市值跌超六成！可复美“刹车”，可丽金“加油”：巨子生物的双降与突围

　　在重组胶原蛋白赛道上狂奔数年的巨子生物，终于在2025年踩下了急刹车。截至3月23日收盘，公司股价报29.72港元/股，下跌3.19%，市值仅剩318亿港元，较去年最高点已跌去超六成。

　　这家曾被誉为“重组胶原蛋白第一股”的明星企业，于近日交出了一份令市场五味杂陈的年度成绩单：2025年营业收入55.19亿元，同比轻微下滑0.40%；归母净利润19.15亿元，同比下滑7.20%；年内经调整净利润19.6亿元，同比下降8.9%；毛利率约为80.3%，同比下滑1.8%。这是巨子生物自上市以来首次遭遇营收利润双降，也意味着其连续多年的高增长神话在这一年按下了暂停键。

　　如果说过去的巨子生物是乘着重组胶原蛋白的东风一路高歌猛进，那么2025年，它则经历了舆论风波、渠道动荡与竞争加剧的三重围剿。这一年，不仅是这家明星企业的业绩转折点，也映射出整个功效护肤行业从狂热扩张走向理性洗牌的深层变化。

　　对此问题，《》记者试图联系巨子生物进行采访，但截至发稿未获回复。

　　业绩“变脸”，从高增长到双降

　　巨子生物2025年的业绩表现，最值得玩味之处在于其打破了延续多年的经营惯性。从历史数据来看，受“双十一”“双十二”等大促节点拉动，公司下半年营收通常显著高于上半年，形成“下半年托底、全年稳增”的格局。然而2025年，这一规律被彻底颠覆。

　　上半年，公司实现营收31.13亿元，同比增长22.52%，延续了此前的增长势头；但下半年仅录得24.06亿元，同比下滑19.76%，环比减少7.07亿元。利润端的波动更为剧烈，上半年经调整净利润12.05亿元，同比增长17.39%；下半年则骤降至7.55亿元，同比下滑32.90%，降幅远超营收，盈利能力出现明显收缩。全年来看，营收与净利润双双转入负增长区间，宣告高增长时代暂告一段落。

　　这种“前高后低”的倒挂走势，与2025年5月爆发的“胶原棒成分风波”时间线高度重合。彼时，美妆博主“大嘴博士”对可复美明星产品“胶原棒”的重组胶原蛋白含量提出质疑，随后华熙生物介入，将争议推向“玻尿酸VS重组胶原蛋白”的行业性论战。尽管巨子生物迅速发声澄清，但核心单品在消费者端的信任根基已然动摇，直接拖累了“618”与“双十一”两大关键节点的表现。

　　招银国际的研报数据从侧面印证了这场风波的杀伤力，2025年“双十一”期间，可复美线上整体GMV同比下滑约30%，其中天猫渠道下降约20%，抖音渠道降幅更达约50%。作为公司营收的主力担当，可复美的销售疲软，直接导致下半年业绩失速，也成为业绩“变脸”的核心诱因。

　　值得关注的是，盈利能力也在此过程中遭遇侵蚀。长期以来，巨子生物凭借重组胶原蛋白的技术壁垒将毛利率稳定在80%以上，成为行业内的盈利标杆。但2025年下半年，这一“红线”首次被击穿，毛利率降至78.60%，全年毛利率亦从2024年的82.1%滑落至80.3%，同比下降1.8个百分点。

　　可复美失速，可丽金突围

　　业绩波动的背后，是巨子生物核心业务板块的深度调整。从收入结构来看，各板块之间的分化态势愈发明显。

　　可复美——这个一度被视为公司增长引擎的拳头品牌，2025年遭遇挫折，实现营收44.7亿元，同比下降1.6%，占公司总营收比重仍超80%。公司方面将原因归结为“外部冲击”与“行业价格竞争加剧”，但从更深层次看，这暴露了其渠道结构的高度脆弱性。

　　财报显示，2025年公司DTC渠道（以天猫、抖音为主）实现营收34.02亿元，同比下降5.16%，该渠道营收占比高达61.6%。上半年该渠道尚保持13.3%的增长，但下半年同比跌幅扩大至20.08%。尽管公司加码直播间建设、强化自营精细化运营，但仍未能对冲达人直播端收入下滑的冲击。与此同时，经销渠道营收同比下降1.52%，而面向电商平台的线上直销与线下直销则分别录得34.8%和32.2%的增长，这组数据清晰地勾勒出巨子生物在渠道结构上的“此消彼长”。

　　与可复美的低迷形成对照的是，可丽金在2025年实现了逆势突围。该品牌全年收入9.18亿元，同比增长9.2%，占总营收比重提升至16.6%。增长主要得益于明星单品“胶原大膜王”完成3.0版本升级，在产品力层面实现突破。然而从体量上看，可丽金的增量尚不足以弥补可复美下滑留下的缺口。

