【中原金属】成本抬升，钢价低位上行能否持续？

　　3月以来，钢价低位上行。一方面，中东局势扰动下能源价格大涨，带动双焦走强，成本支撑上移；另一方面，需求逐步进入传统旺季，存在改善预期，库存有望在3月下旬至3月末见顶。价格低位支撑明显，但追高仍需谨慎。

　　一、专项债发行继续前置，节后开工回升区域仍有分化

　　2026年年初政府发债节奏整体提前。公开资料显示，前两个月全国地方政府债券发行规模突破2万亿元，其中新增债券和再融资债券大概各占一半。其中，1-2月已发行地方政府新增专项债超8000亿，较2025年同比增加超60%。前三大投向分别为市政和产业园区基础设施、交通基础设施及保障性安居工程。从“百年建筑”调研数据来看，元宵节后华东华南地区建筑工地建设进度有所提速，华北区域推进偏缓。同时，得益于专项债发行提速，安置房、保障房、人才安居及“两重”等重点领域资金保障增强。

　　整体来看，元宵节后下游复工加速，但低于去年农历同期。一方面，区域分化，南方市场因天气原因恢复较快，北方市场受天气及环保限产等因素整体开工延后；另一方面，区县项目垫资普遍，仍存在一定化债压力，民企回款垫资等问题限制了中小项目开工建设。

　　二、供需双增，库存增幅趋缓

　　供需基本面来看，五大材延续供需双增的格局，需求恢复速度周度表现有所加快。主要体现在螺纹钢和热卷上。同时，随着电炉快速复产，螺纹钢增产相对明显，周度产量回升21.99万吨至195.3万吨，表观需求增加78.58万吨至176.81万吨，总库存增加18.49万吨，同比略高于去年4.73%，主要来自社库回升16.8万吨，厂库微增1.69万吨，反映厂库转移加快，或与冬储后结算时期代理商加速提货有关。按照当前供需结构和季节性规律来看，3月中下旬螺纹钢有望迎来降库拐点。

　　热卷方面，呈现产减需增结构，周度产量下降5.85万吨，同比较去年下降7.34%，与华北地区环保限产有关。需求周度环比增加13.79万吨至295.36万吨，增速有所加快，同比2025年仍下降10.86%，总库存小幅转降0.1万吨，主要来自厂库下降0.8万吨，社库微增0.7万吨。整体来看，社库相对偏高，同比去年增加17.97%，库销比也处于同期高位。但基于短时供需结构仍有改善预期，且周度库存已经转降，价格低位形成支撑。关注接下来两周华北地区钢厂复产带来的阶段性供需结构变化。

　　三、原料价格抬升，成本支撑上移

　　近期双焦和铁矿石价格走势坚挺。一方面，地缘局势扰动下，能源价格大幅拉涨，带来煤炭替代效应放大，双焦低位上涨。从基本面来看，供需结构仍略显宽松，主要源自产地供应恢复较快，产量供应充足，同时，蒙煤通关高位，监管区库存形成压力，下游对高价接受度有限。近期随着盘面价格上行，投机性需求回升，成交有阶段性改善，但持续性仍待观察，一定程度上限制了双焦上行空间。另一方面，铁矿石受部分品种市场流动性收紧消息的影响，价格短时拉升，但港口库存高企的压力并未实质性改善，一季度海外发运整体超过去年同期，价格上行后谨防冲高回落的风险。整体来看，基于钢厂后续逐步恢复生产，铁水有望转增，原料端底部支撑依然明显，整体成本重心上移，但从当前库存结构和基本面变化来看，并不具备持续性上涨动力，高位追涨仍有风险。

　　综合以上，黑色系无论是原料端还是成材，在估值相对偏低，且基本面存改善预期以及成本重心上移的情况下，价格低位支撑明显。但随着价格上行，产量逐步回升将考验需求持续恢复的承接能力，同时4月中旬以后需关注仓单的变化和5月主力合约的交割压力。短时来看，需求证伪之前，预期持续存在，市场没有明显的抛售压力，以逢低做多为主，螺纹钢暂时关注3150-3200附近压力，热卷3350附近，高位追涨仍需谨慎。

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　　作者：林娜

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