基金观察：AI产业链哪些环节属于HALO资产？

　　央广网北京3月24日消息(记者蔡军)据中央广播电视总台经济之声报道，高盛近期推出的HALO策略，其核心逻辑为做多“AI难以替代且为其所依赖”的重资产，同时做空“易于被AI颠覆”的轻资产。在AI产业链里，是否也有相关环节具有“重资产、低淘汰”属性、契合HALO策略？经济之声交易实况《基金观察》采访了华夏基金高级策略分析师计晟灵。

　　基金观察：在AI产业链里，是否有属于HALO策略范畴的环节？

　　计晟灵：我们目前还没有找到，即便是半导体最上游的光刻机，我们也认为难以符合“重资产、低淘汰”属性，因为光刻机技术的淘汰速度并不慢。理解HALO策略有一个非常重要的点，就是必须具有非常明确的壁垒，能够对行业、产业进行一定的保护。

　　有人认为，半导体有很强的技术壁垒，但我们认为，技术很难构成壁垒。再先进的技术也早晚会被更强大的技术打败，因此我们很难从半导体产业链里找到真正能够符合HALO定位的细分材料。

　　我们还是以光刻机为例，光刻机在整个产业里算是非常典型的重资产行业，而且其“重资产”属性体现在有形和无形两方面：光刻机本身非常贵，用的材料也非常高精尖，本身就是重资产。它还有无形的“重资产”属性，阿斯麦公司的光刻机，其中可能有几十项来自全球不同地区的、非常有价值含量的专利技术。因此，其有形资产和无形资产都具有“重资产”属性。

　　但是，低淘汰可能很难被认同。光刻机是不是一定要用阿斯麦的经典技术，这个不具有确定性。而且半导体下游发展速度非常快，十年前的一台阿斯麦光刻机造不出今天2纳米的芯片。因此，我们很难找到AI产业链的某个细分赛道可以明确被界定为符合HALO属性。

　　基金观察：AI竞赛推动科技巨头大幅扩张资本开支，这些资金主要是流向了哪些符合HALO策略的重资产，这些资产是否具有HALO策略的“低淘汰”属性？

　　计晟灵：总体来看，科技公司的钱去了4个方向：一是建数据中心，AI需要非常强大的算力和网络存储，建数据中心非常复杂，牵涉到的因素也比较多。二是买芯片，芯片购买是目前科技公司支出非常重要的方向。三是配合AI算力，会购买一些周边产品特别是软件。四是能源建设，服务器、大机房需要耗电，在科技公司的资本开支中，电力网络是非常典型的契合HALO策略的资产。

　　电力网络肯定能被称为HALO资产，它有典型的“重资产、低淘汰”特征。数据中心能不能被称为HALO资产，我们认为它处在模糊地带。它淘汰肯定没有芯片快，很多也用了小十年也还在继续用，不像芯片十年时间进化了4代至5代，因此它很难被界定为“低淘汰”。

　　需要说明的是，也许有一天资本开支结束后，AI公司没有从中赚到很多钱，没有发现好的商业模式，但是这些公司建数据中心、投资的大型电力输送网络、相关的配件设备，对于未来其他方面的建设都有非常大的帮助。就像二十几年前美国互联网泡沫破裂，但是留下了大量的服务器和互联网技术，促进了之后互联网行业的二次腾飞。这一轮科技公司投资，留下的也是一笔非常宝贵的财富。

　　基金观察：像软件公司、互联网平台等一些行业，是否有细分领域或子业务契合HALO策略的特征？

　　计晟灵：我们认为，这些IT公司无形资产里也有符合HALO属性的资产，比如我们刚才提到的数据，有可能就属于HALO资产。未来数据就是全世界最重要的重资产之一。不过，每个公司都有大量的数据，哪些数据是不会被时代轻易淘汰的？我们认为，一些政府或者行政部门处理的政府数据、行业数据、跟国家发展或政策实施分析相关的数据轻易不会过时，具有“重资产、低淘汰”属性。另外，一些科技公司逐步转型，做一些底层应用和智能终端，这些也可能属于HALO资产。