　　在医用敷料板块，公司2025年实现营收11.6亿元，同比微降4.77%。官方解释为“为维护产品价格体系，主动加强渠道销售管控”。但不可忽视的是，医美术后修复这一细分赛道已不再是巨子生物的专属领地。珀莱雅、上美股份、上海家化、丸美生物等本土美妆巨头悉数入场，海蓝之谜等国际品牌亦推出竞品。当“械字号”不再稀缺，巨子生物的护城河正在被逐步填平。

　　医美能否撑起下一程？

　　面对传统业务的增长瓶颈，巨子生物已将目光投向更具技术壁垒的医美赛道。2025年10月与2026年1月，公司的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维、重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品先后获得国家药监局批准，正式进入医美注射领域。III类医疗器械资质意味着更高的利润空间与更强的准入壁垒，这也是资本市场对其未来最大的想象空间所在。

　　对此，科技部国家科技专家周迪向本报记者分析，“获得III类医疗器械批文是巨子生物向高附加值领域延伸的关键一步，战略上符合其技术积累的延伸逻辑。与华熙生物（透明质酸全产业链）、爱美客（注射类产品矩阵）相比，优势在于巨子生物在重组胶原蛋白领域有近20年研发积淀，技术壁垒较高；其医用敷料渠道与医美机构存在协同潜力。短板是医美注射市场对医生培训、渠道关系要求极高，新进入者需时间构建；且竞品已形成强品牌认知，公司需差异化定位（如聚焦胶原蛋白细分领域）破局。”

　　同时，一个值得警惕的信号是：在切入高壁垒三类医疗器械赛道的关键节点，公司2025年研发成本却同比减少16.6%，降至8879.2万元。研发投入的收缩与业务升级的战略方向之间，存在一定张力。

　　与此同时，监管环境正在持续收紧。2025年，国家药监局发布《重组胶原蛋白医疗器械分类界定指导原则》，进一步强化了对重组胶原蛋白类医疗器械注册、生产、宣传的全链条监管，明确禁止化妆品类产品使用“医用”“医美”等表述。对于横跨医疗器械与功效性护肤品的巨子生物而言，这意味着更高的合规成本与更严的经营约束。

　　三家“生物”业绩分化

　　行业的整体风向也在发生变化。中国整形美容协会发布的《2025年中国功效性护肤品行业发展白皮书》显示，2025年国内功效性护肤品市场规模同比增速仅为8.2%，较2024年的20.1%大幅回落。增量红利正在消退，存量博弈正式开启。

　　巨子生物的业绩调整并非个案。2025年，重组胶原蛋白赛道整体进入洗牌期。数据显示，国内布局该领域的企业从2020年的不足100家激增至2025年的500余家，华熙生物、爱美客、敷尔佳等头部企业纷纷加码，中小品牌扎堆涌入，同质化竞争与价格战愈演愈烈。但在同样的行业环境下，企业表现却呈现出明显分化。

　　锦波生物同样告别了高增长，2025年预计营收15.95亿元，同比增长10.57%；归母净利润6.51亿元，同比下滑11.08%。营收增长、利润下滑的格局，折射出行业竞争加剧带来的成本压力与价格战影响。

　　华熙生物则走出了截然不同的路径。2025年预计营收42.17亿元，同比下降21.49%；归母净利润2.91亿元，同比增长67.03%。营收收缩但利润改善，背后是其主动“瘦身”的战略选择——销售费用同比压缩超过30%。而巨子生物在研发投入缩减16.6%的同时，销售费用却逆势增长2.37%。

　　“这三家‘生物’系企业的业绩分化，清晰地宣告了重组胶原蛋白赛道正从野蛮生长的‘概念导入期’进入优胜劣汰的‘分化洗牌期’。根本原因在于市场已经完成了从‘唯成分论’到‘综合体验与科学循证’的价值重估，不同公司选择了差异化的路径导致了截然不同的结果。”资深企业管理专家、高级咨询师董鹏向《》记者分析，而巨子生物的双降，恰恰暴露了其过度依赖“可复美”大单品在消费端的流量红利，当舆情冲击来临时，缺乏足够稳固的多元化业务支柱来分散风险，这是所有“爆款驱动型”企业在行业洗牌期最致命的软肋。

　　对于巨子生物而言，2025年既是一次被迫的急刹车，也是一次必要的压力测试。当赛道从风口走向红海，护城河不再只靠“第一股”的光环，而是回归到产品、渠道与研发的硬实力较量。能否在洗牌中重塑竞争力，将决定这家曾经的明星企业，是就此放缓脚步，还是迎来下一程的起跑。