霍尔木兹海峡何时打通成迷，小摩研报：超配中国油轮和干散货航运龙头公司

　　霍尔木兹海峡究竟什么时候才会被打通？这个问题就连特朗普都说不清楚。

　　不过，这对全球航运产生了巨大影响。摩根大通近日发布一份研究报告称示，全球航运市场已从初期的货运停滞，转向物流调整阶段，尽管航运运费从极端高位有所回落，但结构性紧缺格局仍在延续。

　　其中，中东湾至中国的超大型油轮（VLCC）TD3C航线日收益高达32.6万美元，较2025年平均水平暴涨467%，盈利空间充足。

　　摩根大通对中国油轮和干散货航运类上市公司持积极观点，维持相关龙头企业超配的投资评级。

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　　航运体系受全面冲击

　　作为全球能源运输的“咽喉要道”，霍尔木兹海峡承载着约1900万桶/日的液体货物出口，其通行状况直接牵动全球航运市场神经。

　　受中东冲突影响，海峡航运扰动已持续两周，当前船舶总通行量环比大跌79%、同比暴跌98%，主流商业航运因安全风险高企和战争险承保受限，仍普遍规避该区域，全球航运正常运转被大幅打乱。

　　分船舶类型来看，各细分板块均受到显著冲击：原油油轮通行量环比下跌76%，液化石油气船环比下跌70%，液化天然气船和成品油轮的通行量几乎降至零。

　　摩根大通监测发现，目前霍尔木兹海峡的商业交通已接近“完全停止”，通过船舶数量仅为历史平均水平的6%，大量原定在波斯湾装货的船舶被迫在海湾外等待，无法参与实际运营，进一步加剧了市场扰动。

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　　核心支撑：运费高位坚挺

　　尽管扰动进入第二周后，航运运费从初期的恐慌性飙升逐步理性回落，但整体仍维持结构性强势，且远高于行业运营成本，航运企业盈利基本面坚实。

　　这一态势的核心支撑，源于有效运力收紧与吨海里需求激增的双重驱动，也是行业结构性紧缺的核心逻辑。

　　从运费表现来看，各类型船舶收益依旧亮眼：阿芙拉型、苏伊士型油轮日收益较2025年平均水平分别上涨141%、245%；中东湾至中国的VLCC TD3C航线日收益达32.6万美元，即便回归2026年12万-13万美元/天的正常预期，收益也将是2025年的两倍。

　　干散货市场虽受直接影响较小，但灵便型、超灵便型船日收益1.4万美元，不仅较2025年平均分别上涨22%、17%，也远超行业盈亏平衡线。

　　运力与航线层面，航线改道成为市场常态，各类型船舶好望角航线占比从52%升至55%，其中液化天然气船占比从55%飙升至76%，液化石油气船从24%升至38%。

　　根据目的地不同，航线改道使航行时长增加3-25天，部分航线甚至达常规水平的1.1-7.0倍，运输同等货物需要更多船舶，即便后续海峡扰动缓解，运力紧缺的影响也将持续。

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　　长期展望：航运龙头迎价值重估

　　面对霍尔木兹海峡的通行限制，全球能源贸易结构正加速重构，红海航线成为重要替代选择，为航运需求提供了新的支撑维度。

　　截至3月13日，约25艘VLCC将沙特延布港列为目的地，数量达常规水平的5倍，中东原油正通过沙特东西输油管道和红海出口基础设施转运；亚丁湾原油油轮通行量环比大涨135%、同比上涨186%，印证了红海航线货运流的快速提升。

　　摩根大通指出，当前贸易转移仍存在结构性限制，现有管道仅能转运300万-350万桶/日货物，仅为海峡常规出口量的五分之一，全球能源贸易主流仍依赖海峡通行，后续贸易重构仍有较大空间。

　　若扰动长期持续，亚洲能源需求将更多由美国湾、西非等大西洋盆地产油国满足，更长的航线将进一步放大吨海里需求，推动航运供需持续偏紧。

　　对于市场关注的油价与航运盈利关系，摩根大通明确表示，二者并非线性关系，运费率、航行距离和船舶利用率才是决定船东收益的核心因素，因燃料成本已通过合同结构转移给租船方，航运企业盈利不受油价波动直接冲击。

　　综合来看，尽管海峡扰动持续时间仍存不确定性，但行业核心逻辑未变，中国油轮和干散货航运股具备持续投资价值，中远海运能源运输、太平洋盆地航运等龙头企业仍被维持超配评级，有望在全球航运重构中，迎来业绩与估值的双重提升。