股市，为股市财富效应的释放奠定基础，进而拉动消费。根据中国人民银行对我国城镇储户消费意愿的季度调查显示，24Q4以来城镇储户对教育、旅游、社交文化和娱乐等的消费意愿已逐步回升。同时，从自然人投资者持股市值占比结构来看，2013年以来持股规模1000万元以上的自然人投资者，其持股市值占比提升较明显，高净值人群资产规模中股票的占比提升，有望成为股市财富效应向高端消费传导的纽带。

　　投资建议

　　1、看好旅游出行：酒店(推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，相关标的亚朵)，景区(推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等)。2、看好高端消费、黄金珠宝消费：老铺黄金、菜百股份。

　　风险提示：政策推进不及预期;国际政治、经济等变动风险;消费复苏不及预期。