山西证券：给予工业富联买入评级

　　山西证券股份有限公司盖斌赫近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《AI服务器与高速交换机增长强劲，公司业绩加速释放》，给予工业富联买入评级。

　　工业富联(601138)

　　事件描述

　　3月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入9028.87亿元，同比高增48.22%，全年实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%，实现扣非净利润341.88亿元，同比增46.02%。2025年第四季度公司实现收入2989.56亿元，同比高增73.04%，四季度实现归母净利润127.99亿元，同比高增58.49%，实现扣非净利润125.31亿元，同比增长44.36%。

　　事件点评

　　 AI算力需求持续强劲推动公司全年业绩加速释放。AI服务器市场持续高景气背景下，公司在主要客户的市场份额稳步提升，推动2025年公司营收增长逐季加速。同时，截至25年底，公司合同负债金额达到31.13亿元，较9月底25.38亿元增长22.61%，较24年底增长790.26%，彰显客户订单

　　需求持续强劲，将为公司未来收入增长提供支撑。2025全年公司毛利率为6.98%，较上年同期降低0.30个百分点。公司在费用端控制良好，2025年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.18、0.51个百分点。受益于此，2025年公司净利率为3.91%，较上年同期提高0.10个百分点。

　　云计算业务实现量价齐升，高速交换机成通信网络设备业务新增长引擎。分业务看，1)云计算：2025年实现营收6026.79亿元，同比增长88.70%，占公司总收入比重达66.7%，成为业绩增长的重要引擎，其中，云服务商AI服务器营收同比增长超3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长；2)通信及移动网络设备：2025年实现营收2978.51亿元，同比增长3.46%。其中，随着数据中心网络向400G/800G乃至1.6T过渡，公司800G以上高速交换机在24年实现高倍数增长的情况下25年营收同比增幅仍达13倍，市场占有率稳居行业第一；同时，依托AI手机带来的结构性机会，终端精密机构件出货量实现双位数增长，巩固在核心客户供应链中的领先地位；3)

　　工业互联网：公司积极响应国家关于5G+工业互联网及人工智能融合赋能的号召，2025年新增4座灯塔工厂，涵盖家电、汽车零部件、医药、新能源等多个行业。25年工业互联网业务实现收入6.94亿元，同比减少26.15%。投资建议

　　公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB/VR系列服务器中将占据重要份额，预计公司2026-2028年EPS分别为2.894.085.10元，对应公司3月19日收盘价50.46元，2026-2028年PE分别为17.512.49.9倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示

　　 AI服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为81.08。