战火重燃通胀噩梦，美联储面临5年来最复杂抉择

　　据《华尔街日报》报道，美联储即将召开议息会议面临过去五年来最为复杂的政策抉择。连续第五年，官员们眼看通胀本应回落至2%目标，却再度遭遇新冲击。从俄乌冲突、关税政策，到正在升温的中东冲突。当前形势下，外界关注的焦点已从"何时降息"转变为"美联储是否还能可信地维持降息预期"。

　　就业疲软、储蓄耗尽，经济基础与2022年不同。美联储首选的核心通胀指标核心个人消费支出价格指数（PCE）在1月份升至3.1%，较去年4月的低点2.6%明显反弹。与2022年相比，当前经济的抗压能力已大幅下降：2022年每月新增就业37.7万人，而去年仅为1万人；居民拖欠率持续攀升，收入后80%家庭的储蓄已大幅缩水。瑞银首席美国经济学家乔纳森·平格尔认为，当前局面与1990年波斯湾战争引发的油价冲击更为相似，那次冲击最终将美国经济推入衰退。

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　　三大信号，决定政策走向

　　市场的目光集中在三处：

　　一是政策声明措辞。1月会议上有少数官员曾试图删去暗示下一步为降息的表述，若此次成功，将是美联储首次明确承认本轮宽松周期可能已经结束；

　　二是季度利率预测。19位与会者将分别填写对未来通胀和利率路径的判断。有12人预计今年至少降息一次，若其中三人转变立场，降息预测中位数将降至零，市场将据此判断美联储暗示进入更长时间的暂停；

　　三是会后新闻发布会，鲍威尔将有机会对前两项信号进行强化或淡化。

　　市场不等官员表态，抢先完成了重新定价。亚特兰大联储的期权数据显示，截至上周末，交易员认为年底前至少降息一次的概率从中东战事爆发前的74%降至47%，年内加息的概率则从8%升至35%。

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　　美联储内部分歧

　　内部分歧难以弥合，鹰鸽之争白热化。官员内部的分歧同样清晰。由于核心通胀超过3%且呈上升趋势，圣路易斯联储前主席吉姆·布拉德预测今年至少降息一次，但如今将其撤销，“此时不宜做出降息承诺”。而另一端，多达三位联储理事可能在本周会议上投票异议，坚持支持降息。他们的理由是，油价冲击将挤压家庭收入、抑制消费，经济下行风险不容忽视。

　　多重冲击同步发酵，美联储难以精准施策。问题的根本困难在于，关税、石油价格冲击和移民管控三重压力同时作用于经济，彼此影响相互交织，无法剥离。移民管控压缩劳动力供给，制造了一种反常现象：新增就业乏力，失业率却几乎没有上升。波士顿联储前主席罗森格伦指出，无法判断每一重冲击的独立影响，“使得美联储很难采取特别果断的行动”。曾任美联储高级顾问的莱因哈特则概括了当前处境：“美联储倾向于放宽政策，这是大方向。但在确信通胀持续下降之前，他们不会降息。”

　　鲍威尔任期将于今年5月届满，本周会议所确立的政策基调将成为其继任者接手时的起点，进一步放大了此次会议的政策意义。平格尔的判断或许道出了当前最无奈的现实："这是一个他们可能不得不等待、再对可能出现的疲软做出反应的时间点。"