【锂月报】库销比偏低，资金重返碳酸锂

　　本文作者：

　　研究员 陈婧

　　期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾

　　春节后碳酸锂价格在资金驱动下快速冲击前高，但因中东战争爆发，宏观情绪转弱，供需边际宽松等原因，月初价格未能突破前高，资金避险离场，3月3日有色板块整体下行，锂价单日跌停。此后价格继续震荡走弱，最低跌至14万元/吨一线，下游大量采购，锂价获得支撑。下旬供应端危机集中发酵：津巴布韦出口禁令持续、澳洲柴油短缺风险显现、宏观环境稍有企稳，资金便重返碳酸锂，3个交易日增仓10%，锂价再度快速走强。

　　市场展望

　　3月供需紧平衡，SMM库存数据显示去库持续放缓，并在最后一周转为累库，反映高价刺激下锂盐厂复产较快，且有大量进口补充。而下游低价积极备货后，月末已有1个月左右的原料库存，并不急于追高采购。

　　展望4月，国内碳酸锂产量继续增长创新高，但进口可能环比下降，需求保有一定韧性，环比小幅增长，供需依然紧平衡，库销比仍在低位，为价格提供支撑。矛盾焦点转移至锂矿供应，为预防津巴布韦及澳洲锂矿发运减少造成国内物料短缺，对锂矿的争夺加剧，需密切关注津巴布韦政策。

　　宏观方面，中东局势依然僵持，油价维持在100美元上方，能源替代的逻辑暂时取代前期AI主线。资金重返商品市场仍然首选碳酸锂，多头情绪回归，保持低多思路对待。

　　策略推荐

　　1.单边：低多思路对待。

　　2.期权：保护性策略。

　　风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。

　　第二部分 市场回顾

　　行情回顾

　　春节后碳酸锂价格在资金驱动下快速冲击前高，但因中东战争爆发，宏观情绪转弱，供需边际宽松等原因，月初价格未能突破前高，资金避险离场，3月3日有色板块整体下行，锂价单日跌停。此后价格继续震荡走弱，最低跌至14万元/吨一线，下游大量采购，锂价获得支撑。下旬供应端危机集中发酵：津巴布韦出口禁令持续、澳洲柴油短缺风险显现、宏观环境稍有企稳，资金便重返碳酸锂，3个交易日增仓10%，锂价再度快速走强。

　　3月供需紧平衡，SMM库存数据显示去库持续放缓，并在最后一周转为累库，反映高价刺激下锂盐厂复产较快，且有大量进口补充。而下游低价积极备货后，月末已有1个月左右的原料库存，并不急于追高采购。展望4月，国内碳酸锂产量继续增长创新高，但进口可能环比下降，需求保有一定韧性，环比小幅增长，供需依然紧平衡，库销比整体仍在低位，封住价格下行空间。矛盾焦点转移至锂矿供应，为预防津巴布韦及澳洲锂矿发运减少造成国内物料短缺，对锂矿的争夺加剧，需密切关注津巴布韦政策。

　　第三部分 基本面情况

　　一、电池需求进入淡季，但并不悲观

　　1、新能源汽车销量惨淡，动力电池好于预期

　　国家发展改革委、财政部年末发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。支持汽车报废更新和置换更新，最高补贴力度和2025年定额补贴相同，区别在于2026年按车价比例补贴，低价车补贴已经开始退坡，并且需按全国统一标准补贴，禁止地方额外补贴吸引消费，对重卡销量拉动可能减弱。

　　补贴退坡不仅体现在以旧换新政策。2026年起新能源车购置税从全额免征改为减半（最高省1.5万元），车企推出“兜底政策”，承诺为跨年交付用户补足税差，有助于平滑年初淡季，但全年仍将有负面影响。

　　中汽协统计，2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%。我国新能源汽车连续11年位居全球第一。中汽协预计2026年新能源汽车销量为1900万辆，同比增长15.2%。

　　1月乘用车销售环比降幅达到50%，同比降幅达到16%。数据虽然惨淡，但动力电池排产好于季节性和预期。财政部称，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。叠加国补625亿资金年初到账，一季度出现三元电池出口抢装，但增量因国内产能瓶颈受限。

