国联民生证券：内外需V型复苏在即 重视工程机械布局机会

　　国联民生证券发布研报称，2026年工程机械领域内外需有望共振，关注龙头标的。2025Q3工程机械板块收入为644.4亿元，同比+17%，归母净利润为49.2亿元，同比+20%，主要系内需温和复苏与外需持续增长，板块的营收和盈利能力得到改善。2026年国内外有望需求共振。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　国内：挖机和“非挖”增速整体转正，底部向上趋势明朗

　　本轮下行周期的中大挖销量在3年间下降幅度超过70%，接近上一轮周期5年的下降幅度，并在2024-2025年充分磨底。

　　(1)挖机：2025年挖机内销增速+18%，已实现较高增长，但由于房地产和矿山投资不及预期、基建投资弹性有限，导致挖机内销结构较差(小挖增速>中挖>大挖)。2026年是国内挖机的更新替换大年，支撑长逻辑，内销向上趋势明朗。

　　(2)非挖：2025年下半年以来，“非挖”品类销量增速基本转正，装载机/汽车起重机/履带起重机/随车起重机基本实现20%+增长，其中履带起重机因下游风电装机需求旺盛，单月增速实现翻番。该行认为国内“挖机”+“非挖”整体进入复苏状态，2026年内销结构明显优于2025年。

　　海外：亚非拉双位数增长，欧美实现转正

　　国内房地产和基建投资较弱背景下，出海或成为国内主机厂的必争之地。2025年挖机外销约11.7万台，同比增速+16%，销量占比约50%(已占据半壁江山);且外销增速大挖>中挖>小挖，具有更高盈利能力。2024年中国市场在全球占比约11%，海外市场空间广阔;且根据KHL数据，中国四大主机厂在海外Top50主机厂营收占比仅14%，具有较大提升空间。随着2025年亚非拉出口增速保持双位数增长、欧美接连转正，以及2026年北美进入降息周期+制造业回流，海外需求预期向好。

　　风险提示：国内需求复苏不及预期，海外拓展不及预期，行业竞争加剧。