　　SMM统计动力电芯产量1-12月累计同比增长41.9%至1245.5GWh，预计1月和2月环比降幅好于预期。

　　CleanTechnica统计，全球2025年11月新能源汽车销量累计同比增长20.1%至1839万辆，去年同期累计同比增长26.4%。欧洲2025年1-11月新能源汽车销量累计同比增长29.2%至343.4万辆，去年同期累计同比下降3.7%。美国2025年1-12月新能源汽车销量累计同比下降3%至149.5万辆，去年同期累计同比增长11.4%。中国新能源汽车2025年1-12月累计出口258.3万辆，同比增长103%。去年同期累计同比增长11%。

　　美国2025年收官已经因为提前取消补贴出现负增长，2026年预计销量仍有可能继续下滑。取消补贴、放松碳排放标准、基建配套不足将导致美国汽车电动化进程倒退。

　　德国政府1月19日宣布，对新购入电动汽车的家庭提供最高可达6000欧元的补贴，以推动其国内电动汽车产业发展。这是德国在2023年底终止原有电动汽车购车补贴政策后，再次提供类似补贴。德国环境部当天发布公告说，该补贴面向私人消费者，适用于自2026年1月1日起新注册的纯电动汽车、部分插电式混动汽车及增程式电动汽车。根据政府设定的分级标准，按车辆类型、家庭人口和收入水平，补贴金额为1500欧元至6000欧元之间。

　　欧洲高渗透率的国家补贴退坡，低渗透率的国家补贴加码，虽然考核不断软化灵活，但大方向不变，仍致力于降低碳排放。

　　2、储能保持满产，市场担忧经济性

　　中国如果计划实现2027年累计180GW的目标，2025年累积已经超过100GW，推算2026-2027年需累计新增80GW。因补贴逐年退坡、原料价格上涨，经济性会逐年下降，只有先投产、抢占市场份额、同时享受利润的产能有资本面对产能过剩后的市场竞争，因此2026年储能还是值得期待的领域。

　　调研反馈碳酸锂涨到189万，下游已经有部分储能电芯亏损，但头部电池厂测算下来还有利润，特别是出口到海外的利润最高。若碳酸锂价格每上涨1万元，储能电芯成本上涨0.005-0.007元/wh，自10月17日以来，碳酸锂价格上涨约9万，相当于储能电芯成本上涨0.045-0.063元/wh，而电芯价格仅上涨约0.03-0.04元/wh，除碳酸锂外，其他原料如铜、铝也有显著上涨，电池厂利润被原料上涨侵蚀。如果电芯/电池能进一步涨价，原料上涨传导将更为顺畅，但这取决于储能系统的利润水平。调研称南方峰谷电价差收缩的地区已经有因为IRR低于7%而推迟的项目，但7%仍然是相对不错的收益。储能电池产量受制于产能瓶颈，订单排期较满，部分电池厂订单已排至10月，大部分订单排至4-5月，而下游原料库存不高，锂价大涨时侵蚀利润，降低采购意愿，但若锂价回调，仍有采购需求。

　　3、电池排产持平环降，正极排产持平环增

　　过去两年因市场一致预期供应过剩，因此企业各环节以去库为主，尽可能压低原料库存并保留现金。原料库存往往只够1-2周的消耗。然而在行业上行周期，特别是2022年锂价在40-60万的阶段，基本面变化较为有限，但因为市场一致预期上涨，因此从矿山到终端均在囤货，惜售挺价氛围较强。因流通货源紧张，库存隐性化，形成了自我实现式的上涨，直到终端需求出现负反馈，库存周期才进入到主动去库的阶段，而价格也随之崩塌。当前产业思路已经部分转换，1月锂价每次大幅回调后下游均有点价，形成阶段性支撑。

　　SMM统计，2025年12月磷酸铁锂产量374.6万吨，累计同比增长60%；三元材料产量累计同比增长19%至81.9万吨。1月SMM排产显示锂电池环比增长3.5%，其中磷酸铁锂环比下降5.6%，三元环比下降6.4%，动力环比下降8.5%，储能环比增长1%。正极材料排产中，磷酸铁锂环比下降10%，三元环比下降4.4%。但这其中有正极厂联合检修的影响，而因为出口退税政策变化，排产可能上修，以最终实际产量为准。1月显现出淡季，2月自然日减少，且有完整的春节假期影响，理论排产至少下降10%，最新的机构调研显示下游排产环比下降10-13%，并不算悲观。

　　二、高价刺激供应增加，短期冶炼厂检修导致产量难以释放

　　高价刺激新投产、复产及爬产速度加快，预计下半年供应弹性增加，匹配电池厂扩产对原料的需求。而上半年矿山及冶炼厂惜售，可能导致二季度产生阶段性错配。

　　1、矿山利润丰厚，矿价随行就市

　　MIN四季度锂辉石销售17.3万吨，其中Marion销售8.9万吨，Wodgina 销售8.4万吨，均高于市场预期。2026财年上调锂矿出货量指引：Marion权益出货量由168万吨上调至19-21吨SC6，Wodgina权益出货量由22-24万吨上调至26-28吨SC6，同时公司开始考虑Bald Hill复产。

　　IGO四季度Greenbushes锂矿生产35万吨，销售32.8万吨，销售低于生产是由于一艘船排期到下一个季度。Kwinana继续表现低迷，氢氧化锂产量2000吨左右，主要是安全检修影响。2026年Greenbushes生产指引保持不变。

　　Liontown四季度生产锂辉石10.5万吨，销售11.2万吨，超过市场预期。2026财年生产指引不变。公司开始研究扩产到400万吨/年采矿项目。

　　SMM数据显示，2025年1-12月中国进口锂精矿累计同比增长8%至620.9万吨，其中自澳大利亚进口382.1万吨，累计同比增长8%，尼日利亚同比增长8%，巴西同比增长3%，津巴布韦同比下降1%。

　　2、冶炼厂加工费上涨，复产项目增加

　　近期锂精矿到港较多，而冶炼厂锂矿补库基本完成，需求有限，港口库存增加较为明显。锂矿价格随行就市，基本按照锂盐价格减加工费的方式倒算，近期锂矿偏松，代工费小幅上涨，冶炼厂利润回升。

　　1-2月份部分冶炼厂检修影响产量，1月预计环比减少3000余吨，2月有自然日减少以及春节检修因素，环比预计降幅较大，超过10%，匹配需求淡季。

　　当前锂盐厂库存处于较低水平，且2026年长协签订比例预计更低，因此冶炼厂需要先补充自身库存。这将需要较长时间，即使月产量出现增长，也可能无法流通，需要动态考虑。

　　据调研，锂盐厂看涨后市价格，但碳酸锂不宜久放，若生产日期太早则无法注册仓单，因此锂盐厂选择囤积锂矿。目前锂矿库存较为充裕，加工费小幅上涨，吸引江西部分冶炼厂复产，采购湖南小云母矿作为原料。预计供应弹性随产能释放而逐渐增加。

　　2025年12月中国碳酸锂进口数量为24.3万吨，同比增加3%。12月份智利碳酸锂总出口1.4万吨，到中国8071吨，环比下降。阿根廷总出口1.2万吨，到中国1万吨，环比增加。由于澳洲和智利12月发运减少，预计1-2月中国锂精矿进口量和碳酸锂进口量环比略有下滑。预计1月中国碳酸锂供应量环比下降，2月供应延续下降。

　　现阶段，尤其是一季度仍然有错配。需求保持旺盛，而供应短期增长有限。1-2月份淡季理论上应该累库，但因产量和进口量预计均有减少，导致国内供应量下降幅度超过需求，1-2月份均转为去库的判断。1月去库约为2100余吨，2月预计仍有超过2000吨的去库，再考虑到上下游仍需为春节备货，淡季去库支撑锂价高位运行。

　　第四部分 后市展望及策略推荐

　　2026年是熊市向牛市过渡的一年，锂成为资金多头配置的优选，预计锂价运行中枢抬升。但因全年仍有小幅过剩预期，节奏上较为曲折。上半年尤其是一季度淡季去库，倾向于逢低买入，下半年供应弹性提升后灵活把握套保节奏。春节前监管压力影响，多头资金撤离，价格可能出现回调，但回调企稳仍然可以考虑右侧入场买入。

　　策略建议：

　　1.单边：节后回调充分买入。

　　2.期权：回调结束卖出关键支撑位的看跌期权。

　　风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

　　本报告由有限公司（以下简称，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于。未经事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。

　　本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是在最初发表本报告日期当日的判断，可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

　　不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。

　　版权所有并保留一切权利。

　　联系方式

　　有限公司

　　研究所

　　研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401

　　北京：北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层

　　上海：上海市东大名路501号白玉兰广场28楼